千亿市值药企失控？潘卫东内幕交易背后：石药集团传统业务暴跌，创新药“远水能否救近火”｜创新药观察

本报（chinatimes.net.cn）记者张斯文 于娜 北京报道

2025年11月，石药集团执行董事潘卫东因内幕交易行为被中国证监会处以500万元罚款，这一事件引发市场对这家千亿市值药企治理结构的广泛关注。

据证监会披露的行政处罚决定书，潘卫东在2023年12月期间，利用其作为石药集团执行董事、新诺威制药董事长及重大资产重组项目牵头人的职务便利，在知悉新诺威拟收购石药百克的重大资产重组信息后，于敏感期内通过石药集团全资附属公司恩必普的证券账户，累计买入新诺威股票274.258万股，交易金额高达9998.88万元。

值得注意的是，潘卫东在此次交易中最终以亏损告终。

不仅如此，调查还显示，潘卫东在监管执法过程中存在不配合询问的情形。与潘卫东同期因同一重组事件受罚的还包括另外三名“石药系”原董事及高管，这一情况引发市场对石药集团内部控制的普遍担忧。

事发后，《华夏时报》记者就“公司是否建立了内幕信息知情人登记制度？事件后将采取哪些措施强化内控？”等一系列问题对公司进行采访，但一直未收到答复。

业务转型遭遇挑战

潘卫东内幕交易事件发生之际，正值石药集团面临严峻的业务转型压力。

据公司2025年中期报告，石药集团营收同比下降18.5%，成药业务收入大幅下滑24.4%，其中抗肿瘤药物收入跌幅超过60%。

（数据来源：Wind）

同时，石药集团的业务结构出现明显变化，传统成药业务大幅下滑。

数据显示，2025年上半年成药收入102.48亿元，同比下滑24.4%，占总营收比重从2024年上半年的83.2%降至77.2%，综合毛利率同比下降6个百分点至65.6%。成药业务的下滑主要源于带量采购政策对传统大品种的持续冲击，以及市场竞争的加剧。

抗肿瘤业务是石药集团成药板块的第三大收入来源，2025年上半年数据显示，公司抗肿瘤业务收入遭遇显著下滑，同比大幅下降60.8%，收入降至10.51亿元人民币。较2024年同期的约26.81亿元减少了16.3亿元。收入占比从2024年的18.6%降至2025年上半年的10.3%。

其中，曾年销售额约27亿元的明星产品多美素®，在2024年京津冀集采中已降价23%，2025年第十批国采进一步降价89%至98元/支。尽管销量同比增长12%，但价格暴跌导致收入贡献减少78%，成为抗肿瘤板块收入下滑的首要因素。

另一核心产品津优力®（中国首个自主研发的长效升白药）同样面临严峻挑战。作为中国首个自主研发的长效升白药，2024年京津冀“3+N”集采降价58%后，2025年又以最低价中选第十批国采，叠加医院渠道流失，上半年收入同比下滑超50%。

两款产品合计拖累抗肿瘤板块收入减少约8个百分点，而该领域其他产品（如克艾力®、多恩益®等）尚未形成规模放量，无法对冲核心单品的收入缺口。

对此，中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅对《华夏时报》记者表示，在集采政策影响方面，石药集团抗肿瘤药物收入因集采降价大幅下滑60.8%，而恒瑞医药等同类企业却能凭借管线多元化有效缓解冲击。这表明传统药企构建“集采韧性”迫在眉睫。调整产品组合策略无疑是重要一环，传统药企不能过度依赖单一产品或单一治疗领域。应加大在非集采重点领域的产品布局，像罕见病用药、高端仿制药等，降低对集采品种的依赖程度。同时，丰富产品管线，涵盖不同治疗阶段、不同作用机制的药物，形成多元化的产品矩阵。这样，即便部分产品受集采影响收入下降，其他产品也能弥补损失，维持企业整体业绩的稳定。

袁帅还表示，石药集团还需加强成本控制，优化生产流程，降低生产成本，以应对集采带来的价格压力，在价格下降的情况下仍能保持一定的利润空间。

另一方面，受核心产品恩必普医保谈判降价及舒安灵纳入集采双重冲击，公司神经系统板块也遭遇下滑。

神经系统板块作为石药集团成药业务第一大收入来源，2025年上半年收入同比下滑28.3%。

作为中国首个脑卒中治疗1类创新药，恩必普在2024年医保谈判中价格下调约12.5%，上半年销售收入同比下滑约30%。尽管其胶囊剂通过院外零售渠道弥补部分缺口，但注射剂作为主力剂型收入缩水显著。

另一款产品，舒安灵在2024年12月纳入第十批国家集采，中标价较原挂网价降幅超50%，2025年上半年医院渠道销量虽增长15%，但价格暴跌导致收入同比减少约40%。

尽管明复乐（依达拉奉右莰醇）因新增急性缺血性卒中适应症实现收入增长，但销售额不足2亿元，难以对冲核心产品下滑。

除神经系统外，抗感染、心血管等传统优势领域收入均出现两位数下滑，抗感染类产品同期收入16.57亿元，同比下滑28.2%、心血管类产品收入8.68亿元，同比下滑29.3%。

抗感染领域，2023年以来多款抗生素制剂纳入地方集采，如头孢哌酮舒巴坦钠降价45%，同时海外需求疲软。尽管安复利克（注射用两性霉素B脂质体）销售收入增长20%，但基数不足3亿元，难以扭转板块颓势。

心血管领域的核心产品玄宁因未中选第八批国采，2024年医院终端销售额同比下滑35%，2025年上半年进一步流失约20%市场份额。同时，同类产品苯磺酸氨氯地平在集采中低价中标，挤压玄宁剩余市场空间。

创新转型难弥补主业下滑

面对传统业务压力，石药集团正努力向创新药领域转型，但这一过程充满挑战。

近年来，石药集团的研发投入持续增长，从2019年的20亿元增至2024年的51.9亿元。2025年上半年，研发费用同比增长5.5%至26.83亿元，占成药业务收入26.2%。

公司在创新药研发方面也取得了一些进展。2025年上半年，石药集团有3款创新药获批上市，包括善泽平、美洛泰，以及恩益坦的新增适应证。

同时，也有司美格鲁肽注射液等5款产品上市申请获受理。

对外授权合作成为石药集团创新转型的另一路径。2025年上半年，公司完成了4项对外授权项目，累计合同金额达97.1亿美元。

授权收入达到10.75亿元，部分抵消了成药业务收入的下滑。

然而，这些创新药业务尚未能弥补传统业务的下滑。石药集团有近90个产品在临床试验的不同阶段，其中12个已递交上市申请，超过30个重点产品处于注册临床阶段。

但到2028年底，才能有50多款新药或新适应证申报上市，这意味着创新药业务的贡献需要时间积累。

未来，石药集团创新药能否帮助公司扭转业绩颓势，《华夏时报》记者将持续关注。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏