“药明康德”又开始排兵布阵了！

如果把国内所有上市公司做个榜单，谁受美国的影响最大，药明康德肯定会榜上有名。

其实CXO这个行业之所以发展这么快，还要感谢那些外资，纯粹是国外的资本带着国外的技术，在中国使用廉价工程师劳动力，然后服务国外的客户。

在这种模式下，当然受外部影响会很大。

不过这种事情也不用太当真，首先没法把控，然后也不会那么容易出问题，毕竟是利益共同体，资本是长脚的，哪里有利可图，就会往哪跑。

中国的工程师红利依然是吸引全球资本的重要原因，我记得之前说廉价劳动力，说廉价工程师的时候，有些人很不乐意，说把这种事情当竞争力，好像脸上很光彩似的。

我觉得太极端了，谈不上光彩或不光彩，只是很正常的一种规律，社会运行的本质就是交易，每个人付出自己的时间和劳动，获得回报，也是交易的一种。

既然是交易，就一定符合经济规律，那就是受供需关系的影响，人多了自然供大于求，平均回报当然会降低，就这么简单。

再说从生存法则角度来看，那也是物竞天择，所以不要情绪过于激烈。

药品本质上也是材料科技的一种，任何领域的材料技术，都是最麻烦的，结构越复杂的材料越麻烦，因为材料由很多分子式组成，这些分子不同的组合排列，就会形成不同的性能，研发的目的就是从无数组合中找出性能最好的那个组合。

药物研发最耗时间的工作就是不停的组合排列，不停的筛选统计效果，最后胜出的就是天选之子，可以有资格进入临床。

这个工作有一定技术门槛，但不是很高，所以对学历有要求，同时因为很麻烦，所以人数需求很大，想要利润更高，就要人力成本更低，全世界除了中国，再没谁有我们这么好的条件，所以CXO离不开中国。

药明康德因为起步很早，优先享受到这个红利，所以做到了全球第一，不过现在国内很多药企都在计划自建团队，尽量较少外包，自己家的红利不要白不要。

药明康德优势在于国外客户多，而且这么多年的技术积累，实力确实很强，在国际上的竞争力，肯定不是国内其他CXO公司可以比的，所以虽然国内竞争加大，但并没有影响公司的盈利能力。

今年前三季度营收329亿，同比增长18.6%，归母净利润121亿，同比大增84.8%，不过经调整Non-IFRS归母净利润是105亿元，同比增长43%，以这个为准。

你看利润的增速是营收的2倍，赚钱能力毫无问题，毛利率和净利率肯定都是大幅度上升。

不过即便如此，药明康德也还在收缩战线，发布三季报的同时也发布了出售资产公告，把子公司药明津石和康德弘翼给卖了。

这两家都是做临床业务的，一家是临床SMO，另一家是临床CRO，也就是药明康德把单独的临床业务几乎都给砍了。

其实这两家公司今年前三季度也贡献了十几个亿的收入，算是不错了，药明康德的说法是聚焦CRDMO模式，字母一长串，我之前分析基本面的时候详细讲过医药代工的多种模式。

这也不是药明康德今年第一次卖资产，比如之前就出售了细胞和基因疗法业务（ATU）和美国医疗器械测试业务。

当然这个有规避美国《生物安全法案》的因素，毕竟始终有这个威胁。

一边卖资产，一边却是在主营业务加大投入，又是开启新一轮排兵布阵的节奏。

公司的目标很明显，就是越来越侧重一条龙服务，药物发现、药物测试、工艺开发和药物生产都搞定，单个环节的业务就不接了。

这种一体化战略在任何行业都是有效的，成本更低，客单价更高，客户粘性更高，药明康德现在就主要靠老客户复购，不过他的老客户都是国际医药巨头。

卖资产还有一个原因可能是公司会更大规模的扩产主营业务，前两年药明康德资本开支已经降下来了，因为经历了一次扩产。

2022年是资本开支的巅峰，差一点就破百亿，随后就连续下降了2年，但是今年三季报已经有36亿，按照这个趋势，今年的资本开支肯定大幅度超过去年。

按照公司的规划，今年D&M扩产的资本开支就高达55-60亿，到年底小分子原料药反应釜总体积将超过4000kL，扩产是真猛。

今年的小分子工艺研发和生产业务也是拉动业绩增长的主力军，收入142亿，同比增长14%，占了半壁江山。

现在小分子D&M管线总数达到了3430个，其中有80个商业化项目，87个临床III期项目，374个临床II期项目，2889个临床前和临床I期项目。

增速更快的是多肽业务，前三季度收入78亿，同比大增121%，而且在手订单同比增长17%，根本不缺订单，也不缺客户，服务客户数同比提升了12%。

现在多肽的产能已经达到10万L，本来按计划是年底才达到的，手里这么多订单，没办法只能使劲扩产。

未来的业绩很大一部分就是从这些项目里面产生，现在的在手订单达到599亿元，同比增长41%，至少未来两年的业绩肯定稳了。

这里面就有很多人关注的减肥药项目，这个领域确实很火，我得抽时间单独讲一次减肥药。

药品这东西属于长开发周期，不管是药物发现，还是临床实验，都有一个比较长的过程，所以从拿到订单之后，业绩会慢慢释放。

另外要特意提一下，药明康德的扩产是全球范围布局，当然主要是针对欧美市场在当地布局产能，但是也同时在扩展新加坡和东南亚地区。

根据不同地区的需求，针对性的扩产，这一步就注定竞争对手没法超越，因为这是一个良性循环。

全球的CXO企业里面，也只有药明康德能做到这一步，因为公司自己的造血能力本来就很强，再加上这么多年积累下来的丰厚家底，让他有十足的底气和实力这样大手笔扩产。

外包行业扩产会快速拉高管理成本，公司的费用也主要是管理费用，逻辑在文章开头已经讲过了。

药明康德的销售费用很少，一年才7个亿，因为客户稳定，不需要花太多钱扩展新客户，研发费用也只有十几个亿。

不要把CXO行业药物研发和创新药的研发搞混淆了，两者的难度不是一个级别的，CXO行业的研发属于延伸性研发，也就是客户已经完成了前期研发，相当于药明康德接手的已经是一个半成品。

而且药企一般不会把核心产品交给外包来做，那几大国际医药巨头也是如此，核心产品核心技术还是他们自己亲自上阵，相对不是很重要的产品才会交给外包，所以难度本来就更低。

创新药公司不一样，首先选择的产品就是难度很高的，而且从头至尾都得自己来，所以创新药企业的研发投入都巨高。

不过扩产的代价相对药明康德来说，还真不算什么，扩产花了这么多钱，还能拿出近70亿出来分红和回购，而且账上还有294亿的货币资金。

主要是公司的现金流太好了，远高于资本开支就不说了，每年的经营现金流净额都远高于利润。

你看从2022年开始，药明康德的经营现金流净额就都在百亿以上，而公司的利润今年才破百亿，如果按扣非净利润来算，现在都还没破百亿，当然今年肯定没问题。

所以前几年一直都有很好的现金流沉淀，足够他像2021年和2022年那样挥霍两年的，研发基地使劲建，生产工厂到处扩，反正放眼全球，药企客户在哪，药明康德的服务和配套就跟到哪。

说全球有点夸张，主要是欧美，这两个地方贡献了绝大部分的收入。

国内比较心酸，只贡献了18%的业绩，还有康龙化成和凯莱英这样的竞争对手虎视眈眈，毛利率远低于国外，生意难做。

但是药明康德卖掉海外细胞基因治疗业务后，倒是没有退出，而是转到了国内，未来应该是会在国内发展这个技术和业务。

国内的代工业务不好做，真正高端的新技术还是很好做的，我也在跟踪公司的基因疗法技术情况，现在进展不大，拿得出手的就是TESSA™能让基因治疗载体产量提升10倍，其他的就没什么了。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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