九牧王（601566）：男裤霸主转型阵痛，投资收益粉饰下的主业突围战

九牧王（601566）：男裤霸主转型阵痛，投资收益粉饰下的主业突围战

本文首发日期：2025年11月15日

公司基本面全景解读

● 业务与产品：中国男裤的“活化石”与“革新派”

九牧王的核心业务可概括为 “给中国男人做裤子”——这家成立于1989年的企业，36年来专注男裤领域，相当于服装界的 “裤装专家”。简单来说，它的工作分为两大块：

核心产品线：

男裤（营收占比47.78%）：生产商务西裤、休闲裤、牛仔裤等，号称 “每7秒卖出1条”，累计销量超1亿条。比如你父亲衣橱里那条版型挺括、耐磨抗皱的商务裤，很可能来自九牧王的车间。2025年上半年男裤收入8.28亿元，虽同比微降4.05%，但市占率连续25年居国内第一。

配套服饰：茄克（25.75%）、T恤（10.80%）、衬衫（9.56%）等，形成全场景商务休闲搭配。

多品牌矩阵：

主品牌九牧王：定位35-55岁商务男性，客单价400-700元，天猫旗舰店爆款“小黑裤”售价699元。

ZIOZIA：韩国轻奢男装，瞄准25-45岁都市精英，2025年休闲裤销量增42%。

FUN：潮牌与电竞IP联名，试水Z世代市场，但2025年H1收入降27.89%，仍在培育期。

● 产业链地位：规模优势与渠道短板并存

上游控制：合作杰尼亚、莱卡等顶级面料商，自建1200万人体数据库，版型专利超19项，裤装研发成本比同行低15%。

下游渠道：全国2339家门店（直营店占比39.2%），但2025年H1净关店32家，渠道优化压力大。

技术护城河：

数据壁垒：36年积累的亚洲男性体型数据库，适配不同身材的版型精准度行业领先。

工艺专利：航天材料Aerostech®-T纤维、防泼水技术等，高端系列单价超千元。

● 成长潜力：转型阵痛中的三线突围

品牌年轻化：签约范丞丞、李昀锐等明星，抖音话题播放量超50亿次，90后会员销售占比提升。

渠道提质：十代店进驻万象城等高势能商圈，2025年出现单店效超3000万门店。

国际化试水：越南生产基地支撑柔性产能30%，海外收入占比仍不足5%。

● 行业排名：细分领域龙头，综合实力中游

男裤市占率稳居第一，但综合营收在服装家纺行业排名第10位（申万分类），净利率低于头部竞争对手。

️ 市场标签与资金视角

● 概念炒作标签：含金量解剖

“男裤专家”：实至名归，细分领域市占率25年第一，认知度达68%。

“国潮概念股”：有潜力，与中国奥委会合作，但产品设计仍偏传统。

“网红经济股”：需谨慎，明星代言拉动流量，但线上收入占比仍低。

● 实控人与管理层：家族控股，战略求变

实控人林聪颖：持股53.73%，36年深耕男裤领域，2020年启动“全球销量领先男裤专家”战略，但转型效果待验证。

核心团队：总经理陈加芽（家族成员）、董秘张景淳（资本市场老将），高管薪酬与业绩挂钩。

● 股东结构：家族主导，外资轻仓

前十大股东中九牧王国际投资控股（林聪颖控制）持股53.73%，股权集中；香港中央结算（北向资金）持股0.16%，机构持仓比例低。

● 资本动作：高分红回馈，投资收缩

近三年累计分红5.17亿元，2025年股息率2.38%；公司表态将收缩股票投资，聚焦主业。

财务健康与风险扫描

● 财务数据：投资撑业绩，主业承压

2025年三季报：营收21.30亿元（同比-6.02%），净利润3.10亿元（同比+129.63%），但扣非净利润-0.24亿元（同比下滑17.38%），显示增长依赖投资收益。

偿债能力：资产负债率27.17%，货币资金12.7亿元，流动比率1.88，短期偿债无忧。

隐忧提示：存货周转天数超300天，毛利率65.61%虽高但营收规模萎缩。

● 退市风险：无

连续盈利，净资产收益率5.66%，远超ST标准。

估值评估与市值分析

● 行业估值法：当前合理偏低

PE对比：当前PE（TTM）20.58倍，低于服装家纺行业均值（约25倍），折价约18%。

PB波段：市净率1.77倍，行业均值约2.0倍，资产定价保守。

● 资产价值：品牌价值重估潜力

固定资产：每股净资产7.10元，但渠道网络与品牌认知度估值未充分体现。

历史百分位：股价12.58元处52周区间（6.86-12.58）的100%分位，创年内新高。

● 合理市值预估

悲观场景（主业持续下滑）：PE 15倍 → 市值53亿元（股价9.2元）。

中性场景（转型见效）：PE 20倍 → 市值70亿元（股价12.2元）。

乐观场景（年轻化突破）：PE 25倍 → 市值88亿元（股价15.3元）。

当前市值72亿元处于中性区间，估值合理。

操作策略与走势推演

● 操作规划：现价可配置，急跌加仓

建仓价：10-11元（对应PE 18倍，年线支撑与每股净资产附近）。

止盈价：14-15元（前高阻力+主业改善催化目标）。

止损价：8.5元（52周低点强支撑）。

当前分位：股价处于3年80%分位，短期涨幅已部分透支预期。

● 走势推演：短期看旺季，中期看转型

短期（1-3个月）：

催化因素：Q4财报若扣非净利润转正，可能挑战14元；春节消费数据超预期。

风险点：投资业务波动、渠道调整不及预期。

中期（半年）：

核心逻辑：ZIOZIA品牌放量、线下店效提升至行业平均。

目标区间：12-13元（市值69-75亿元）。

结语

九牧王是一家 “成也裤子，困也裤子”的企业——男裤基本盘提供品牌护城河，但多元化与年轻化转型步履维艰。投资者需清醒认知：

价值派：可沿11元布局，赚的是高股息与行业复苏红利。

成长派：需赌Z世代客群占比突破30%，但需忍受业绩波动。

记住：服装股投资如同量体裁衣，需要精准把握趋势——唯有主业回暖，才能撑起估值骨架！

⚠️ 免责声明：本文数据均来自公司公告及权威平台，分析仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，决策需独立。

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