发车！裁员潮来袭

本期发车，懒猫全球配置组合买入一揽子资产，包括A股、美股、日股、欧股、印度股市以及黄金。

随着美国政府关门进入尾声，笼罩在全球风险资产上方的紧张情绪逐渐缓解。市场焦点正从政治僵局转向即将发布的一系列“迟到”的经济数据。

本周五，我们可能会看到9月的非农就业数据，但因为政府停摆期间数据采集工作终端，10月的就业数据可能永久性缺失。

问题就在于，目前已经有多个信号表明，10月美国就业市场可能急转直下，出现转折点。

比如，高盛就预期美国10月非农就业人数将减少5万人，这将是自2020年12月以来的最差数据。

芝加哥联储也估计，10 月份失业率升至 4.36%，为 2021 年 10 月以来的最高水平。

企业层面同样出现压力。美国裁员潮已超过2020年以来任何完整年度：

• 塔吉特宣布裁减1800个岗位（约占企业员工8%），为多年首次大规模重组；
• 亚马逊计划裁员多达3万人；
• 派拉蒙、星巴克、达美航空、CarMax、Rivian等公司也纷纷削减人力。

据再就业公司 Challenger 报告，10月美国企业宣布裁员人数达15.3万人，为2003年以来同期最高。

这反映出招聘放缓、裁员增多、主动离职与退休上升的综合效应，也叠加了政府关门与AI技术冲击带来的结构性影响。

与此同时，通胀压力继续减弱。受停摆影响，美国10月CPI报告被推迟编制，这意味着投资者已连续两个月无法获得官方通胀数据。

不过，多个民间数据均指向价格压力放缓：

• OpenBrand数据显示，10月美国耐用品与个人用品价格三个月来首次明显降温；
• CoStar统计显示，10月租金环比下降0.31%，为15年来最大跌幅；
• RealPage数据亦显示，有效公寓租金同比显著下降。

就业走弱与通胀回落的组合，支撑了市场对美联储年内三次降息的预期。

截至本周，投资者预计美联储12月降息的概率依然超过60%。

在盈利端，我们观察到，截至目前，标普500公司中已有81%公布三季报，其中每股收益（EPS）同比增长约24%。这标志着利润连续第11个季度实现正增长，并创下自2021年第四季度以来的最高增速。

此轮盈利增长主要由人工智能、云计算和高端制造等高景气度板块贡献，也反映出科技巨头在当前高利率环境下的盈利韧性。

但关于AI泡沫论的讨论时不时占据媒体头条，也让”昂贵“的美股科技股波动放大。

高盛报告指出，AI行情面临的短期波动风险集中在以下几个方面：

信心扰动：市场对AI基础设施投入的回报率存在疑虑，同时围绕AI基础设施补贴的政策讨论，增加了估值层面的不确定性。风险收益不对称：当前部分科技股估值已处于相对高位，在财报季前寻求超额收益的空间有所收窄。

就业冲击担忧：市场需警惕AI技术可能引发的结构性失业风险，若失业率指标超出市场“容忍阈值”，可能引发情绪面的回调。

尽管存在短期情绪修正的可能，但AI作为提升生产率和扩大企业利润的重要引擎，我们认为，其长期趋势和结构性价值尚未改变。

美股的另一个结构性支撑来自美国家庭的资产配置倾向。

目前美国家庭将约52%的金融资产配置于股票市场，这一比例已超越2000年互联网泡沫时期的峰值，创下历史新高。这意味着，美国民众对股市的投入程度已达空前水平。

家庭股市投资中位数首次突破30万美元，自2020年以来增长逾两倍。仅今年3月至今，股市投资中位数就增长10万美元，涨幅达50%。

这一趋势表明，美国家庭财富与退休金体系正高度绑定于股市，在资金面上为美股形成了结构性“慢牛”的长期支撑。

另外，本期发车我们继续买入黄金，我们对大宗商品的看好并非基于短期投机，而是建立在全球货币体系的结构性挑战和关键工业金属的供需基本面之上。

关于黄金的叙事，核心逻辑是：以美元、欧元为代表的法定货币价值，正因无节制的印钞狂热而持续且不断下降，黄金作为一种非主权、有限供给的资产，正在以一种稳定但缓慢的方式，对冲由量化宽松和财政赤字驱动的货币贬值风险。

近期，金价从高位回调至约 4100美元/盎司，市场普遍认为这是在经历第三季度和10月初爆炸性需求流入后的一次健康且必要的修正。

在贵金属界重要的伦敦金银市场协会（LBMA）会议上，与会者对贵金属的中期前景非常乐观，预测到2026年10月，金价平均价格将达到4980美元/盎司。

黄金的长期看涨基础，还来源于两大结构性力量：

央行购金：以中为代表的各国中央银行持续多年的、结构性的购金趋势，是市场长期看涨的基石。例如，中国央行已连续第12个月增持黄金，截至2025年10月末黄金储备增至7,409万盎司。巴西央行在过去两个月内也累计增持了31吨

机构资产配置重估：尽管在金价飙升后机构投资者进行了一部分获利了结，但其核心趋势是提升黄金在总资产管理规模（AUM）中的占比。目前黄金占AUM的比例已从低点升至约2.8%，市场普遍预期未来几年该比例有望升至4%至5%，这意味着数万亿美元资金将涌入金市。

对于A股，我们本期主要买入红利+小盘股的组合。随着上证指数来到4000点的位置，A股可能在此盘整一段时间。

此前我们在懒猫投后服务群里分享过，对比名义GDP与剩余流动性的框架，如果经济边际上行，则利好大盘成长，如果经济压力加大，以M2为代表的剩余流动性将成为关键因子，红利或者小盘股有望主导市场风格，回到risk off模式。

尽管我们短期采取了防御和高弹性的战术切换，但从长期来看，我们依然认为科技将是未来数年的核心主线。

这一点已由最近的“十五五规划”所奠定，科技自主和自立被提升至国家长期战略地位，为相关板块提供了持续的政策红利和增长空间。

印度方面，近期，华尔街投行对印度市场的信心显著提升，其中高盛的立场转变尤为引人注目。

高盛已将印度股市的评级上调至“增持”，并乐观预测到2026年底，Nifty50指数有望实现约14%的上涨。

其核心逻辑是，印度股市正处于“政策宽松、盈利触底、外资低配”三周期共振的投资窗口。政府宽松政策和税收减免将驱动消费复苏，MSCI印度指数成分公司的利润增速预计将从今年的10%加速回升至明后年的14%。

此前外资因盈利下调而大量抛售，导致其持仓比例处于近二十年低点，这为盈利复苏后的外资大规模回流预留了巨大空间。

尽管印度股市的远期市盈率仍是新兴市场中最贵的之一（约23倍），但高盛认为估值溢价已接近历史平均水平（目前为45%），估值风险可控并具备防御性。

以上是本期发车的全部解读，文章如有提到行情变化，数据均来自wind。

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