极简投研：稳妥的机会——白云机场

本文是《极简投研》的第673篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、白云机场概述

广东省广州市白云机场00年成立，03年上市，主营航空服务（84%）、航空性延伸服务（29%）、信息技术（5%）。

公司主要产品是：航班起降服务、停场服务、旅客综合服务、安全检查服务、航空地面服务、特许经营权业务、租赁业务、地面运输业务、广告业务。

2024年，白云机场的年吞吐量是7618万人次，是中国第二大机场，仅落后于上海浦东国际机场（7679万人次）。

二、白云机场的历史

1932年，国民革命军第一集团军空军征地始建白云机场，1933年竣工后成为广东航空学校训练基地，兼具军事功能。

1949年，广州解放前夕，机场遭国民党军队破坏，跑道及设施严重损毁。

1950年8月1日，经修复后复航，开通“天津-汉口-广州”航线，成为新中国民航首条航线，史称“八一”开航。

1950年代，与天河机场互换用途后转为军民合用，逐步扩建为南中国核心航空枢纽。

1980-1990年，旅客吞吐量连续居全国首位，成为改革开放重要窗口。

1992年，因旧址被城市包围且容量不足，启动新机场选址，2004年8月完成一夜转场，新机场启用双跑道。

2004-2020年，旅客吞吐量从全球第53位跃居第一。

2025年，三期扩建工程冲刺阶段，迈入“三航站楼、五跑道”时代，终端年旅客吞吐能力将达1.4亿人次。

同时，地铁22号线北延段（2026年开通）及广佛环线东段（2025年全运会前开通）将强化枢纽地位。

三、白云机场的投资逻辑

对于机场股，此前分析过上海机场，完全就是一个巨型免税店，公司本质上就是一个包租公，至于白云机场，业务更加纯粹一些。

公司业务主要是两大块。

一块是航空性业务，包括飞机起降服务、航空客货过港服务，毛利率22%；另一块是非航空性业务，包括航空客货代理、航空配餐、航站楼商业场所租赁经营等，毛利率25%。

因而，公司收入增长情况，无疑与公司的年吞吐量息息相关。

目前，白云机场正在三期扩建工程的冲刺阶段，随后将从“两航站楼、三跑道”迈入“三航站楼、五跑道”时代，终端年旅客吞吐能力将达1.4亿人次。理论上，公司年旅客吞吐量有一倍增长空间。

从财务角度，营收&净利在22年触底后稳步增长；盈利能力触底反弹，24年，毛利率27%，净利率13%；资产负债结构还好，资产负债率31%；现金流充沛，类现金55亿，一年内到期非流动负债3亿；经营现金流净值极好，大约是净利润的4倍；分红很好，股利支付率40%；重资产。

从定量角度，公司的家底和现状，都是很好的。

从定性角度，不仅下有底部，而且未来可期。

总之，白云机场是一个稳妥的投资机会。

四、白云机场的估值

由于口罩事件导致公司最近几年净利润波动很大，故这里使用PB估值法。

过去10年，公司PB低值=1.06，PB高值=1.94，PB中值=1.50。

截至25年9月22日，公司PB=1.2，处于历史中低位，可建仓。

PB=1.5以上卖掉，吃个波段，感觉赢面很大。

此前设置的观察仓是8.5元，在不久前就碰到了，可惜雪球弹出的时候，没有看到。

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