恒生指数：如何估值、定投与止盈？（11.13）

近一年的走势，超出不少老家伙的预期，我们终于要开始讨论止盈了。

早年讨论这个时，最热门的回复是：止盈？感觉有点陌生了。

在之前的几年里，我们除了定投、定投还是定投，偶尔还需要狙击，真没机会思考止盈。而经过这一年的反转，A股和H股涨幅都较大，主要核心指数都进入正常或正常偏高阶段，部分指数进入“高估”状态，我们需要把“止盈策略”提上议程。

今天，我们针对港股核心宽基：恒生指数，进行体系的回顾和估值推导，尝试建立一个契合不同风险偏好下的止盈策略框架，以供大家参考和探讨。

目前61指数估值表内，恒生指数采用近10年历史数据，整体敏感度较高，但在历史极限值较少。为了丰富视野，本文采用近20年和近10年两个维度进行数据分析。

需要提醒的是，任何估值阈值的判定，都有一定的后视镜与主观性，如果寄希望于一套简单的数值实现完美的结果，难度颇大。

但进行充分的历史周期回顾，能让我们相对清晰的认知当前的阶段，建立模糊的正确是本文的初衷。

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定框架：以史为鉴，可知兴替

世间万物，皆是周期。

自然如此，日出日落、花开花谢，诠释着自然的律动。国家如此，盛衰兴亡，王朝更替，于历史长河中循环往复。经济亦如此，繁荣与衰退交替，周期性波动是其固有特性。

从熊市的低迷到牛市的狂热，从市场的恐慌到资金的涌入，资本市场同样在不断循环着周期的钟摆，演绎着财富的悲欢离合。资本市场有句最贵的话：这次不一样。我们认为的不一样，在历史上曾反复上演，并不断地充实历史数据。

基于历史数据的估值框架便是这个逻辑，以全历史数据为基础，基于历史时间的估值分布，去模糊的辨识指数估值的高低贵贱。虽非标准答案，但贵在反复上演，尤其针对宽基指数，疗效尚可。

1、名词解释与阈值确认

1）市盈率（PE）= 市值 / 净利润，又称“本益比”，该指标越高则说明越贵；但部分行业利润产出有明显的周期性，有时候PE会失真，可以切换至PB指标。

2）市净率（PB）= 市值 / 净资产，代表了市值与净资产的比值，适用于高杠杆、高风险、强周期行业，如银行、保险、房地产等。

3）估值百分位：是指当前的估值，在统计时间里比当前低的日期占比。比方20%百分位，是指在统计时间内，当前估值比80%的时间便宜。

4）低估、高估阈值：采用特定指标20%或80%百分位作为低估、高估的阈值。当然，这类阈值可以根据自身经验、风险偏好、收益预期、不同指数类型调整，比如30%和70%。越是核心的宽基指数，相对可以略宽松，而行业指数则应更谨慎。

2、恒生指数历史估值回顾

（图1：恒生指数估值全景图，2005.11.13-2025.11.12，数据源：Wind）

图1上半部分，为恒生指数近20年PE与PB走势图，图中有20%、50%、80%趋势线以供估值判定。

图1下半部分，为恒生指数近20年、近10年两个区间下的不同估值阈值，从而提升估值阈值判定的完整性。

1）近20年数据小结

PE：最高23.13倍，最低6.91倍，目前12.09倍，处于近20年68.60%百分位。

PB：最高3.539倍，最低0.755倍，目前1.26倍，处于近20年54.42%百分位。

近20年观察，指数综合温度为61.51°，处于正常偏高水平。正好接近沪深全A近20年的估值温度。

2）近10年数据小结

PE：最高16.96倍，最低6.95倍，目前12.09倍，处于近20年80.46%百分位。

PB：最高1.557倍，最低0.755倍，目前1.26倍，处于近20年89.66%百分位。

近10年观察，指数综合温度为85.06°，处于高估水平。

因此，结合近10年与近20年数据，我们便可以开展定投与止盈的估值阈值设定。

从安全边际的角度，随着估值中枢的下移，谨慎一点可以以近10年数据为主，宽松一点以近20年数据为主，近10年为辅。

02

定策略：以数为锚，行稳致远

基于不同历史区间的估值数据，我们可以根据自身的风险偏好，去制定契合自身需求的定投策略：

上述表格，61基于双周期数据（近20年、近10年），综合考虑后形成的单PE指标下的定投与止盈阈值。

1、PE指标

简要来说，恒生指数 PE < 9 开始逐步定投，越跌定投幅度越大，金字塔加仓同样如此。

当指数PE > 12 时，要开始关注止盈策略，从PE > 13开始逐步止盈，到达PE = 16.5时进行清仓操作。如果是金字塔式减仓法，可以基于13、14、15、16.5四个阈值，进行分比例减仓操作，直到空仓为止。

2、指数温度

上述为单指标思路，考虑到PE受利润周期波动影响，可以采用PE+PB双指标，即采用指数温度进行定投与止盈操作。

指数温度 = （指数PE百分位 + 指数PB百分位 ）/ 2 × 100%。

基于指数温度，在20°C以下时，根据指数温度设定不同量级的定投额度或加仓比例，在30-70°C区间耐心持有，当温度突破80°C时开始逐步分批止盈或减仓。

这个策略也适用于大部分指数，只是在面对不同历史波动的指数时，加减仓的节奏、方式和量级可以根据需求调整。

使用指数温度定投，看上去似乎很简单，但仍然需要做许多工作：如收益目标，指数特性、计划仓位、定投周期、定投节奏、定投份额、加倍条件等等。

常态来说，低估定投适合增量资金，金字塔式加仓适合存量资金。另外也可以混合搭配，比方定投选择正常策略，加仓或狙击则采用谨慎策略，从而增强安全边际。

3、一起探讨

当然，现在也碰到问题了：近20年，61.51°；近10年，85.06°。我们用何种方式去界定止盈阈值，涉及到我们的风控和数据的兼容性。

因此，大家觉得有没有必要，表内数据修正为近20年数据，从而覆盖近10年。然后再通过各自的风控，修正定投与止盈温度？

当然，事情其实说明白了，毛估估问题也不大哈。

最后提个醒：61分享的策略仅仅是个人偏见，并不具备足够的代表性和有效性。在制定自己的定投计划时，需根据自身偏好优化和调整，切莫当标准答案。

03

61全市场估值仪表盘

04

“61”指数基金估值表（0412期）

这两天出差，所以提早半小时先发文，等落地后再一一回复哈。

数据整理不易，还望多多点赞、推荐、转发支持。

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风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。