国元国际：维持重庆机电“买入”评级，给予目标价2.91港元/股

2025 年 H1 重庆机电（2722.HK）主业稳步上升，清洁能源装备板块盈利增长 241.1%

2025H1，公司营业额达 4,658.1 百万元人民币（下同），同比增 9.2%；同期公司毛利达 799.8 百万元，同比增 10.4%；公司股东应占利润 416.0 百万元，同比增 53.8%。清洁能源装备板块营业额 3,738.2 百万元，占营业总额 80.3%，增长 11.3%；其经营业绩盈利 152.8 百万元，同比增 241.1%。

AIDC 推动重庆康明斯大马力发动机需求保持旺盛状态

重庆康明斯 Q60 具备批量供应能力，大马力发动机 H1 销量提高 8%。美国康明斯（CMI.N）公告其前 9 个月从重庆康明斯获得 6800 万美元投资收益，同比增长 33.3%。其中 2025Q3 获得 2300 万美元投资收益，同比增 53.3%。

AI 和雅下项目有望支持变压器、发动机、水电和输变电设备业务增长

公司持股 37.8%的重庆日立能源是日立能源在全球最大的变压器制造基地之一。受欧洲电网更换潮、新兴市场国家加大电力基础设施建设、AI 算力带动的分布式电网建设加大等因素驱动，重庆日立能源 H1 为公司创造的投资收益为 47.2 百万元，同比增 156.6%。目前该公司正实施第三期扩产建设，并即将启动第四期扩产建设。其经营业绩在未来中长期有望保持较快增长。根据目前雅下项目披露的信息，公司水电、大马力发动机和输变电设备业务将在雅下项目建设的不同阶段获得一定商机，成为主要的受益板块。

公司入选 MSCI 全球小型股指数，有望提升流动性

2025 年 11 月 6 日，公司获纳入 MSCI 全球小型股指数成份股，此项调整将于 2025 年 11 月 24 日收盘后正式生效。

维持“买入”评级，目标价 2.91 港元/股

基于公司未来业务增长的确定性进一步增强，我们向上微调公司 FY2025 至FY2027 业务收入预测至 9849.7（+10.43%）、10830.3（+9.95%）和 11912.6（+9.99%）百万元人民币，归母净利润 892（+106.8%）、991.5（+11.16%）和 1135.4（+14.51%）百万元人民币。我们参考工业机械行业估值，考虑到公司进入 MSCI 全球小型股指数有利于提升公司流动性，认为公司合理估值应为 2025 年 11 倍 PE，对应目标价为 2.91 港元/股，距现价有 22.8%上涨空间，维持“买入”评级。