比特币2025下篇：链上底信号已现，全球流动性催生$20万目标价

一、核心数据补全（截至 2025 年 11 月 13 日）

1.链上关键指标：

◦S2F 模型数值 2.3（周涨 11.2%，稀缺性持续强化）

◦STH（短期持有者）已实现价格 $112,800（当前价格站稳该水平下方 3.5%，支撑韧性显现）

◦矿工余额：186.3 万枚（30 日净增持 4.2 万枚，创 2023 年 1 月以来最大单月增持）

◦交易所净流出：单日净流出 1.8 万枚（连续 5 日净流出，累计减少 9.3 万枚流通筹码）

流动性关联数据：

◦全球 M2 增速 8.7%（非美经济体 11.8%，美国 7.2%）

◦比特币与美元指数负相关系数 - 0.78（周强化 2.3 个百分点）

◦主权基金配置占比：3.4%（较 Q3 初提升 0.6 个百分点，创历史新高）

技术面更新：

◦下方强支撑95,730（200日均线位置），上方阻力108,420（前期震荡平台上沿）

◦MACD 指标在零轴上方形成金叉雏形，绿柱持续缩短

二、两大反常识观察（下篇）

观察 3：ETF 流出与链上底背离，机构「明减暗增」藏玄机

•数据矛盾：ETF 市场 10 月中旬以来累计净流出 18.7 亿美元，但链上出现三大底部信号：

a.NVT 比率 1.48（创 2025 年新低，低于 2022 年熊市底部 1.6，历史数据显示该数值低于 1.5 后 12 个月上涨概率 92%）

b.长期持有者（LTH）成本区 $6.8 万，当前价格浮盈 49.8%，未出现恐慌性抛售（链上大额转账占比仅 2.1%，远低于熊市均值 8.3%）

c.矿工算力：378 EH/s（周涨 3.1%，算力与价格背离后，历史上 100% 出现价格补涨）

•独特视角：

ETF 流出并非机构看空，而是「表外转表内」的资金腾挪 —— 摩根大通、高盛等大行通过场外 OTC 市场承接散户 LTH 减持筹码（CryptoQuant 数据显示，OTC 成交量 30 日激增 78%），规避 ETF 申赎规则限制。这种「明减暗增」在 2020 年 3 月熊市底部也曾出现，后续 6 个月比特币涨幅达 170%

观察 4：非美流动性成主导，比特币脱离美股「独立行情」

•关键发现：

◦比特币与标普 500 相关性降至 0.47（较 2024 年 0.72 大幅回落），与非美 M2 增速相关性升至 0.85（历史峰值）

◦亚洲、中东资金净流入：30 日累计净流入 226 亿美元（占全球资金流入总量的 68%），其中阿联酋、新加坡、中国香港资金占比超 50%

•核心逻辑：

比特币已从「美元流动性资产」升级为「全球流动性资产」。2025 年非美经济体财政扩张（欧盟基建计划、东南亚数字经济补贴）催生的增量流动性，成为推动价格的核心动力 —— 对比 2017 年（美国流动性主导）、2021 年（中美流动性共振），本次牛市启动阶段呈现「非美先行」特征，这意味着后续上涨弹性将超越前两轮（非美资金风险偏好更高，配置比例仍有翻倍空间）

三、目标价猜想与实操探讨

1. 年底目标价锚定：180,000-210,000

•测算依据：

◦MVRV 比率回归：当前 1.76，牛市中期均值 2.8，对应价格165,000；牛市峰值均值4.2，对应价格243,000

◦S2F 模型预测：2025 年末目标价 $198,000（结合减半后稀缺性溢价）

◦流动性推演：全球 M2 增速每提升 1%，比特币价格对应上涨 8%-10%，若年末 M2 增速维持 9%，额外支撑 $15,000 涨幅

•保守区间：180,000（流动性边际收紧情景），乐观区间：210,000（非美资金持续流入情景）

2. 核心风险提示

•流动性收缩风险：若美联储 12 月意外加息 25BP，可能引发90,000-95,000 区间回调（正常牛市回调幅度 30%）

•监管政策风险：欧盟 MiCA 法案落地后的合规审查，可能导致部分中小交易所下架，短期冲击流通性

•技术面风险：若跌破95,730（200日均线）且3日内未收复，需警惕回调至88,000 支撑位

3. 分类型操盘探讨

•长期持有者（持仓≥1 年）：

◦坚守核心仓位（建议保留 70% 底仓），剩余 30% 仓位可在95,000-100,000 区间加仓，不设置止损（牛市回调不破 200 日均线即为健康）

◦关注信号：矿工余额持续增持、交易所净流出超 15 万枚时，可追加仓位至 85%

•短期交易者（持仓≤3 个月）：

◦入场时机：价格收复105,000且站稳3日，或95,730 支撑位出现放量反弹（成交量超 5 日均量 1.5 倍）

◦止损止盈：止损93,000（破200日均线+放量下跌），第一止盈135,000（前期高点），第二止盈 $180,000（年底保守目标）

•机构级配置：

建议将比特币纳入「另类资产核心池」，配置比例 3%-5%（对冲法币贬值风险，与股票、债券负相关性显著）

四、下篇核心结论

当前比特币已进入「链上底 + 流动性驱动」的牛市启动阶段，ETF 流出、中期抛压等表象均为短期噪音。当「长期锁仓占比超 70%+ 矿工增持 + 非美流动性扩张」三大信号共振时，市场无深调基础。年底前 $20 万目标价的核心逻辑，本质是比特币从「投机标的」向「全球流动性对冲资产」的价值重估 —— 这一轮牛市，将是机构主导、非美资金推动的「慢牛长牛」。