非直播业务大涨29.6%，虎牙转型成功了吗？

看起来，虎牙终于交出了一份比较好看的财报。

2025年第三季度，虎牙营收16.88亿，其中作为基本盘的直播业务营收11.6亿，实现微增；非直播即游戏相关业务收入5.3亿，增长29.6%。

但营收涨了，净利润却还在下滑，依然提醒着转型之路的漫长与艰巨。

虎牙还需要讲出新故事，但时间确实不多了。

Q3财报：营收增长，利润承压

11月12日，虎牙（NYSE: HUYA）公布了截至2025年9月30日的第三季度未经审计财务业绩。

先来看看基本面——

营收方面，虎牙2025年第三季度总净营收为16.883亿元（人民币，下同），创九个季度来新高，较2024年同期的15.377亿元增长9.8%。

16.9亿元营收背后是两大业务板块联手发力。作为基本盘的直播业务，拿到11.6亿元营收，同比增长2.6%，终于止住下滑趋势；游戏相关服务、广告及其他收入为5.316亿元，较上年同期的4.1亿元增长29.6%，总收入占比首次超过30%。

该增长主要归功于游戏相关服务和广告收入的增加，而这主要得益于公司与腾讯及其他游戏公司合作的深化，占总收入比例提高至31.5%。

虎牙联席CEO兼高级副总裁黄俊洪表示，本季度，游戏相关服务、广告和其他业务总收入占比首次超过30%，这标志着自两年前启动战略转型以来，虎牙公司取得关键突破。”

净利润方面，归属于虎牙的净利润为960万元，相较于去年同期的2360万元有所下降；在非美国通用会计准则下（Non-GAAP），归母净利润为3630万元，去年同期为7800万元，同比下滑53.5%。

再看运营利润方面，虎牙2025年第三季度营业亏损为1430万元，而2024年同期为运营亏损3233万元。尽管亏损有所收窄，但说明虎牙的盈利能力依然在承压。

用户数据方面，2025年第三季度，虎牙总月活用户数达到1.62亿，并未披露移动端月活及付费用户数据。

整体来看，虎牙此次交出了一份营收数据较为亮眼的财报，总营收实现增长，作为核心支柱的直播业务收入再度实现增长。

但虎牙仍面临着来自内外环境带来的新挑战。

转型见效，仍面临困局

游戏相关业务持续增长、占比提升，成为了虎牙的新增长曲线，可以说虎牙在转型游戏服务商上，取得了显著成效。

但这背后也有不容忽视的问题。

今年9月，华尔街大行摩根士丹利曾发布题为《重回增长，聚焦新业务》的研究报告，报告中预计，虎牙的收入、毛利率、Non-GAAP运营利润等指标将有望继续提升。

但其也指出，虎牙与腾讯的深化合作，使得游戏道具销售和分发业务获得强力支撑。也就是说，虎牙游戏业务的增长，说白了是靠腾讯多款爆款游戏的输血。

腾讯本就是虎牙最大的股东。加上2023年，林松涛出任虎牙董事长，这个从QQ空间、微视到腾讯视频、应用宝一路历练的腾讯高管，让虎牙不断加深与腾讯的协同。此后，腾讯不断加深对虎牙的介入。可以说，虎牙不再是独立的直播平台，而是成为腾讯游戏的分发渠道之一。

在此次财报，虎牙也宣称在《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《暗区突围》《PUBG Mobile》等游戏的道具销售方面表现亮眼。

虎牙想转型、摆脱对直播打赏单一营收的依赖，但如今在游戏业务方面的突破，却依然需要高度依赖腾讯。很难说这是成功的转型。

而且，对于虎牙而言，依靠腾讯这个“金主爸爸”，能够在短期内做到然迅速脱离危机、增长回暖，但这并非长久之计——甚至从市场环境来看，也很难说能持续带来增长。

如今游戏直播市场早已群狼环伺。从抖音、快手、B站，再到新入场的小红书，所有人都想吃一口游戏直播的蛋糕。

尤其是抖音、快手凭借数亿级的日活用户和丰富的内容生态，持续挤压垂直平台的市场空间。

而虎牙的用户增长乏力。

据中信建投统计，2022年至2024年，虎牙直播付费用户数量分别为563万、458万、450万，2025年第一季度进一步降至440万。

同时，其移动端月活跃用户数量也出现疲软迹象，2022年至2024年及2025年第一季度，公司移动端月活跃用户数量分别为8425万、8413万、8260万、8340万。短视频平台在游戏直播领域的加码，对虎牙等传统直播平台形成了明显的分流效应。

找流量，找新突破

虎牙也在探索新的路径。

在流量方面，虎牙不再把主播困在站内，而是把他们推向视频号、抖音等站外阵地，吸引更多流量。Quest Mobile数据显示，虎牙在用户使用时长方面持续扩大市场份额，从主要竞争对手处继续获取用户关注。

在此次财报会议上，虎牙提及这是平台推进的多平台生态策略，目的在于持续拓展主播生态在全网的影响力。

“在《王者荣耀》《英雄联盟》《三角洲行动》《和平精英》等诸多品类中，我们通过拥有的全网头部主播，在视频号、抖音等平台进一步扩大对全网游戏用户的触达半径。我们预估虎牙在站外可触达的用户规模已突破1亿大关。”虎牙公司联席CEO兼高级副总裁黄俊洪在财报会议上表示。

在新业务探索上，虎牙称与金山世游共同发行社交推理游戏《鹅鸭杀》手游，入局游戏发行。据悉。该游戏在测试阶段预约量便突破1000万，市场热度凸显。

《鹅鸭杀》是一款社交推理游戏，以强策略性和团队协作作为核心，其PC版本在国内曾风靡一时。

此次发行并非孤立尝试，而是建立在直播生态与游戏厂商深度协同的基础上——虎牙通过直播内容提前培育用户认知，再通过发行实现流量的商业转化。

这一模式不仅是游戏业务的首次体系化验证，更为后续构建立体化发行业务奠定了基础。但到底后续效果如何，还有待考验。

总的来说，虎牙2025年Q3财报，无疑是一份“喜忧参半”的转型答卷。

16.9亿元的营收新高与31.5%的游戏业务占比，印证了“游戏服务商”转型的正确性与可行性；而净利润的同比下降与激烈的市场竞争，则提醒着转型之路的漫长与艰巨。

从行业趋势来看，游戏直播与游戏产业的融合已是必然，虎牙凭借其十余年积累的游戏基因、主播生态与技术能力，在这场融合中依然具有一定优势。

只是，未来如何将站外流量高效转化为核心用户，如何将《鹅鸭杀》的发行经验复制到更多项目，如何在扩张中维持盈利质量，将是决定其转型成败的关键。

在游戏产业持续增长的背景下，这家老牌直播平台能否真正突破流量与盈利的瓶颈，从“垂直平台”成长为“全域游戏服务商”，还有待观察。

只是，留给虎牙的时间确实已经不多了。