振石股份即将上会，为风电叶片材料龙头，2024年业绩下滑

得益于国内陆上大基地、海上风电项目集中开工，行业需求扩张，以及风电行业反内卷，改善了市场竞争环境，今年风电行业出现明显的盈利修复，大金重工、金风科技、海力风电、日月股份等风电股均出现过一波涨幅。在此背景下，又有风电产业链企业冲击A股IPO。

格隆汇获悉，11月18日，浙江振石新材料股份有限公司（简称“振石股份”）将在上交所上会，拟冲击沪主板上市，保荐人为中金公司。

振石股份主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售，产品主要应用于风力发电、光伏发电等领域。如今风电行业情况如何？不妨通过振石股份来一探究竟。

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超6成营收来自风电纤维织物，关联采购比例较高

振石股份的主要产品为清洁能源功能材料、其他纤维增强材料。

其中，清洁能源功能材料根据下游应用领域分为风电叶片材料、光伏材料等；其他纤维增强材料主要系应用于建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等领域的热固、热塑类复合材料。

风电叶片结构包括壳体、主梁、腹板、叶根、表面涂层等，壳体形成叶片气动外形用于捕捉风能；主梁负责核心支撑，提供叶片刚度即抗弯和抗扭能力；腹板负责支撑截面结构，预制后固定在主梁上；叶根增强层将主梁上载荷传递到主机处；表面涂层起到防止腐蚀和减少摩擦的作用。

风电叶片主要承力结构中，壳体、主梁、叶根以及预埋件腹板等关键区域采用大量纤维织物和拉挤型材。

风电叶片材料，图片来源于招股书

光伏材料里的光伏边框以复合材料替代金属材料，有效减轻光伏边框重量， 提高力学性能，兼具良好的绝缘性、耐腐蚀性、耐刮擦性、耐候耐老化性能，主要应用于沙漠、海洋、盐碱等分布式光伏组件的使用场景。

具体来看，2022年至2025年上半年（简称“报告期”），振石股份85%以上的收入主要来自清洁能源功能材料，其中，风电纤维织物的营收占比在60%以上，风电拉挤型材的营收占比在20%左右，光伏材料的营收占比较低。

公司主营业务收入按产品分类的构成情况，图片来源：招股书

风电产业链上游为原材料与零部件厂商，包括中材科技、日月股份、新强联、大金重工、海力风电、东方电缆等；

中游整机制造公司有金风科技、明阳智能、远景能源、三一重能、上海电气等；

下游风电场开发运营商包括三峡能源、龙源电力、国家电投、华能集团等。

振石股份需要向中国巨石、众博复材、国际复材、迅克新材料等供应商采购纤维材料、树脂、固化剂、脱模布、涤纶丝等原材料。

报告期内，公司向前五名供应商采购占比分别为83%、84.06%、83.57%及82.18%，其中，向第一大供应商中国巨石的采购占比均超68%，供应商集中度相对较高。同时，振石股份向关联方购买商品、接受劳务发生的经常性关联交易金额均占当期营业成本的60%以上，存在关联采购比例较高风险。

振石股份与国内外知名风电叶片及风电机组制造企业建立了业务合作关系，国内客户包括明阳智能、远景能源、中材科技、时代新材、艾郎科技、三一重能等，国际客户包括维斯塔斯（Vestas）、西门子歌美飒（Siemens Gamesa）、迪皮埃（TPI）、德国恩德（Nordex）等。

由于下游风电整机及叶片行业集中度较高，报告期内，振石股份向前五名客户的销售收入占主营业务收入的比例均超57%，占比较大。报告期各期末，公司应收账款的账面余额占营业收入的比重分别为42.67%、37.47%、47.48%及40.51%，还面临应收账款增长的风险。

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受产品销售价格下降等影响，收入呈下滑趋势

近几年，振石股份的收入呈下滑趋势，净利润存在波动。

具体来看，2022年、2023年、2024年、2025年1-6月，公司营业收入分别约52.67亿元、51.24亿元、44.39亿元、32.75亿元，对应的净利润分别约7.81亿元、7.93亿元、6.07亿元、4.04亿元。

其中，振石股份营业收入下滑，主要系来自清洁能源功能材料的收入下降导致，在该产品销量稳步增长的背景下，销售价格受上游原材料价格下行而有所下调，加上产品销售结构变化导致。

主要财务数据及财务指标，图片来源：招股书

由于振石股份主要产品覆盖风力及光伏发电等行业，未来如果宏观经济发生较大变化，导致公司下游市场需求恶化，可能会间接影响公司所处行业的景气度。

风力发电主要是利用风动能进行转化使其成为机械动能，再把机械动能转换为电能。在全球气候变暖和减少碳排放的背景下，全球风电行业发展很快。据《全球风能报告2024》，2024年全球风电新增装机量达到117GW，2001-2024年全球风电新增装机量年复合增长率达13.39%。

据GWEC统计和预测，截至2024年末全球风电累计装机量达到1136GW，预计到2030年将达到2118GW，2024-2030年全球新增风电装机容量复合增长率为10.94%，平均每年新增风电装机量163.7GW，仍将保持相对较高的发展速度。其中，亚太地区的风电产业发展表现远超全球其他地区，逐渐成为全球主要的风电市场。

数据来源：GWEC；图片来源于招股书

随着风电行业的迅速发展，吸引了许多公司加入，行业内竞争加剧，振石股份需要与中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材等同行上市公司竞争。

报告期内，振石股份的主营业务毛利率分别为23.82%、26%、25.98%和25.5%，高于可比上市公司主营业务毛利率平均值，公司称主要系业务结构、产品属性及细分产品结构等方面存在差异所致。

公司与可比上市公司主营业务毛利率对比情况，图片来源于招股书

值得注意的是，由于所处行业属于技术和资本密集型产业，公司固定资产投资规模较大，资金需求量也很大，其中债务资金主要来自于银行贷款等，导致资产负债率处于较高水平，且高于同行业可比公司平均值。

报告期各期末，振石股份的资产负债率（合并）分别为71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，如果后续公司的资产结构、经营业绩、销售回款状况发生不利变动，公司可能面临较大的偿债风险。

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浙江嘉兴冲出一家IPO，两年分红超11亿

振石股份注册地位于浙江省嘉兴市桐乡市凤鸣街道，其前身恒石有限成立于2000年，并在2023年整体变更设立股份公司。

本次发行前，张毓强、张健侃父子通过桐乡华嘉、振石集团以及桐乡泽石合计控制公司96.51%的股权，为实际控制人。

目前，张健侃担任公司董事长，他1983年出生，本科学历，曾担任过北京弘毅远方投资顾问有限公司项目经理、振石集团总裁助理，2016年1月至今历任振石集团副总裁、总裁、总经理，2019年5月至今担任中国巨石董事，2023年4月至今担任振石股份董事长。

副董事长黄钧筠出生于1980年，本科学历，她曾陆续担任过巨石集团总裁办公室员工、巨成置业总经理办公室职员、巨石集团营销专员、振石集团销售部经理，2023年6月至今担任公司副董事长。

总经理赵峰出生于1984年，本科学历。他曾担任过巨石集团总裁秘书、董事长秘书，还曾担任振石华美董事、华智研究院董事、振石集团生产运营总监，2023年4月至今担任公司董事、总经理。

董事会秘书尹航出生于1985年，本科学历。他曾历任巨石集团总裁秘书、投资策略专员，还当过振石集团发展战略部副部长、振石集团董事局秘书、振石集团战略投资总监、华智研究院董事长等职务。

值得注意的是，振石股份2022年及2023年的现金分红分别约5.4亿元、6亿元，两年分红超11亿元，而这些钱大部分都进了大股东的口袋。

本次IPO，振石股份拟募集资金约39.81亿元，用于玻璃纤维制品生产基地建设项目、复合材料生产基地建设项目、西班牙生产建设项目、研发中心及信息化建设项目。

图片来源于招股书

整体而言，经过多发展，振石股份已成为全球领先的风电叶片材料制造商，公司2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一。但公司也面临着营收下滑的压力，同时还存在关联采购、资产负债率较高的风险。未来公司能否优化供应链结构、改善财务状况，格隆汇将持续关注。