天量订单接连爆场，电解液产业链“梦回”周期峰顶

21世纪经济报道记者 董鹏

11月12日，碳酸亚乙烯酯（VC,电池级）单日上涨14.81%，涨幅位于某行业机构追踪的数百种商品首位；11月13日，Wind电解液板块单日上涨10.41%，涨幅靠前的行业几乎清一色是锂电股，锂盐、正极材料、负极材料、磷酸铁锂电池……

无论是大宗商品市场，还是股票市场，以电解液为代表的锂电材料成为近期最受关注的热点行业。

这背后，是上下游企业之间不断签订的长协合同、快速攀升的开工率，与部分细分环节供应不足，所共同带来的行业景气度提升。

根据高工锂电，近期部分电解液和电池厂的VC库存已消耗至低位，出现厂商驻场要货的现象。

强烈涨价预期之下，投资机构对相关上市公司的盈利预期进行了大幅上调。

仅以行业龙头天赐材料为例，华泰证券便上修公司2026-2027年电解液业务出货量、价格和毛利率假设，并将其2026年盈利预期值上调234%至51.79亿元。

虽然业绩尚未兑现，但是包含天赐材料在内的Wind锂电电解液指数，经过11月的上涨后已经接近2021年的周期高点。

电解液，由溶质、溶剂和添加剂三部分构成。

其中，溶质是电解液的导电核心，现阶段最常用的是六氟磷酸锂，还有四氟硼酸锂和双氟磺酰亚胺锂。

四季度以来的涨价行情中，便是由六氟磷酸锂作为开端。

相关数据显示，国内六氟磷酸锂价格在6月末触底后，从不足5万元/吨逐步修复至9月末的6.1万元/吨附近。

但是，进入四季度以后，伴随着下游新能源与储能产业需求爆发等方面拉动，六氟磷酸锂上涨开始加速。

据统计，现货价格由9月末的6.1万元/吨升至10月末的10.75万元/吨，月度涨幅达到76%。

以上价格涨幅，放在大宗商品市场里已经属于极为突出。

更为重要的是，国内六氟磷酸锂的供给相对集中，60%的产能集中在天赐材料、多氟多、天际股份三家头部公司。

过去几年，受行业景气度下滑影响，整体资本开支处于低位，上述三家公司2026年的新增产能投放十分有限，这又进一步加重了市场对六氟磷酸锂的涨价预期。

天际股份、多氟多接受机构调研时，亦普遍看好四季度及2026年的市场表现，并认为价格仍有上行空间。

10月六氟磷酸锂大涨，叠加业内对明年供需紧平衡的预期，11月开始电解液“一哥”天赐材料连续签订长协供货合同。

11月6日，天赐材料与国轩高科签订《年度采购合同》，约定国轩高科2026-2028年度向九江天赐采购预计总量为87万吨的电解液产品。

同日，天赐材料与中创新航签订《2026-2028年保供框架协议》，天赐材料承诺2026-2028年度向中创新航供应预计总量为72.5万吨的电解液产品。

仅上述两笔订单规模便接近160万吨，年均可以为公司锁定53.3万吨的产品销售，要知道天赐材料2024年电解液总出货量亦不过50万吨。

加上产品价格上涨带来的利润率修复，天赐材料的盈利预期得到大幅上调。

“考虑到下游需求向好，6F在8月起供需收紧出现较大幅度的涨价，我们上修2026-2027年公司电解液业务出货量、价格和毛利率假设。”华泰证券指出。

Wind数据显示，11月以前，卖方对公司2026年的盈利预期值保持在13亿-16亿元之间；11月以后，华泰证券则将其2026年盈利上调至51.79亿元。

这是什么概念？2022年行业处于周期高位时，六氟磷酸锂均价超过35万元/吨，天赐材料电池材料毛利率达到38.55%，公司当期归母净利润也只有57.14亿元。

从以上案例不难看出，至少部分机构对电解液的盈利提升预期非常明确。

牵一发，动全身。

六氟磷酸锂的快速上涨行情，也传导到了产业链其他环节，并刺激二级市场相关个股迅速补涨。

本报11月3日援引天赐材料调研纪要曾指出，“其他供需关系紧张的添加剂，后续也存在涨价的可能性。”

11月以来，电解液添加剂碳酸亚乙烯酯（VC）也成为了11月以来表现最突出的锂电材料，并出现华盛锂电这类A股涨幅榜冠军。

产品价格方面，前半周还保持着单日8%左右的上涨，但是后半周单日涨幅迅速扩大至20%左右。

SMM数据显示，11月13日、14日，碳酸亚乙烯酯分别调涨1.35万元/吨、1.75万元/吨，单日涨幅达到18.24%、20%。截至11月14日，该产品市场均价已经涨至10.5万元/吨，较10月末的价格几近翻倍。

回过头看，碳酸亚乙烯酯属于一个相对小众的化工品，加之没有对应的期货价格引导市场预期，其价格弹性确实也会更大一些。

碳酸亚乙烯酯补涨后，二级市场资金开始向其生产企业华盛锂电、海科新源疯狂涌入，并直接推动其股价剧烈上涨。

据统计，11月初至11月13日，纳入Wind电解液板块的11只个股平均涨幅为43.76%，其中华盛锂电、海科新源上涨149.53%和90.95%。

以上涨幅，不仅远远领先其他六氟磷酸锂企业，也分别位列同期A股5400多家上市公司涨幅榜的第一位、第四位。

另一方面，六氟磷酸锂也对其上游原料带来了一些转机。

从2020年到2022年的上涨周期来看，六氟磷酸锂的价格领先于碳酸锂，近期受到六氟磷酸锂涨价、行业自身供需边际好转等因素影响，碳酸锂市场做多情绪明显抬升。

截至11月13日收盘，碳酸锂期货加权合约已经创出年内新高，当月累计涨幅达到8.28%；到11月14日，国内电池级碳酸锂市场均价升至8.52万元/吨，同样逼近今年8月的年内高点。

只是，由于碳酸锂的下游并不只有六氟磷酸锂，加之其供需紧张程度赶不上电解液产业链，所以目前锂盐价格、相关个股涨幅还无法与六氟磷酸锂、添加剂等行业相比。

至于负极材料、隔膜等锂电环节，一方面与六氟磷酸锂的产业关联度更远，另一方面受制于自身供给压力，近期除了企业开工率有所上升以外，产品价格整体保持稳定。

所以，近期锂电行业景气度的提升，更多集中在电解液这一细分领域，其他材料环节还未出现明显变化。

电解液产业链的景气度虽然提升明显，但是整体供需关系还赶不上2021年、2022年，相关产品价格亦难以回到历史高位。

然而，电解液板块的股价涨幅过于惊人，并且行业指数已经逼近上一轮的周期高点。

Wind划分的所有概念板块中，11月初至11月13日，涨幅前三分别为连板（47.94%）、兵器装备集团财务持股（46.4%）、锂电电解液（43.76%）。

其中，连板自然不用多说，兵器装备集团财务持股中只有保变电气一家公司，代表性相对较低，然后就是拥有11只成分股的锂电电解液板块，并且是唯一一个按照行业划分的概念板块。

将观察周期进一步放大，2021年9月Wind电解液指数达到历史峰值的15893.7点，此后受到周期回落影响一路跌至2024年8月的3400点附近。

而截至11月14日，Wind电解液指数已经回升至13000点左右，逼近2021年的历史峰值。

个股方面，添加剂领域的华盛锂电，溶剂企业海科新源和六氟磷酸锂生产商天际股份，年内涨幅也都超过了400%。

相比之下，到今年三季度上述样本公司仍处于亏损状态，六氟磷酸锂、碳酸亚乙烯酯等产品涨价带来的业绩驱动，最快需要到明年发布业绩预告时才能兑现。

华盛锂电14日公告指出，“根据中证指数有限公司发布的数据，公司所处的化学原料和化学制品业最近一个月平均滚动市盈率为28.48倍，由于公司2024年度经审计净利润为负，公司股票市盈率为负数。”

即便后续业绩增长如期兑现，当前股价对应的估值也处于高位。

以海科新源为例，公司利润高点是2021年的6.07亿元，近期机构为公司给出的2026年盈利预期值为5.2亿元，对应每股收益为2.34元。

假设上述盈利预期能够达成，公司最新市盈率也已经超过30倍，这对于上游原材料行业而言已经处于偏高水平。

截至11月14日收盘，上述三家样本公司的市净率也均达到6倍左右及以上水平，高于行业均值。

此外，还有来自二级市场层面的风险因素。由于短期涨幅过于巨大，天际股份、华盛锂电和海科新源近期均发布了股价异常波动或严重异常波动公告，并不断向市场提示风险。