腾讯红杉押注，“港股数字人第一股”来了

刚刚过去的10月底，港交所官网新增一则来自中国数字人赛道的上市申请——南京硅基智能科技股份有限公司（以下简称“硅基智能”）正式递表，拟登陆香港主板。

图源：硅基智能招股书

这一动作不仅让“港股数字人第一股”的竞争尘埃落定，更将整个数字人行业的商业化成果推向资本聚光灯下。

成立于2017年的硅基智能，以“硅基劳动力”为核心概念，为电信、金融、医疗等行业提供数字人解决方案，截至2025年10月已累计交付超8万个“数字员工”。

据灼识咨询数据，2024年其凭借数字人智能体解决方案收入，位列国内第一、全球第二，市场份额达32.2%。

从默默无闻到行业龙头，硅基智能的成长离不开资本加持，而其营收从2022年的2.23亿元跃升至2024年的6.55亿元的表现，也让市场好奇：数字人业务真的能赚钱吗？这场由腾讯、红杉押注的IPO，能否为数字人产业的盈利路径提供答案？

资本宠儿与营收增长

硅基智能的资本版图，从成立之初便显现出“明星相”。

自2017年12月至2025年6月，公司累计完成8轮融资，投资方名单涵盖腾讯、红杉智盛、招银基金、国新基金等头部机构，融资总额超10亿元。

其中，腾讯的“重注”尤为关键。

2019年B轮融资中，腾讯独家投资约1.15亿元；2020年C轮融资，腾讯再携手海松资本等合计投入3.37亿元。

截至IPO前，腾讯通过林芝腾讯合计持有硅基智能16.59%股份，成为第一大外部股东。红杉中国则通过红杉智盛在2018年A+轮、A++轮连续入局，最终持股2.97%。

2025年5月，硅基智能完成D轮融资，嘉兴高新以2亿元入股，投后估值达31.5亿元。

图源：硅基智能招股书

值得注意的是，这一轮融资距离递表仅5个月，既是资本对其上市前景的认可，也为其补充了3.05亿元现金及现金等价物（截至2025年6月底），为IPO铺路。

从股权结构看，创始人司马华鹏为实际控制人，直接持股26.54%，并通过股权激励平台嘉兴硅语控制10.28%股份，合计掌控36.81%股权，牢牢把握公司决策权。

此外，招银基金、国新基金、嘉兴高新则分别以11.81%、6.80%、6.35%的持股比例，构成机构股东阵营的重要力量。

资本的持续注入，支撑硅基智能实现营收侧的快速增长。

招股书显示，2022-2024年，公司营收分别为2.23亿元、5.31亿元、6.55亿元，三年间营收规模增长近3倍；2025年上半年，营收继续同比增长11%，达3.26亿元。

再来看看盈利方面，硅基智能则经历了从“持续亏损”到“扭亏为盈”的漂亮转折。

招股书显示，2022-2024年，公司经调整净利润分别为-4622.1万元、-2941.2万元、-3524.2万元，累计亏损超1.1亿元；但2025年上半年，经调整净利润转为529万元，首次实现盈利。

关注这点，公司将盈利归因于“战略聚焦大型客户，减少对资金流不稳定客户的投入”，这一策略同时推动平均客户价值从2022年的38万元提升至2025年上半年的113万元。

不过，营收增长背后暗藏隐忧。

一方面，客户集中度持续攀升：2025年上半年，前五大客户贡献87.5%营收，其中最大客户（某国内领先电信运营商）占比高达64.4%，而2022年这一比例仅为16.6%。另一方面，毛利率呈下滑趋势：2023年毛利率达45.8%，2024年降至34.3%，2025年上半年进一步跌至31.6%，主要因“为维系大客户采取竞争性定价”。

数字人业务盈利真相：

营收模式与产业可持续性

硅基智能的核心业务是提供“硅基劳动力解决方案”，具体涵盖四大板块：硅基智能语音（外呼、质检）、硅基数字人视频（口播制作、声音克隆）、硅基数字人直播（724小时运营）、硅基全自动内容生产（2025年8月新增，文生视频）。

从营收模式看，公司以“直销为主、分销为辅”。

其2022-2024年直销收入占比分别为98.3%、96.1%、97.7%，2025年上半年达98.3%，分销占比长期低于4%。

这一结构与公司“聚焦大客户”的战略高度匹配：通过直接对接工商银行、某头部电信运营商等大型客户，承接定制化项目，单个项目价值从2022年的931万元升至2025年上半年的2698万元。

值得注意的是，硅基智能正在尝试突破传统项目制的盈利天花板，推出“业务分成”模式——

以金融领域为例，公司不再单纯销售“数字人呼叫坐席”，而是与银行约定“按数字人带来的贷款、信用卡销售额分成”；

在电商直播领域，则按数字人主播的GMV分成。

这种模式将公司从“成本中心”转为“利润中心”，例如某大型银行年度营销预算达200亿元，硅基智能通过数字人将其营销转化率提升15%，若按1%分成，单客户收入便可达传统项目的数倍。

不过，当前分成模式仍处于探索阶段，公司主要收入仍依赖软件许可+定制化项目。

2025年8月新增的全自动内容生产业务虽已贡献收入，但反馈方面，此前有媒体报道，其技术水平曾被部分业内人士质疑“停留在两年前的AI口播水准”，商业化潜力待验证。

硅基智能的财务表现，折射出整个数字人行业的盈利困境与希望。站在产业层面看，数字人业务要实现可持续盈利，需突破多重挑战，同时抓住发展机遇。

客户集中与议价能力弱的问题，就是盈利稳定性的重要隐患之一。硅基智能“64.4%营收依赖单一大客户”的现象，并非个例。

数字人行业早期因技术落地场景有限，多依赖电信、金融等行业的头部客户，而这类客户往往具备更强的议价能力，导致企业毛利率承压。

例如，硅基智能为维系某电信运营商客户，不得不降低定价，直接导致毛利率从2023年的45.8%降至2025年上半年的31.6%。若未来大客户减少合作或压低价格，企业盈利将面临直接冲击。

另外，技术迭代快的行业特性，也使得研发投入成为“无底洞”。

众所周知，数字人属于技术密集型行业，需持续投入研发以跟上AI大模型、多模态交互等行业强关联技术趋势，拉开产品服务效果代差。

来看招股书的数据：2022-2024年，硅基智能研发开支分别为7543.3万元、1.29亿元、1.50亿元，研发费用率维持在22.9%-33.9%之间；2025年上半年研发投入6653.9万元，费用率20.4%。

不难看出，尽管公司已推出多模态大模型DUIXONE，但与百度、腾讯等大厂的AI技术相比，仍存在一定差距。若后续研发投入不足，技术壁垒将面临松动，盈利能力也会随之下降。

更重要的是，监管与伦理风险则进一步压缩了商业化边界。

种种迹象表明，数字人行业的合规风险正在加剧。2023年抖音正式发出《抖音关于人工智能生成内容的平台规范暨行业倡议》；2024年腾讯修订的《视频号橱窗达人发布低质量内容实施细则》拟禁止非真实直播内容，包括数字人直播带货；快手则反对利用AIGC生产低质量内容。

此外，“AI复活逝者”等数字人应用案例带来的实际伦理争议，也让行业面临舆论压力：若未经授权使用他人肖像、声音，可能涉及侵权。监管政策的不确定性，为数字人业务的商业化蒙上阴影。

不过，在挑战之外，我们仍需保持乐观态度。数字人行业也蕴藏着两大核心机遇。

其一，市场规模持续扩容，垂直场景需求加速爆发。尽管面临挑战，数字人行业的增长潜力仍不容忽视。据灼识咨询数据，中国数字人智能体市场规模从2021年的5亿元增至2024年的20亿元，年复合增长率55.8%；预计2030年将达155亿元。

其中，医疗导诊、教育AI老师、工业数字员工等垂直场景需求正在爆发，这类场景的付费意愿强、复购率高，有望成为盈利主力。

其二，从数字人到数字人智能体的价值升级，推动盈利空间向深度服务延伸。

数字人行业的未来，在于从单一工具升级为“具备自主决策能力的数字人智能体”。

图源：硅基智能官网

这种升级将推动数字人从单纯的降本工具变为“增收伙伴”。若能在这一方向上突破，数字人的盈利天花板将大幅提升。

结语

总的来说，“数字人第一股”的上市，是起点而非终点。

硅基智能赴港上市，不仅是一家企业的资本进阶，更是数字人行业从“概念炒作”的争议走向商业验证的重要转折。其背后的腾讯、红杉等资本，赌的是数字人成为新型劳动力的未来；而其2025年上半年的扭亏为盈，也证明数字人业务并非“只烧钱不赚钱”。

但需清醒认识到，硅基智能当前的盈利仍依赖大客户+项目制，分成模式尚未规模化，客户集中、毛利率下滑等问题仍需解决。

对于整个行业而言，数字人要实现可持续盈利，需在技术迭代、场景拓展、合规经营三者间找到平衡。

也就是说，既要通过研发保持技术领先，也要挖掘更多垂直场景的付费需求，同时应对监管与伦理风险。

最后，港股市场对科技公司的估值逻辑，向来以“盈利确定性”为核心。

硅基智能若能在上市后证明大客户依赖度下降、分成模式可复制，其估值有望进一步提升；反之，若盈利再度承压，可能面临估值回调。

无论如何，“港股数字人第一股”的登场，已为行业打开了资本通道，未来更多数字人企业的上市，或将推动整个产业走向成熟。

参考来源：

《硅基智能递交港股IPO，8万个数字人今年开始赚钱了》竞争秩序场

《数字人公司赚钱吗？硅基智能IPO招股书给出答案》AI新光年

《硅基智能凭什么上市》暗流研习录

*注：封面为AI生成