器械巨头即将烧完账上资金，“打折”卖地求生

现金流告急的“心脏瓣膜第一股”启明医疗，终于为手里的产业园找到了买家。

11月11日，启明医疗发布公告，出售杭州滨江区的启明医疗生命健康产业园1、2号地块，总价为3.75亿元。为了能快点出手，启明医疗还打了折，地块较估值折价约12%。2024年已就此确认了1.26亿元的减值损失。启明医疗应该早就想变卖掉这块资产。在2024年报中，公司就提到正在跟卖家磋商交易，但报价都不高。

但如今已经由不得挑挑拣拣了，公司现金流快顶不住了。截止2025年6月末，启明医疗账上的现金及现金等价物只有2.79亿元，同期公司的借款总额高达4.19亿元。此次出售的核心目的正是回血，交易所得的大部分，即2.65亿元将立即还给银行，以解债务的燃眉之急。

这也是国内生命健康产业园现状的冰山一角（详见：“张江也空了！”产业园太多，biotech企业不够用了）。如今启明医疗找到的接盘方，是杭州高新技术产业开发区财政局及杭州市滨江区财政局，算是杭州国资拉了民企一把。

打折卖地不是长久之计。即将开始的心脏瓣膜集采，已经瞄准了启明医疗的“心脏”。

从雄心勃勃到忍痛割爱

打折卖掉的产业园地块，铭刻着启明医疗曾经的辉煌。

2021年正值启明医疗的高光时刻，作为首个国产经导管主动脉瓣置换术（TAVR）产品的推出者，启明医疗被誉为“心脏瓣膜第一股”，一度占据超70%的市场份额，是资本眼中不折不扣的天之骄子。2019年登陆港交所后，巅峰时公司市值曾达到427亿港元，风光无两。

与许多膨胀的明星公司一样，启明医疗在融到钱后选择激进扩张，买地买楼、开工厂、上管线。2021年9月，启明医疗在杭州滨江区拿下两块占地65亩的地块，计划总投资16亿元，打造集总部、GMP工厂与研发中心于一体的生命健康产业园，从签合同到破土动工仅用66天。

然而，这一宏大蓝图与公司实际营收能力严重脱节。2021年启明医疗营收不过4.16亿元，产能是超前布局的。

当时启明医疗家底厚，截止2021年年末账上现金及等价物有29.55亿元。也正是这种“不差钱”的自信，驱动了盲目的扩张。随后几年形势急转直下，启明医疗的研发费用、销售费用长期居高不下，公司持续亏损。

2021年至2024年，启明医疗的营收分别为4.2亿、4.1亿、4.9亿、4.7亿元。销售没有明显增加，对新基地的需求也就没那么迫切了，更何况全国各地都在开类似的产业园，就算建好了自己不用，也很难租出去。

轰轰烈烈的产业园项目，变成一个“资金黑洞”。截止2024年12月末，这两块地已经投进去的建设成本约为3.1亿元，后续还有大约7亿元的建设成本。很显然，这个项目继续做下去，很可能把启明医疗拖垮。

同时启明医疗决定，将原计划用于产品研发的7300万元募资款挪作营运资金，其资金紧张情况可见一斑。2023年11月公司高管挪用公款东窗事发后，公司因治理问题紧急停牌，停了475天后才复牌，在资本市场上其已沦为“过气明星”。

可以说，即使是“资金黑洞”，这块地也成了启明医疗手里最值钱的资产之一。

集采逼近，雪上加霜

折价卖地，能够给启明医疗带来一丝喘息的机会。截至2024年底，公司账上现金还剩下2.98亿元，卖完地之后，公司至少可以保证在银行贷款到期的时候有钱腾挪。

但是启明医疗解决不了的一个问题是：主业无法重现生机。这几年公司的营收几乎没增长，甚至还有下降，主要是产品单价下降导致。目前，国内瓣膜市场已卷成红海。截至2025年11月，国家药监局已经批准11家心脏瓣膜产品上市，包含9款国产的和2款进口的。各家只能卷价格抢市场。

今年上半年，启明医疗的收入锐减18.9%，在心脏瓣膜业务上看不到复苏的前景。

而更大的考验马上就要来了。10月31日，甘肃医保局宣布，拟牵头开展心脏瓣膜省际联盟集采，本次拟集采品种涵盖生物瓣膜、机械瓣膜和介入瓣膜。这是心脏瓣膜首次被纳入全国联采范围，几乎完全覆盖启明医疗的产品。

2025年上半年，启明医疗的VenusA系列产品贡献了1.38亿元的营收，占公司总营收83%；VenusP-Valve则贡献了0.43亿元，占总营收16.6%。一旦这些产品进入集采降价，公司命运可想而知。

去年6月，广州7家三甲医院的小规模试点集采中，启明医疗顺利中标。从中选结果来看，心脏瓣膜的竞争相对温和，平均降幅11.49%。但全国范围的联盟集采可能不会是温柔一刀了。

也有声音认为，集采可能是个机会。启明医疗能凭借集采实现“以价换量”，快速抢占市场份额，或为经营困局撕开一道缺口。但“以价换量”之后剩下的利润空间，能否支撑公司的持续研发与运营？市场放量的速度，又能否快过现金流枯竭的速度？都是启明医疗必须回答的问题。

撰稿丨方涛之

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图｜视觉中国

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