金种子酒剥离非核心资产，主业连年亏损倒逼战略转型

高频的人事变动背后，或许暗示着华润对金种子酒的改造策略正在经历重要调整。何秀侠作为华润系派驻的核心高管，其在改革关键期的突然离场，很难不让人联想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了较大阻力。

11月7日，金种子酒（600199.SH）发布公告称，公司已与深圳珺澄药业有限公司签署《产权交易合同》，将以1.26亿元的价格将控股子公司金太阳药业92%的股权转让给珺澄药业。

图片来源于：金种子酒公告

金种子酒在公告中表示，此次转让符合公司“做强底盘，做大馥合香，提质增质，再创新辉煌”的发展战略，有利于进一步优化产业结构，聚焦主业发展。从表面看，这似乎是一次常规的业务梳理，但细究其背后的时间线与交易细节，让人不禁思考：这究竟是一次主动的战略收缩，还是迫于经营压力的无奈之举？

“甩负”聚焦主业

医药资产疑似“量身”接盘

回顾此次交易的时间轴，金种子酒对药业板块的调整早有端倪。2024年4月，公司先是决定注销孙公司安徽金太阳医药经营有限公司，随后又公告拟公开挂牌转让金太阳药业92%股权。今年8月份，该笔股权首次以1.4亿元的价格在安徽省产权交易中心挂牌，却因“无人问津”而流标。最终，此次成交价较首次挂牌价打了九折。一波三折的转让过程，某种程度上反映了市场对这笔交易的谨慎态度。

从财务数据来看，金太阳药业的经营状况同样不容乐观。2023年，该公司营业收入为4.23亿元，归母净利润0.3亿元；到2024年，营收已骤降至1.61亿元，归母净利润仅剩0.06亿元；而2025年前三季度更是出现亏损，归母净利润为-0.03亿元。这样的业绩表现，显然已难以对上市公司形成正向贡献。

数据来源于：金种子酒公告

然而，根据中水致远资产出具的《资产评估报告》，以2024年底为评估基准日，金太阳药业的评估价值仍达1.52亿元，较净资产增值率为17.26%。这说明该公司虽然盈利下滑，但其资产质量和生产资质仍具备相当价值。

值得注意的是此次交易的受让方深圳珺澄药业，这家公司成立于2025年10月14日，注册资金仅100万元，从成立时间看几乎是为此次收购量身设立。不过，其背后的全资母公司深圳三顺制药却颇有来头，前身为深圳长白山制药厂，历史可追溯至1983年。截至2025年9月30日，三顺制药净资产为2.1亿元，这意味着此次收购金额超过其净资产的一半。如此大手笔收购一家盈利下滑的企业，其背后的商业逻辑值得推敲。

图片来源于：天眼查

这场交易表面上看似双赢，实则暗藏诸多不确定性。对珺澄药业而言，这家成立不足一月、注册资本仅100万元的公司，斥资1.26亿元收购一家盈利能力持续下滑的药企，虽然后者拥有51个品种86个规格的药品批文、年产能40亿片的固体制剂车间等资产，但在医药行业监管趋严、市场竞争加剧的背景下，这些产能和资质能否转化为持续盈利能力尚存疑问。更值得关注的是，珺澄药业的经营范围以中草药收购、地产中草药购销为主，与金太阳药业的中成药业务虽存在协同可能，但这种协同效应能否在短期内实现，进而支撑此次收购的合理性，目前看来仍是未知数。

而对于金种子酒而言，尽管此次交易能为其注入上亿现金，但这笔“输血”收入在其长期失血般的经营性现金流面前，恐仍难扭转局面。纵观其近五年的现金流表现，颓势明显，除2023年短暂微正0.89亿元外，其余四年均深陷负值泥潭，且2021年、2022年及2024年亿均录得超3亿元的巨量流出。进入2025年仅前三季度，其经营性现金净流出同样高达1.18亿元。

主业连续四年亏损

资产收益能力下滑

根据金种子酒公司最新财报，2025年前三季度金种子酒实现营收6.28亿元，同比下降22.08%；归母净利润为亏损1亿元，较去年同期亏损9953万元进一步扩大；扣非归母净利润亏损1.09亿元。更令人担忧的是，这已是金种子酒连续第四年亏损，累计亏损额达7.31亿元。如果2025年全年仍不能止亏，公司将迎来第五个亏损年份。

数据来源于：同花顺

在A股退市新规下，这样的业绩表现无疑给公司敲响了警钟。根据规定，主板上市公司若最近一个会计年度经审计的净利润为负值且营业收入低于3亿元，将会被实施ST。虽然金种子酒2024年度营收9.25亿元仍高于这一红线，但当年营收下滑37.04%的幅度令人警惕。

从盈利能力指标来看，尽管公司毛利率为43.26%，同比提升11.86个百分点，显示出产品结构优化的一定成效，但净利率却为-16%，较上年同期大幅下降30.55个百分点，这种反差反映出公司在成本控制和经营效率方面仍存在较大问题。此外，净资产收益率为-4.74%，较上年同期减少17.62个百分点，且自2021年以来持续下滑，这表明公司运用股东权益获取利润的能力也正在持续减弱。

数据来源于：同花顺

核心高管更迭，战略连续性承压

这场交易的背后，还隐约可见金种子酒母公司华润系战略调整的身影，今年以来华润系多家公司都在进行类似的资产处置。2月，华润东阿以656.25万元的底价公开挂牌出售国药控股济南15%股权；3月，华润三九对三九（安国）现代中药49.9%股权进行挂牌转让；4月，华润博雅生物拟以2.13亿元转让江西博雅欣和80%股权。这一系列动作看似急迫，实则反映了华润系整体战略的调整方向，即聚焦核心主业，优化资产结构。

实际上，自2022年华润正式入主金种子酒以来，这家区域酒企的管理层曾经历了一场深度洗牌。随着华润成为控股股东，一批拥有华润啤酒背景的高管陆续接管了核心岗位，开启了被市场称为“刮骨疗毒”的改革进程。2022年7月，何秀侠出任公司总经理。然而，这场人事变革在近期出现了令人意外的转折。今年7月，何秀侠突然辞去公司董事、总经理等全部职务。更值得关注的是，随后公司财务总监金昊也在9月因工作调整辞职，这位同样出身华润体系的高管离任，进一步加剧了外界对金种子酒战略稳定性的担忧。

在2025年半年度业绩说明会上，面对投资者关于何秀侠离职后公司战略是否延续及馥合香市场表现不佳等方面的质疑，金种子酒回应称，将在延续前期正确做法的基础上进行优化调整。公司特别指出，馥合香系列的市场策略已从以B端为主转向聚焦C端，将集中资源用于消费者培育。

高频的人事变动背后，或许暗示着华润对金种子酒的改造策略正在经历重要调整。何秀侠作为华润系派驻的核心高管，其在改革关键期的突然离场，很难不让人联想到前期以“啤酒模式”改造白酒渠道的策略可能遭遇了较大阻力。

在何秀侠离职后，总经理一职至今仍由副总经理刘辅弼代行。此外，华润似乎已经意识到单纯移植啤酒行业经验的局限性。2025年4月，张桂波出任金种子酒营销中心总经理，成为华润入主后首位非华润系背景的营销负责人。

当一家企业同时经历核心高管离职、战略路径调整与非核心资产剥离时，投资者需要警惕的是，这些财务操作背后是否掩盖着主业经营上的根本性挑战。毕竟，管理团队的稳定与战略的连续性，才是企业实现长期价值的基础。

作者 | 王立

编辑 | 吴雪