汽水音乐来势汹汹，腾讯音乐三季报后股价大跌

出品｜达摩财经

11月12日，腾讯音乐（1698.HK）发布2025年第三季度财务报告，得益于在线音乐服务收入的强劲增长，腾讯音乐第三季度总收入为84.6亿元，同比增长20.6%，当季实现净利润21.5亿元，同比增长36%。

腾讯音乐的这份业绩可以说相当出色，甚至略高于彭博一致预期，但财报发布后，腾讯音乐的股价却出现大跌。

11月13日，腾讯音乐股价大跌逾10%。自9月至今，腾讯音乐已从高点下跌25%，最新市值近2342亿港元。

从二级市场的反应来看，投资者倾向于认为，腾讯音乐的业绩已经反映在此前股价中：年内股价较年初最高上涨约240%。接下来要更多考虑市场变局，即字节跳动旗下音乐App对腾讯音乐的冲击。

QuestMobile报告显示，字节跳动旗下两款音乐APP汽水音乐和番茄音乐在今年增势迅猛。截至9月末，汽水音乐和番茄音乐的月活用户分别为1.2亿和3823万，同比近乎翻倍式增长。而腾讯音乐旗下QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三大主要音乐流媒体APP的月活全部同比下跌。

腾讯音乐高管在三季度财报会上对此回应，竞争是常见的，在基础产品上，腾讯音乐还扩展了星光卡、勋章、Bubble（即艺人与粉丝互动的社交平台）等其他服务，这些是其他竞品还没有的。另外，社交娱乐的商业化表现、多终端布局等也被内部看作是应对竞争的策略。

对于腾讯音乐三季度的表现，瑞银发布研究报告表示，腾讯音乐虽然短期表现强劲，但明年订阅收入可能因基数较高而放缓至低十位数增长。

月活连降

腾讯音乐第三季度净收入的高速增长，其核心在线音乐订阅收入起到至关重要的作用。第三季度，腾讯音乐在线音乐订阅收入为45亿元，在总收入中占比达到53%，相比2024年同期38.4亿元增长17.2%。

事实上，从腾讯音乐的调整上来看，三季度收入的增长，呈现出明显的从“量”到“价”的转变。

这一显著变化主要由单个付费用户月均收入的提升所推动。由于腾讯音乐持续扩充超级会员权益，从而带动了超级会员的增长，第三季度，其单个付费用户月均收入从上年同期的10.8元增长至11.9元，增长10.2%。同期，腾讯音乐的付费用户数为1.26亿，同比增长5.6%。

除了在线音乐订阅收入外，腾讯音乐其他音乐收入的增长亦不容小觑，这部分主要来自于艺人演唱会门票及周边销售、广告业务和新推出的Bubble等。深耕音乐产业链上下游、扩大全链路价值覆盖，目前也是腾讯音乐的核心发展方向，更构成了其订阅服务之外的第二增长曲线。

虽然腾讯音乐未在三季报披露这部分数据，但扣除在线音乐订阅收入后不难算出，其他音乐收入部分大概在25亿元左右，相比去年同期增长超50%。不过，上述业务也相应的推高了腾讯音乐的成本。第三季度，腾讯音乐的营业成本高达47.8亿元，同比增长18.8%。

瑞银也在研究报告中指出，预期非订阅音乐业务在2026年增速有望超越订阅业务，但可能对利润率造成压力，加上人事及营销开支将增加，以支持新业务及内容，短期内可能因利润率逆风而承压。

当然，腾讯音乐现阶段最大的压力，当属月活用户的持续下降。

QuestMobile报告显示，截至9月末，腾讯音乐旗下几大音乐APP月活悉数下跌，其中，酷狗音乐月活下滑8个点至2.1亿，QQ音乐月活下滑2.8%至1.9亿，酷我音乐下滑8%至1.13亿，全民K歌月活下滑16.6%至3700万。

腾讯音乐三季报大盘数据显示，其在线音乐服务总月活已从去年同期5.76亿降至5.51亿，降幅4.3%。自2023年以来，腾讯音乐月活用户已经连续11个季度同比出现下降。

字节竞速

按照汽水音乐和番茄音乐月活用户的总量看，目前字节跳动旗下两款音乐APP的月活已经对网易云音乐实现了超越。

凭借抖音流量红利与差异化战略，字节旗下汽水音乐、番茄音乐版形成双轮驱动，对腾讯音乐的市场地位发起冲击，从用户习惯到商业逻辑实现全面渗透。

腾讯音乐旗下QQ音乐锁定的是大部分对音乐要求较高的高端用户，酷狗音乐、酷我音乐则是深耕下沉市场，基本盘主要靠免费用户和广告。

用户习惯的重塑是汽水音乐冲击的第一道突破口。字节系以“算法+流量+短视频入口”的场景联动，颠覆了腾讯音乐主导的“主动搜索”听歌模式，给酷狗、酷我等下沉音乐平台带来冲击。

用户如今更倾向于在抖音发现心仪歌曲后，直接跳转至汽水音乐完成收听，这一行为直接绕过了酷狗、酷我的原有入口。而酷狗、酷我主打的版权优势与付费体验，未必契合下沉市场及碎片化场景用户的核心需求。

QuestMobile数据显示，截至9月末，汽水音乐和QQ音乐双方徘徊用户数达2158万，同比增幅72.9%，用户分流态势显著。

战略部署的差异化竞争进一步放大了汽水音乐的冲击效应。字节采用双产品矩阵精准卡位，汽水音乐以低价会员吸引年轻用户，番茄畅听音乐版靠听歌赚钱突袭下沉市场。

在内容端，字节绕开腾讯版权壁垒，通过流量扶持聚集30万原创音乐人。2024年“抖音看见音乐计划”投入25亿流量扶持原创音乐，病毒式传播也印证了“被动发现”模式的高效转化。

而反观腾讯音乐的应对略显被动。为对冲字节冲击，其重启波点音乐作为“低价版”QQ音乐，但未能扭转基本盘收缩。虽通过收购SM娱乐股权、联动Billboard布局全球化，但短期内难以弥补用户流失缺口。而字节已构建“创作-宣发-变现”闭环，汽水音乐的播放量分成、打赏等多元模式，与腾讯的订阅主导模式形成直接竞争。

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