农业银行（601288）：县域金融压舱石与高股息的价值重估

农业银行（601288）：县域金融压舱石与高股息的价值重估

本文首发日期：2025年11月12日

一、公司基本面：农村金融“国家队”的护城河与增长引擎

农业银行的业务可概括为 “中国农村金融体系的毛细血管”——这家资产规模超48万亿元的国有大行，在全国拥有近2.3万个网点，其中54%分布在县域，堪称“最懂中国农村的银行”。它的核心逻辑是：用低成本存款优势，吃透乡村振兴政策红利，在巨头不愿深耕的县域市场构建垄断力。简单说，它既服务国家粮仓的种粮大户，也护航专精特新小厂的芯片研发，是唯一能同时调动“政策+资源”双轮驱动的银行。

核心业务与应用场景

• 存款立行：个人存款占比62.8%，活期存款占比39.5%，付息成本仅1.55%，为行业最低一档。这些“便宜钱”主要来自县域居民的储蓄习惯，成为息差韧性的基石。

• 贷款特色：

• • 县域金融：贷款余额10.77万亿元（占全行40.9%），重点支持高标准农田、种业振兴项目，如湖南隆平高科杂交水稻研发贷款。

  • 制造业升级：制造业贷款余额3.84万亿元（增速18.4%），投向新能源、航空航天等领域，案例包括安徽零重力飞行汽车公司的“科技e贷”。

• 中间业务：2025年非息收入占比升至24.69%，亮点是供应链金融“链捷贷”，已服务230家核心企业，累计放贷470亿元。

产业链地位与护城河

• 政策壁垒：唯一被央行连续11年纳入全球系统重要性银行的农村金融机构，享受三农业务差异化考核（如较低存款准备金率）。

• 渠道垄断：县域网点数量是工行的1.8倍，村级普惠金融服务点覆盖率达97%，线下触达能力无法复制。

• 技术护城河：区块链赋能“保理e融”，实现核心企业信用多级流转，解决小微企业融资痛点。

成长潜力与行业排名

• 短期动能：2025年前三季度净利润2223亿元（同比+3.28%），增速领跑国有大行；不良率1.27%，连续6季度下降。

• 长期空间：目标2027年县域贷款占比突破45%，绿色金融余额已超5.72万亿元（增速14.6%），受益双碳政策。

• 行业地位：总资产全球第三，净利润规模国有行第二，股息率3.2%居同业之首。

• 实至名归的标签：

• • 高股息股（股息率3.2%）、乡村振兴龙头、全球系统重要性银行、国有大行估值洼地。

• 需冷静看待的标签：

• • 高成长股（利润增速个位数）、科技金融概念（数字化仍处追赶阶段）。

• 实控人：财政部和汇金公司合计持股71.73%，董事长谷澍从业超30年，历任工行、农行，风格稳健。

• 团队特质：高管薪酬与业绩挂钩（董事长年薪未披露），2024年员工流失率仅2.1%，低于行业平均。

• 股东阵容：前十大股东中证金持股1.98%、汇金持股44.21%，社保基金一零三组合现身，外资通过沪股通持股1.99%（2025年Q3数据）。

• 股东回报：2024年分红846.61亿元（股息率3.2%），上市累计分红超万亿；2025年启动50-100亿元A股回购。

• 定增计划：近三年无股权融资，依靠利润留存补充资本，资本充足率18.19%远超监管要求。

关键数据（2025年三季报）：

• 总资产48.1万亿元（同比+6.31%），净利润2223亿元（同比+3.28%），净息差1.34%（环比收窄8BP）。

• 资产质量：不良率1.27%（较2024年末降3BP），拨备覆盖率295.08%，风险抵补能力充足。

• 退市风险：营收超5500亿元，净资产3.9万亿元，概率为零。

• 相对估值法：

• • 当前PE-TTM为10.42倍，低于国有行均值（约12倍），PB为1.10倍（行业均值1.3倍），低估15%。

  • 合理市值锚定：若2025年净利润达2300亿元，给予11倍PE，合理市值2.53万亿元（当前3.01万亿元，高估19%）。

• 资产价值：

• • 网点重置价值约2.8万亿元（按县级网点估值溢价）；客户存款37.57万亿元，低付息成本构成隐性资产。

  • 当前股价8.59元处于52周区间（4.44-8.65元）的90%分位，但PB分位仅历史40%。

• 建仓区间：7.0-7.5元（对应PB 0.9-1.0倍，接近净资产支撑）。

• 止盈目标：9.5-10.0元（需净息差企稳或县域贷款增速突破12%）。

• 当前水位：8.59元处于近3年90%分位，短期追高需谨慎，但长期股息收益具备吸引力。

• 乐观情景：2025年Q4降准落地，净息差触底反弹，利润增速冲5%，市值挑战3.5万亿元。

• 悲观情景：地产风险传导或县域不良率抬头，股价回踩7元以下。

• 关键信号：

• • 季度净息差变化（阈值1.30%以上）；

  • 县域贷款不良率（当前1.21%能否维持）；

  • LPR报价与存款成本优化进度。

免责声明：本文数据均引自公司公告、交易所披露文件及权威平台，但银行业受宏观政策影响大，农业银行虽具县域壁垒，投资者需警惕经济下行与息差收窄风险。

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一年一倍者众，三年一倍者寡。

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