段永平罕见开讲：投资茅台不需要看宏观环境

每经记者：熊嘉楠 每经编辑：叶峰

在全球宏观环境充满不确定性、价值投资逻辑屡受考验的当下，知名投资人段永平近期因密集加仓贵州茅台、捐赠茅台股票的动作再度成为市场焦点。

而在11月11日雪球出品的一档投资类节目中，他罕见现身公开对话。在两个小时对谈中，他多次谈到了茅台，并阐述了投资茅台的价值逻辑。

众所周知，这位以“敢为天下后”著称的投资人长期与贵州茅台深度绑定。据段永平在其雪球账号上发布的消息，今年以来，他分别于1月和10月两次买入贵州茅台股票。此外，段永平在雪球上还多次和网友互动讨论茅台相关投资问题，并频频力挺茅台。

此次，他提出了“投资茅台不需要看宏观环境”的观点。在他看来，茅台的独特价值“不可替代性”，即便在估值高点时，放眼市场他也找不到能与之匹敌的“替代品”。他甚至坦言，贵州茅台股价触及2600元高点时“可想卖了”，但最终因“无处可去”而选择继续持有，并在股价回调后仍持续加仓。

观点一：投资茅台不需要看宏观环境，有钱就继续买

有观点认为白酒是典型的顺周期产品。但在被问及“投资茅台需不需要看宏观环境”这个问题时，段永平却指出，投资茅台不需要看宏观环境，“投资本来你就是看十年、二十年”。

那么，在面对市场巨大波动时，决策的依据是什么？段永平的答案是将视角从外部环境转向内部机会成本。他分析道，像茅台这样的公司，“放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好，当然比亏在别的地方会更好”。因此，他的应对之策也简单直接——“有钱就继续买茅台”。

观点二：不买茅台钱放哪儿？回答不了，谈投资是瞎扯

真正的考验出现在市场极度狂热之时。段永平透露，在2021年茅台股价攀升至2600元以上的历史高位时，他内心也经历了一番“自我折磨”：“我当时最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？”

他解释道，作为一个不喜欢持有现金的“满仓主义者”，卖出股票后必须为资金找到更好的归宿。可在当时的高点，“放眼看去我什么都买不下手”。这种“无处可去”的境地，最终促使他放弃了看似诱人的卖出选项。“有人可能会说，现在掉下来了，你要卖了就好了。卖的那些人，不是亏得更多吗？因为你买了别的”。

基于这种长线思维，当茅台股价从2600元高点跌至1200元时，段永平不仅没有恐慌，反而视之为加仓的机会。“我们后来其实还买了不少，我们其实有闲钱会一直买。”对此，他认为，“一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。”

在段永平看来，只要茅台的基本面未变，股价下跌就只是长期投资过程中的一段波动。“我觉得茅台（股价）将来一定会回来。”段永平总结道，“但是什么时候我不知道，可能五年十年，没有人知道。关键这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。”

观点三：价值投资不等于“永远不卖”

在访谈中，段永平还澄清了一个市场对价值投资的普遍误解——将“长期持有”奉为不容变更的教条。他阐明，“长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本。”

因此，当被问及“如果出现自由现金流折现优于茅台的标的，是否会换仓”时，段永平的回答很干脆：“当然会，投资是要卖的。”

他进一步阐述了一个理想的切换场景：“如果你发现一个更好的公司，你觉得更踏实，比方说五年前看懂了英伟达，你看到了今天这样的局面，你手里只有茅台，如果能够换的话，你没有道理不换。”