央行《中国货币政策执行报告》4篇专栏文章汇总（信息量大）

本文来源：第三季度中国货币政策执行报告

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央行《中国货币政策执行报告》专栏1：科学看待金融总量指标

金融是国民经济的血脉。金融总量指标既反映宏观经济运行的状态，也体现金融支持实体经济的力度。近年来，中国人民银行坚持支持性的货币政策立场，加大逆周期和跨周期调节力度，保持流动性充裕，促进金融总量合理增长。“十四五”期间，社会融资规模和广义货币供应量（M2）余额的年度增速约9%-10%，高于名义经济增速，金融对实体经济支持有力有效。

中央经济工作会议提出，要保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。社会融资规模是指实体经济从金融体系获得的资金支持总量，是一个覆盖面广、涵盖多种融资渠道的综合性指标，除银行贷款之外，还包括政府债券、企业债券、股票融资、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等其他直接或间接融资方式，反映金融体系支持实体部门生产、投资、消费等各项经济活动的总体情况。货币供应量是传统上观察金融总量的经典指标，指某一时点上流通于经济体系中的货币总量，依据流动性划分为不同层次（M0、M1、M2等），主要由银行发放贷款、购买债券等资产扩张所创造。与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。

多年来，我国金融体系以银行贷款等间接融资为主，各方面对贷款增长关注度比较高。但随着我国金融市场快速发展，社会融资渠道更为多元，各个渠道之间相互替代、此消彼长，社会融资规模的结构已经发生较大变化。2025 年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024 年同期和 2024 年全年分别下降 11.7 个和 4.5 个百分点；包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等在内的直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和2024年全年分别上升 9.6 个和 2.6 个百分点。特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉贷款增长。去年以来，地方政府发行 4 万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款。2024 年金融机构贷款核销约 1.3 万亿元，今年前9 个月已核销超 1 万亿元。房地产贷款也在回落，而轻资产行业对信贷资金依赖度较低，难以弥补房地产贷款下降的缺口。

总的看，当前我国人民币贷款余额已达 270 万亿元，社会融资规模存量达437 万亿元，随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。社会融资规模、货币供应量增长与名义经济增速基本匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。

党的二十届四中全会提出，要“完善宏观经济治理体系，确保高质量发展行稳致远”。中国人民银行将认真贯彻党的二十届四中全会精神，构建科学稳健的货币政策体系，继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种工具，保持流动性充裕，保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，提升存量资金使用效率，优化资金投向，持续为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。■

央行《中国货币政策执行报告》专栏2：基础货币与货币的关系

基础货币又被称为“高能货币”“强力货币”，是货币创造的源头，也是整个银行体系资产负债活动的基础。在现代银行体系下，基础货币变动会影响广义货币的创造和派生，但二者也并非简单的一一对应关系。

基础货币与货币不是包含关系，是不同维度的概念，前者是中央银行的负债，后者主要是商业银行的负债。基础货币主要包括流通中的现金、商业银行存放在中央银行的法定存款准备金和超额存款准备金，均为中央银行的负债。而通常所说的货币，不仅包括日常生活中的纸币和硬币，更多是指包括各种存款等在内的广义货币，反映的是居民、企业、政府可支配的货币资金，主要是商业银行负债。截至 2025 年三季度末，我国基础货币余额达 38.6 万亿元，广义货币供应量（M2）余额超 335 万亿元。

银行体系的货币创造过程会受到多种因素的影响。在现代银行体系中，货币是银行资产扩张所创造的。银行通过投放信贷、增持债券、购买外汇等资产扩张，会在负债端相应派生存款，即广义货币。一方面，随着存款的增加，银行在中央银行存放的法定存款准备金必须相应增加，因此，中央银行可以通过调节基础货币投放控制银行资产扩张和货币创造的能力。另一方面，银行体系的货币创造过程还会受到实体经济有效融资需求及银行自身意愿等因素的影响，如果银行货币创造动力较强，投放一定的基础货币就可以撬动更多的货币，反之即使基础货币投放很多，但只是银行的超额存款准备金增加，货币创造也不一定多。比如，2008年金融危机爆发后，全球经济下行，银行担心违约风险、资产扩张动力不足，当年美国基础货币增长了 99%，广义货币（M2）仅增长了9.7%，日本基础货币增长了 5.5%，广义货币（M2）仅增长了 1.8%。反观我国，近十年（2015-2024 年）基础货币增长了 25%，广义货币（M2）却增长了 155%，银行体系创造货币支持经济的力度总体较强。

随着我国融资结构和经济结构转变，银行货币创造渠道更加多元化，央行基础货币投放方式也更加丰富。近年来我国融资结构转型加快，尤其是直接融资快速发展。银行无论是发放贷款等间接融资，还是购买债券等直接融资，二者一定程度上能够互为替代补充，都是银行信用扩张支持实体经济的表现，银行体系货币创造渠道更趋多元化。目前我国银行贷款占银行总资产比重保持在60%左右，持有的债券占资产比重则由 2019 年末约 20%升至目前约25%。同时，为了适配经济高质量发展的需要，中国人民银行也在丰富基础货币投放渠道，创新运用结构性货币政策工具等再贷款，激励引导金融机构优化信贷投向。2025 年三季度末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约 13%。需要注意的是，再贷款作为央行调控基础货币的重要渠道，是央行对银行的贷款，体现的是央行与银行之间的借贷关系，不是央行直接向企业发放贷款。

长远看，我国金融市场加快发展，直接融资发展、融资结构变化对货币总量、金融调控产生了深层次影响。随着金融市场日益发展、金融产品不断丰富，企业和居民基于各类资产的收益变化，可以用存款购买理财、股票等金融资产。资产价格变化往往会引起银行存款、贷款总量和结构的变化，对银行体系的货币创造和广义货币（M2）造成扰动。未来，要继续推进货币政策调控框架转型，更加注重发挥价格型调控的作用。通过不断深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，稳固金融支持实体经济的实效。■

央行《中国货币政策执行报告》专栏3：“十四五”时期金融支持数字经济发展成效与展望

“十四五”时期，我国深入实施数字经济发展战略，数字经济蓬勃发展，为金融高质量发展带来有利机遇。中国人民银行认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，围绕金融业数字化转型和强化数字经济金融服务，加强政策引导和支持，为推进数字中国建设提供有力金融支撑。

一是政策框架体系逐步健全。牵头出台《推动数字金融高质量发展行动方案》，明确以数据要素和数字技术为关键驱动，提出一揽子工作举措，加快建成与数字经济发展高度适应的金融体系。发布《金融科技发展规划（2022-2025 年）》《关于深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的通知》，提出金融数字化转型的重点任务和实施保障，为金融科技发展提供指引。联合工信部等6 部门印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，强化数字化金融服务手段赋能产业发展，促进数字经济和实体经济深度融合。

二是金融业数字化转型稳步推进。顺利完成金融数字化转型提升工程，累计打造 1000 余个金融数字化转型实践案例，推动金融机构建立以数据、算力等为基础支撑的数字化经营体系。深化实施金融科技创新监管工具，指导金融机构围绕“五篇大文章”重点领域开展主题工具探索，累计推出400 余项惠民利企创新应用，在支持科技创新、服务小微企业、推动绿色发展、防控金融风险等方面发挥积极作用。与有关部门共同组织建设国家人工智能应用中试基地（金融领域，普惠金融支付方向），打造可复制、可推广的金融行业人工智能示范应用。

三是数字技术不断赋能金融服务高质量发展。引导金融机构积极服务数字经济核心产业，截至 2025 年 9 月末，数字经济核心产业贷款余额达8.2 万亿元，同比增长 13.0%。设立科技创新和技术改造再贷款，激励金融机构加力支持产业智能化数字化转型升级，截至 2025 年 9 月末，金融机构累计支持超4600 个工业智能化数字化转型领域设备更新项目，签订贷款合同金额约1.8 万亿元。推动金融机构加强大数据、物联网等技术运用，分析测评企业创新能力和节能降碳成效，针对小微民营企业融资“短小频急”特点定制差异化算法模型和综合性融资方案。会同有关部门深化实施金融科技赋能乡村振兴示范工程，打造270 多个惠农样板。加快金融服务数字化终端的适老化改造，将服务窗口延伸至用户的“指尖”和“门口”，消弭群体间“数字鸿沟”，引导金融机构累计推出1100 余款大字版、语音版客户端。

四是金融领域数据要素价值持续释放。联合国家数据局等部门开展“数据要素×”试点工作，建立健全数据字典、元数据等金融数据标准体系，推进金融数据融合创新应用。依托国家金融信用信息基础数据库，基本实现金融领域信贷信息全面归集共享，目前数据库已收录 11.6 亿自然人、1.5 亿户企业和其他组织的信息，日均提供信用报告近 2100 万次。建设全国中小微企业资金流信用信息共享平台，并于 2024 年 10 月 25 日上线运行，助推信贷资金精准直达信用白户、支早支小等普惠领域。截至 2025 年三季度末，平台已为6000 多万户企业和个体工商户建立资金流信息档案，累计助力融资超 1.1 万亿元。

五是金融数据治理和网络安全保障体系更加完善。建立健全制度标准框架，出台《中国人民银行业务领域数据安全管理办法》《中国人民银行业务领域网络安全事件报告管理办法》，指导金融机构做好金融数据安全和网络安全管理相关工作，筑牢安全防线。会同有关部门印发《促进和规范金融业数据跨境流动合规指南》，进一步促进和规范金融业数据跨境流动。建成金融网络安全态势感知平台，建立维护金融科技风险库、漏洞库和案例库，加强跨机构、跨行业风险情报共享和信息互通，持续提升传统网络安全风险监测预警能力。

当前，新一轮技术革命孕育兴起，金融与数字技术的融合方兴未艾，发展空间广阔。下一步，中国人民银行将充分发挥“数字技术+数据要素”双轮驱动作用，持续深化金融供给侧结构性改革，研究制定“十五五”时期金融科技发展规划，稳妥有序推进金融领域人工智能大模型应用，深化征信数据治理与产品创新，推动完善新型工业化金融服务体系，加强金融服务质效评估，为加快金融强国建设、经济高质量发展提供坚实支撑。■

央行《中国货币政策执行报告》专栏4：保持合理的利率比价关系

利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。市场化利率体系有效运行，要求各类利率之间保持合理的比价关系。中国人民银行注重理顺各类利率比价关系，是完善中国特色现代货币政策框架、畅通市场化利率形成和传导机制的重要举措。

利率及其比价关系对宏观经济均衡和资源配置有重要导向意义。利率本质上是资金的回报率。由于不同金融工具的期限、风险、流动性等属性不同，经济活动中的利率品种众多，利率水平也有所差异，形成一定比价关系。利率和利率比价关系都是利率体系的重要组成部分。在市场化利率体系运行过程中，不同资产的回报率及比价关系发生变化，在套利机制作用下，资金流向回报率更高的地方，消除无风险套利的机会，引导银行存贷款、债券市场、股票市场、保险市场等投融资活动，并将金融资源配置到实体经济和各类资产上。例如，存款和贷款利率、债券收益率、股票股息率、房屋租售比之间都形成比价关系。

保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要。中央银行释放政策利率调控信号，引导各类市场利率有序运行，促进市场化的利率形成和传导机制发挥作用，调节资金供求和资源配置，实现货币政策目标。理想情况下，在政策利率引导下，各类利率之间保持合理的比价关系和联动性，反映期限、风险、流动性等变化规律，金融资源配置效率较高。但现实世界中，受激励机制扭曲、经营主体非理性行为等因素影响，不同利率之间的比价关系有时也可能会出现失衡，导致市场化的利率形成和传导机制受到阻滞，制约货币政策有效性。

几组重要的利率比价关系需要关注。一是央行政策利率和市场利率的关系。央行政策利率体现宏观调控意图，在利率传导机制顺畅的情况下，短端货币市场利率会围绕政策利率中枢运行，并通过金融体系传导影响整个市场利率的水平。如果市场利率比央行政策利率变化得过早或者过迟，调整幅度过大或者过小，甚至变化的方向不一致，比价关系明显偏离合理范围，利率传导的有效性会受影响。二是商业银行资产端和负债端利率的关系。存款利率是银行的主要负债成本率，贷款利率是银行的主要资产收益率。存贷款利率总体上同向变动，但是由于重定价周期差异、银行“内卷式”竞争等因素影响，贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力。三是不同类型资产

收益率的关系。贷款和债券均为银行资产的重要组成部分，作为不同的融资方式，贷款利率和债券收益率有一定差异是正常现象。但是对同一经营主体，发债融资的利率和贷款利率理论上也不应差距太大。同时，随着我国理财等资管产品不断丰富，企业和居民配置理财、基金等金融资产会更加多元化，利率调控机制作用有效发挥，也需要各金融市场之间利率的更多协同。四是不同期限利率的关系。短期利率和长期利率之间的差异反映期限溢价。一般情况下，银行不同期限定期存款利率等也会联动调整，并维持合理的期限利差。五是不同风险利率的关系。不同信用等级融资主体的融资成本差异反映风险溢价。一般来说融资主体的信用等级越高，融资利率越低。国债收益率反映国家信用，被认为是无风险利率。如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用还好，违背了风险定价的原则，不合理也不可持续。

中国人民银行注重保持合理的利率比价关系。近年来，中国人民银行指导利率自律机制整治违规手工补息、规范同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制、在对公存款服务协议中增加“兜底条款”，督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款，按照经营成本合理确定贷款利率等，并开展利率政策执法检查，增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。■

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