腾讯三季报AI“唱主角”：资本开支减少了但GPU“够用”

11月13日盘后，腾讯控股公布了2025年第三季度财报。该季度腾讯营收1928.69亿元，同比增长15%；经营利润（Non-IFRS）725.7亿元，同比增长18%；毛利率为56%，同比增加3个百分点。

前三季度，腾讯营收5573.95亿元，同比增长14%，经营利润（Non-IFRS）2111.38亿元，同比增长18%。

腾讯的游戏业务收入本季度录得增长，AI也在这份财报中唱主角，但与AI投入相关的资本开支下降了。

资本开支减少了

从重点业务看，腾讯微信活跃账户数还在增长，QQ活跃账户数则在下降。截至第三季度末，微信及WeChat合并月活跃账户数14.14亿，同比增长2%，QQ移动终端月活跃账户数5.17亿，同比减少8%。

分业务看，腾讯第三季度游戏业务增长较明显，其中本土游戏收入428亿元，同比增长15%，国际市场游戏收入208亿元，同比增长43%，本土游戏《三角洲行动》是第三季度行业流水前三。得益于视频号直播服务收入、小游戏平台服务费增长等，社交网络收入323亿元，同比增长5%。包括游戏和社交网络在内，该季度腾讯增值服务收入958.6亿元，同比增长16%。

营销服务第三季度收入则为362.42亿元，同比增长21%。金融科技及企业服务收入为581.74亿元，同比增长10%，其中企业服务收入同比增长十几个百分点。

AI在这份财报中多次出现。财报称，该季度AI驱动了广告定向，所有行业广告主投放均有增长，企业服务收入增长则受益于企业客户对AI相关服务需求上升。该季度微信小店交易额快速增长，公司利用基础模型理解用户兴趣并提升了商品推荐能力。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，公司对AI的战略投入，不仅为广告精准定位及游戏用户参与度等业务领域带来助益，也带来了编程、游戏及视频制作等领域的效率提升。随着混元能力提升，腾讯在推动元宝普及的投入以及在微信内发展AI智能体能力所做的努力将带来更积极的进展。

与AI相关的部分支出也在增长。第三季度腾讯销售及市场推广开支同比增长22%，达到115亿元，主要是由于支持AI原生应用程序及游戏发展而加大推广力度。该季度一般及行政开支342亿元，同比增长18%，主要由于研发开支增加，特别是AI相关举措的投入。

第三季度，腾讯研发产生的开支则为228.22亿元，同比增长27.6%，创单季度新高。第三季度腾讯自由现金流585亿元，反映经营活动所产生的现金净额853亿元，部分被资本开支付款200亿元所抵销。这些资本开支付款主要用于支持AI业务。

不过，第三季度腾讯的资本开支减少了。腾讯的资本开支主要包括对IT基础设施、数据中心等的投入。去年腾讯年度资本支出107亿美元，包括用于购买GPU，此前计划今年进一步增加资本支出。今年第二季度，腾讯资本开支同比翻倍，但第三季度腾讯资本开支环比、同比分别减少了32%和24%，为129.83亿元。

GPU资源不紧张

在财报发布后的业绩交流会上，AI被频频提及。

腾讯最新季度资本开支下降是分析师关注的焦点之一。此前腾讯预期今年资本支出占收入的比例为低两位数百分比。业绩交流会上，腾讯管理层对此进行了更新。

管理层表示，去年资本支出占总收入的比例为12%，预计2025年以人工智能为重点的资本支出占收入的比例将达十几个百分点，还是会同比提升，但资本支出可能低于此前的指引。即便如此，目前GPU完全够用，资源并没有非常紧张。

腾讯管理层表示，现阶段与AI有关的支出还包括研发支出，腾讯对AI的投入在逐渐增加。

就大模型的竞争力，腾讯管理层表示，公司并不认为在中国存在绝对优于混元的模型，大家距离非常近，不同模型有不同的使用场景，腾讯不认为自身落后了。腾讯正在思考如何进一步优化混元，优化可能会涉及不同维度，包括软硬件基础设施，以及更优质的数据准备，以便更好地进行预训练和强化学习。

就AI带来的改变，腾讯管理层表示，当前AI带来的效益主要体现在收入和毛利上。腾讯也在考虑用AI来提高效率、降低成本。

“希望微信生态整合AI的时候，元宝可以发挥较大的价值。”腾讯管理层表示，目前微信已经整合了一些元宝的能力，例如用户在微信中可以向元宝提问，未来腾讯还会将更多元宝的功能整合进微信。此外，微信有丰富的社交生态和商业生态，智能体可以基于此分析用户需求和兴趣点。目前微信在整合AI方面还处于早期阶段。

腾讯管理层也在业绩交流会上谈及与苹果的洽谈进展。去年有消息称，苹果希望“堵住”小游戏支付漏洞，避免开发者将用户引导向外部支付系统。腾讯管理层此前则表示未通过内购（绕开支付）对苹果iOS上的小游戏进行商业化，相关讨论在进行中。今日的最新市场消息称，苹果与腾讯就微信游戏内购15%的手续费达成一致。

对此，腾讯管理层表示，腾讯与苹果一直在不同领域展开良好的合作和沟通，“到目前为止，我们会保持建设性的态度，等待事态的发展。”就小游戏的收入模式，腾讯管理层还表示，目前小游戏的收入大部分来自应用内购买，而非应用内广告。