国信证券：牛途仍在 科技主线演绎路径从算力转向应用

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，始于24年“924”行情的牛市还未结束，当前进入第二阶段，驱动力从情绪面转向基本面。展望2026年，科技是主线，演绎路径从算力转向应用，关注AI眼镜、机器人、智驾、AI编程、AI+生命科学等方向。牛市中期有风格轮动，阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费。此外，对于25年跑输幅度较大的红利资产，在金融资产荒的大背景下，仍能维持一定的底仓配置敞口。

国信证券主要观点如下：

牛途仍在，驱动力转向基本面

完整的牛市三阶段包括孕育期、爆发期和疯狂期，本轮牛市与519行情更相似，目前处于爆发期。市场结构性特征明显，“小登资产”碾压“老登”资产。2026年牛市驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，合同负债同比修复，盈利预期持续上修。

微观流动性仍有支撑：1)国内方面，“花存款”趋势延续，中长期定存到期进一步加速存款搬家进程；2)海外方面，美国中期选举仍存变数，选区重划强博弈预示后续政治波动加大，美联储预防式降息下半场驱动全球资金流向新兴市场风险资产。

科技是主线，拥抱“小登”时代

历史上牛市都有主线，从“煤飞色舞”、“移动互联”到“能源革命”、“AI 浪潮”。本轮牛市主线是科技，15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅，中芯国际、海光信息、寒武纪贡献科创50半数涨幅。中美两国引领AI产业，中国重广度、美国重深度，三分之一以上的国内硬科技企业仍处于成长期，相较美股企业利润率提升空间充足。“Scaling Law”持续印证，大厂资本开支上修，产业趋势明确，“十五五”开局年，新兴产业与未来产业受益于政策扶持全年维度有望形成超额。

国信证券认为，25年以来以光模块为代表的海外算力链已积累可观涨幅，26年重点关注应用端表现，具体方向包括AI眼镜、机器人、智能驾驶、AI编程、AI+生物科技等。

主线之外还有哪些配菜？

牛市中期往往有风格轮动，阶段性重视白酒(低估值、高股息)、券商(成交放量、业绩高增)、地产(股价领先基本面)。对于25年跑输幅度较大的红利资产，在金融资产荒的大背景下，考虑其自身能够穿越熊牛的属性，以及居民风险厌恶资金对股息率跑赢存量房贷利率的诉求，仍能维持一定的底仓配置敞口。

风险提示

海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据