美股还会跌多久？历史数据看，大涨后抛售潮平均持续25个交易日，当前已经21天了

近期美股市场的剧烈回调，尤其是动量股的急剧下挫，让投资者对后市走向充满疑虑。

摩根士丹利的最新分析指出，从历史数据看，此轮抛售潮可能已进入“后半段”，但市场最脆弱的投机领域仍面临进一步“去泡沫”的风险，短期前景不容乐观。

根据摩根士丹利的报告，自10月15日触顶以来，由多空策略构成的动量指数已下跌超过14%。

更值得关注的是，这轮由强势股领跌的抛售行情目前已持续21个交易日，正在接近约25个交易日的历史平均时长。

尽管持续时间表明抛售可能接近尾声，但市场技术结构和投资者仓位暴露了近期的脆弱性。报告强调，散户投资者仓位依然沉重，而期权市场的整体“负伽马”敞口，意味着任何进一步的下跌都可能被放大，加剧市场波动。

这一系列信号预示着市场的短期分化：高波动性和投机性强的股票板块可能继续承压，而对于更广泛的股指或优质动量股而言，任何因市场普跌而出现的回调，则可能构成买入机会。

抛售潮接近历史平均时长

摩根士丹利量化策略团队在报告中指出，当前动量股抛售的深度与历史模式颇为相似。自高点以来，动量股多头组合已下跌19%，与此类抛售潮中-22%的历史平均跌幅基本一致。

虽然分析师认为抛售行情已进入“后半段”，但并不意味着已经结束。报告特别提到，动量股中贝塔系数较高的部分可能面临更多下行空间。相比之下，在本次轮动中同样受到波及的高质量人工智能相关股票，其回调则更可能被视为买入良机。

机构与散户仓位高度集中，风险加剧

市场面临的一个核心风险在于，对冲基金和散户投资者的仓位都高度集中。根据MS PB Content的数据，对冲基金的多头杠杆水平处于过去五年来的第98个百分位，接近2006年以来的峰值。此外，其多头持仓的集中度也仅从近期高点小幅回落，仍处于过去一年中的第87个百分位。

尽管近期对冲基金一直在抛售人工智能和科技、媒体与电信等热门板块，转而买入医疗保健等持仓较少的领域，但其整体风险敞口并未显著降低。对冲基金在动量股上的净敞口，仍处于过去一年的第79个百分位。

这种高度集中的多头仓位带来了“不对称风险”，一旦基金经理们顺应季节性趋势继续降低总杠杆，将对市场构成压力。

与此同时，散户投资者的持仓与对冲基金的投资组合存在高度重叠，他们同样在这些拥挤的领域持有大量头寸。

散户资金轮动，投机性股票承压

散户资金的流向变化，正成为影响市场结构的关键因素。数据显示，虽然散户资金流入速度仍远高于过去一年的平均水平，但资金正变得越来越集中。过去一周，近一半的散户个股买盘都集中在前十大公司，主要是英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）、PLTR和META等大型科技股。

这意味着，在总流入资金规模不变的情况下，流向市值较小、尚未盈利的投机性股票的资金正在减少。这种资金轮动已经对“散户青睐股”组合造成了冲击，该组合既包含大型科技股，也囊括了比特币矿商等投机性主题。自10月15日以来，该组合的表现已落后纳斯达克100指数约15%。如果散户资金流入放缓，或继续保持高度集中，即使没有出现大规模抛售，投机性较强和动量属性较重的股票也将持续承压。

技术性风险放大市场波动

两大技术性因素正在加剧市场的脆弱性。

首先是“拥挤风险”空前。目前，同时出现在1个月、3个月、6个月和12个月动量多头组合中的股票数量达到45只，这种高度重叠的状况历史上仅出现过两次（2018年9月和2022年6月），而这两次之后动量股均在未来1至3个月内持续走弱。

其次，期权市场的结构也潜藏风险。报告指出，由于杠杆ETF资产管理规模的增长，整个市场的“伽马”敞口转为净空头。这意味着市场本身的波动“减震器”效应被削弱，股市更容易出现剧烈的日内震荡。摩根士丹利估计，杠杆ETF目前在标普500指数每下跌1%时，就会带来约100亿美元的空头伽马。

尽管短期风险犹存，摩根士丹利认为，市场的任何广泛疲软都可能为投资者在指数层面或高质量板块提供买入机会。与此同时，投资者可以通过衍生品来对冲特定风险，例如买入高贝塔系数股票篮子的看跌期权，或针对“散户青睐股”构建看跌期权价差策略，以防范投机板块的进一步下行。