上汽、商汤、联通扎堆入股！天瞳威视冲刺港交所，3年半累亏12亿

出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

继小马智行、文远知行登陆港交所之后，智能驾驶企业的IPO热潮再上一个新台阶。

近日，苏州天瞳威视电子科技股份有限公司（以下简称：天瞳威视）递表港交所，中银国际、汇丰银行、华泰国际为联席保荐人。

天瞳威视是一家以软件为核心的智能驾驶解决方案提供商，成立至今不过9年时间，已经先后获得了上汽、北汽、联通、采埃孚、地平线等一众知名资本的支持。

在豪华的投资方阵容之外，天瞳威视目前仍处于亏损的状态。在2022年至2025年上半年的3年半时间里，公司已经累计亏损超12亿元。

连年亏损之下，天瞳威视目前已经存在约9000万元的短期资金缺口，而背后签署了对赌协议的投资方也催促着公司加紧上市的步伐。

只是，天瞳威视能如愿登陆港交所吗？

1、3年半累亏超12亿，上汽身份成谜

在电池、续航性能稳定之后，新能源汽车开始转向智能驾驶的较量。

这已经成为市场最热的风口之一。灼识咨询数据显示，2024年，全球量产智能驾驶解决方案市场规模达805亿元，预计到2030年将增至2795亿元，行业前景充满想象。

自成立以来，天瞳威视就长期深耕智能驾驶领域，产品包括纯软件，以及软硬件一体化解决方案，涵盖L2-L2+级、L4级自动化水平。

（图 / 天瞳威视招股书）

站上风口，天瞳威视收入快速增长。2022年至2024年，公司收入分别为1.72亿元、2.04亿元及4.83亿元，复合年增长率为67.7%。到了2025年上半年，其收入进一步同比增长182%至1.57亿元。

（图 / 天瞳威视招股书）

业绩不断增长，离不开大客户的助力。于报告期内（2022年至2025年上半年），公司前五大客户贡献了总收入的73.0%、91.4%、44.6%及63.5%，客户集中度极高。

不仅如此，天瞳威视与大客户的关系“剪不断、理还乱”。例如，采埃孚既是公司大客户，又是公司的供应商、股东，也算得上是公司创始人王曦的“半个老东家”。

此外，「子弹财经」注意到一位标注为“客户D”的大客户，曾多次出现在公司前五大客户行列，这是一家“于1984年在上海成立的上市公司，从事乘用车制造”，疑似上汽集团。

另据招股书披露，报告期内，公司向上汽集团的销售收入分别为1936.4万元、1613.3万元、413.7万元、1194.3万元。

其中，2022年、2023年和2025年上半年的销售额与“客户D”完全一致。（编者按：2024年客户D不是前五大客户，故招股书没披露其销售额。）

（图 / 天瞳威视招股书）

但奇怪的是，上汽集团通过子公司上汽北美产投已经入股天瞳威视，是公司的重要投资方，但天瞳威视声称“客户D”是“独立第三方”。

那么，“客户D”究竟是不是上汽集团？是否存在故意隐藏客户的“关联身份”，来强调业务独立性的问题？与上汽集团的合作为什么在2024年出现骤降？对此，「子弹财经」试图向天瞳威视方面进行了解、但截至发稿仍未获回复。

遗憾的是，尽管有大客户、股东的支持，天瞳威视至今仍未走出亏损。

2022年至2025年中期，公司分别亏损3.25亿元、2.31亿元、4.63亿元和1.93亿元，3年半累计亏损12.12亿元。

在剔除金融负债的公允价值变动等因素后，公司经调整亏损（非国际财务报告准则计量）分别为1.88亿元、8809.7万元、437.8万元、417.2万元。

（图 / 天瞳威视招股书）

对于一个创业公司来说，在没有走向盈利之前，一切高速增长都是“烧钱换速度”，一旦资本退潮，风险随时可能出现。

2、王曦独揽大权，薪资年年上涨

其实，天瞳威视的成立时间并不算长。

2016年3月，王曦在苏州创立天瞳威视。同年，公司开始开发模块化的AI感知模型，并与采埃孚合作研发基于多摄像头的感知系统。

天瞳威视在成立之初就能与全球顶级汽车零部件供应商采埃孚合作，或许与王曦创业前的工作经验不无关系。2008年至2012年，他曾在天合汽车担任电子工程师；2015年，采埃孚收购了天合汽车。

王曦是一位“技术派”，从海外工作，到回国创业，再到融资，他牢牢把控着天瞳威视的发展节奏，也控制着公司的命脉。

IPO前，王曦直接持有公司28.39%股权，透过员工持股平台庆元天瞳、WX Technology间接控制8.78%、4.44%股权，合计控制公司约41.61%股权，是控股股东。

（图 / 天瞳威视招股书）

在经营上，王曦身兼董事长、执行董事、首席执行官多职，而作为“一把手”的王曦从公司获得了不低的回报。

2022年至2024年，王曦的薪酬分别为221.8万元、260.8万元、267.2万元，年年上涨。今年上半年，王曦又拿走139.9万元薪酬，3年半累计拿走近900万元。

（图 / 天瞳威视招股书）

客观而言，在动辄数亿的亏损面前，王曦获得的薪酬数字不算庞大。但一般来说，在还没有盈利的创业公司里，创始人拿着高薪，容易有“创始人以自身利益为先，没有与公司共进退”之嫌。

此外，「子弹财经」注意到，天瞳威视是一家从苏州成长起来的公司，但王曦的生活重心却似乎不在苏州。

IPO前夕（即2025年9月19日），天瞳威视获得天津东丽经开产业发展基金合伙企业（有限合伙）（以下简称：天津东丽）一笔2900万元的免息可换股贷款，而这笔贷款最终被用于购买公司股份。

（图 / 天瞳威视招股书）

天眼查资料显示，穿透股权后，天津东丽为天津市东丽区国资委的子公司，而王曦留在招股书上的地址正是天津市。

另据招股书披露，除了在江苏省内获得的一系列荣誉之外，王曦获得的唯一江苏省外荣誉就来自天津——天津市「千人计划」创业人才称号，可见王曦与天津的渊源之深。

据悉，上述贷款将很快转换为认购公司6.75万股新股份，以及向现有股东购买约4.68万股现有股份，综合入股成本为25.37元/股，比此前进行的C+轮（26.47元/股）、D轮（32.24元/股）融资成本都低。

（图 / 天瞳威视招股书）

只是，天瞳威视刚刚完成D轮融资不久，为何IPO前夕还如此急切地寻找贷款？天津东丽的贷款用来收购了哪些投资人的股票？是有意为天津东丽创建低价入股机会，还是急缺资金？

对此，「子弹财经」试图向天瞳威视方面进行了解、但截至发稿仍未获回复。

3、北汽、上汽、联通扎堆入股，现金流告急

在奔赴港交所之前，天瞳威视就已经获得了众多资本的青睐。

IPO前，公司已经获得了7轮融资，投资方包括联通、北汽、上汽、商汤投资、地平线、采埃孚等众多知名资本，获得融资近10亿元。

（图 / 天瞳威视招股书）

而这些投资方不只带来了资金，还有行业资源。在日常经营中，不少投资方还兼任了合作伙伴的角色，让天瞳威视得以站在巨人的肩膀上，快速发展。

例如，天瞳威视与采埃孚建立战略同盟，根据各自专业领域分别承担汽车一级或二级供应商角色，联合参与量产项目的投标、开发及交付。IPO前，双方已合作完成约39款车型的解决方案交付。

借由采埃孚的工程化经验与全球市场资源，公司实现了技术到产品出海的跨越。以2024年前装解决方案海外出货量计，天瞳威视已经是中国最大的，以软件为核心的L2-L2+级智能驾驶解决方案提供商。

在采埃孚之外，天瞳威视2025年还与联想懂的通信、上汽大通汽车建立了L4级Robotaxi解决方案的战略合作，并于2025年上半年向联想懂的通信交付了行业首款基于国产智驾处理硬件的Robotaxi。其中，上汽大通汽车是上汽集团的子公司。

具体而言，由天瞳威视向上汽大通提出定制化改造需求，并在定制化车辆上部署L4级解决方案相关的智驾套件，以及公司与联想懂的通信共同研发的软件系统后，将车辆交付给联想懂的通信进行运营。

不过，这些助推企业发展的资本，同时还给王曦带上了“紧箍咒”。

按照协议，由王曦及其控制实体授予投资方的回购权，将在公司提交港交所上市申请前一天自动终止，但倘若上市申请在规定期限内被撤回、驳回或失效，则回购权将自动恢复。

（图 / 天瞳威视招股书）

而天瞳威视的现金流本就承压。

（图 / 天瞳威视招股书）

而面临资金压力的天瞳威视，本身又缺乏足够的“造血能力”。于报告期内，其经营活动现金流净额分别为-1.71亿元、1.15亿元、-1.89亿元、-7411.3万元。

（图 / 天瞳威视招股书）

其实，这种情况在智能驾驶领域并不少见，供应商存在内生盈利乏力的问题，普遍容易陷入“高估值、低变现”的困境，只能依靠融资续命。天瞳威视为何此时向港交所发起冲击，由此也可窥一二。

只是，若IPO受阻，对赌条款一旦触发，王曦面临的资金压力将如潮水般涌来。站上智驾的风口固然耀眼，但没有盈利支撑的成长，天瞳威视终究多了份难以掩饰的脆弱。

*文中题图来自：天瞳威视官网。