日元正在走向断点：全球都低估了这场金融风险

日本这段时间的市场表现看起来很亮眼，但越亮越让人觉得不安。日经突破五万点、外资不断涌入，像是进入另一轮繁荣；与此同时，日元却长期疲弱，兑美元停在多年来的低位。股市冲高、货币走低，这种组合通常意味着底层结构正在承受压力，而非经济进入稳健循环。

核心问题在利率。日本虽然结束了负利率，但这段升息幅度极小，不足以改变整体环境。原因很直接：日本的财政和金融体系没有办法承受真正意义上的升息。政府债务规模巨大、国债主要握在银行与养老金手中，只要利率往上升得快一点，债券价格的波动、财政利息负担与企业融资成本都会同步跳升。

政策层很清楚升息是“最后一张牌”，一旦踩下去，连锁反应会非常快，因此只能维持在一个几乎不动的利率区间。

就是在这种利差长期存在的环境下，全球资金继续把日元当融资来源。借日元、卖日元、换美元，再进入美债、全球股市甚至日经指数本身。近期日经的大涨，更像是这条资金链在推，而不是内部需求真正回温。利差越久没收，套息就越深入市场结构。

弱日元的代价，日本国内已经明显感受到。进口能源、食品、原物料持续上涨，家庭实际购买力不稳定，消费复苏的节奏断断续续。通胀中仍有大量“输入性”成分，工资能不能稳定跟上，现在没有人能保证。弱日元带来的压力，最先落在家庭端，而不是外界最常提到的出口企业。

升息难，干预也难。日本外储规模有限，不可能长期对抗庞大的外汇市场。汇率干预能换来几天的稳定，但很难改变大方向。政策空间越窄，市场在下一次讯号出现时就越容易放大反应。尤其是当全球流动性收紧，日本的“利率不动”反而让日本变成整个系统中最敏感的点。

真正的风险在于：日元是全球融资结构的一根主轴。利差持续存在，套息交易就会不断堆积；套息堆积得越深，市场对日元方向的敏感度就越高。

一旦日本被迫升息，哪怕只是小幅度、象征性的，外资可能会立即开始回补日元部位，引发短时间的快速升值。那会逼迫全球持有日元负债的资金一起平仓，从美债到股市、新兴市场到大宗商品，都会出现连锁反应。

现在的日本，看起来稳定，但这层稳定非常薄。股市强、企业盈利亮眼，但货币疲弱、家庭承压、政策受限，加上全球资金环境正在收紧，这些因素叠加之下，日元的路径变得格外敏感。

只要未来日元出现方向性变化，影响绝对不会局限在日本境内。