ETF一哥不止于指数

在资产管理的世界，有两座难以逾越的高峰——一座是伯克希尔·哈撒韦，另一座是贝莱德。

在外界看来，他们分属主动投资、被动投资两座山头。而国内，华夏基金常与“中国贝莱德”联系到一起。

2009 年，贝莱德收购巴克莱 iShare指数基金业务，蹭上了全球ETF狂飙的时代红利，如今ETF规模超过 5 万亿美元，是世界ETF一哥；华夏基金早在2004年发行境内第一只ETF，直到2018 年李一梅挂帅后，ETF业务扶摇直上，截至今年三季度，华夏ETF管理规模达到9035.62亿，是中国ETF一哥。

只是少有人注意到，两家指数巨头的另一面，主动投资没有被抛弃，反而在悄然生长。

贝莱德一边扩充系统化主动权益投资团队SAE的阵营，一边把主动投资版图覆盖到股票、固收、REITs、房地产等多元资产，还回到最初的起点，捡起了私募股权“老本行”。

无独有偶，华夏主动权益基金迎来爆发。屠环宇和施知序合管的华夏数字产业混合，顾鑫峰管理的华夏北交所精选两年定开，近1年走出翻倍收益，杨宇二季度及时布局了电力设备，托起了网红基金华夏能源革新的净值，华夏清洁能源龙头近1个月涨幅跃居同类第一。

不仅如此，华夏软件龙头、半导体龙头、数字经济龙头等产业龙头基金，近1年都大幅跑赢基准，更在各自对应的赛道指数里做出了明显的超额。

此外，固收、量化、REITS、QDII、养老FOF等品类，华夏都位列市场第一梯队，甚至在金融科技领域做出“华夏灵犀”，向贝莱德的投研风控系统Aladdin看齐。

华夏基金总经理李一梅不止一次提到，华夏基金要做资产管理行业的“乐高”——创设更细颗粒度的资产类别，来满足更多元的理财需求。

在“乐高”理念的支撑下，华夏基金从不止于做一家偏科指数资产的管理者，而是全球多资产全能平台的构建者。

布局者的长征

每当新的资管业务出现，华夏基金总是行业“第一个吃螃蟹的人。”

从2004年推出首只ETF——上证 50ETF，到 2005 年华夏最早成立独立量化投资团队，从2009年推出国内首批QDII 产品，再到 2018 年华夏推出首只养老目标基金。华夏早早建立起行业最庞大的REITs 部门，连北交所产品也源于10年前对新三板的布局。

顾鑫峰管理的华夏北交所精选两年定开，近三年从规模到业绩都是同类第一。但在此之前，顾鑫峰打了将近10年的逆风局。

2014年底，A股处于牛市高潮。还是科技研究员的顾鑫峰，感受到推票的痛苦——很多科技股都是泡沫，但就是一直涨。但他发现，新三板反倒是一个相对冷清，机会密布的市场。

当时，华夏基金的办公地还在金融街通泰大厦，对面就是全国股转公司，作为国内主动权益的龙头，对新生事物天然敏感，希望率先布局新的市场。

但新三板难以界定是股权市场，还是二级市场。这就导致投资新三板，必须调任到子公司华夏资本。可牛市里，有谁愿意放下在主板、创业板财源广进，去一个边缘市场，只有顾鑫峰对领导斩钉截铁：“去哪都行，只要让我做新三板。”

可他没想到，即将迎来的是一场长征。

“就像爬雪山、过草地，只要活下来，投资能力会是质的飞跃。”顾鑫峰回忆起在子公司管理新三板专户的波折，仿佛戴上了痛苦面具，“北交所相比新三板，简直好投资太多了。”

北交所 275家公司，一天成交量两三百亿，新三板几千家公司，一天成交量不到10亿，流动性差异巨大。极端情况下，一只股票一周的成交量是0，顾鑫峰只能坚持不懈挂单，或者在流动性快枯竭的时候做出反应。

2015-2017 年，新三板扩容到上万家，夹杂了大量财务问题，卖方只有广证恒生等小券商覆盖，约调研时常只能通过打对方座机，无形加大了排雷难度。而北交所的公司质地，完全不是当时的新三板、现在的微盘股可以比拟。

“就像田忌赛马，北交所是新三板的上等马，微盘股是沪深的下等马，北交所肯定比微盘股好。微盘股利润总和是负数，北交所公司不仅利润总和为正，还有成长性。”顾鑫峰说。

艰难的是，顾鑫峰两只新三板专户成立于2015 年牛市高点，经历了新三板三年单边熊市。不过即便如此，直到 2018 年退出时，还是创造了非常优异的业绩。

在新三板大海捞针的过程中，顾鑫峰挖掘了一家电子烟龙头，60 亿左右市值逐步买入，一直持有到其从新三板退市，获得了丰厚的回报。数年后，该公司在港股上市，市值最高一度达5000 亿港币。

2021年北交所成立时，华夏基金又一次成为排头兵，推出首批北交所基金，凭借长期在新三板摸爬滚打的经验，华夏委任顾鑫峰来管理。此时的他无疑是行业稀缺的——不仅对北交所股票熟悉，又练就了在低流动性市场中的交易能力。而这种稀缺，又成为他近三年超额收益的来源。

一项资管创新业务的成功布局，既依赖基金公司超前的眼光，更离不开对业务经营的耐心坚守，对人才培养的长期投入。就像一块乐高积木从最初的想法到最终摆到货架上，需要漫长的设计与研发。就拿打造一款3cm的“小狗积木组件”来说，为了捕捉小狗的神韵，乐高设计师对着德国牧羊犬观摩了好几个月。

这种全身心的投入，好比10年来，顾鑫峰守着新三板熬到北交所出现，才等来一场顺风局。

投研定义资产

华夏基金在主动权益的持续投入所带来的成果，不仅体现在北交所打下的胜仗，更反映在容量更大的科技战场。

不管是去年抄底互联网，还是今年投资光模块和创新药，华夏主动投研没有错过任何一轮科技主线。在华夏内部，很早就组建了创新前沿小组，专门覆盖 TMT、新能源、医药领域，同时投入人员做海外与国内科技公司的对标研究，目的是去挖掘前沿科技的进步。

正是对全球前沿科技的投研投入，加上在新能源领域的深厚积累，华夏基金捕捉到一家逆变器龙头非共识的机会。

今年二季度，A 股新能源板块陷入沉寂，市场主流观点认为该公司已步入成长末期。华夏的研究员针对美国电力人员结构和电网老化问题，结合AI带来的增量需求，做了好几个深度报告。在他们看来，该公司真正的增长动能来源于海外储能，核心逻辑是美国数据中心缺电，需要备用电源。

在市场分歧时，华夏很多基金经理加仓该逆变器龙头，三季度以来股价涨幅超过3 倍。

主动投研在华夏的作用，远不止捕捉AI非线性的变化。李一梅曾说，华夏基金的主动投研并不只服务于投资，也服务于资产创设的全过程。

华夏基金研究总监朱熠告诉远川：“首先要定义资产、创设资产、管理资产，最后才能配置资产。我们不希望直接复制指数，而是希望我们的指数体现主动投研对投资的表达。”

在华夏内部，指数的标的遴选、编制方式、发行时间等关键环节，由投研部门和产品部门一同讨论决策。这使得华夏ETF对前沿行业的布局又早又全，要知道今年火热的华夏人工智能、5G 通信、芯片等科技ETF，都发行于2019 年。

但随着行业快速变化，指数编制也会“过时”，对行业的定义也会存在偏差。例如有的人工智能指数含“光”量过低，有的机器人指数“扫地机器人”含量过高。作为头部公募基金，华夏积极与指数公司沟通，让指数编制更贴合实际，例如就中证红利指数样本量过少的问题，华夏也提出过优化建议。

朱熠说：“我们会区分，哪些行业用主动表达更好，哪些行业用指数表达更好。”在他看来，产业清晰稳定的行业用ETF表达更好，但像新材料、人工智能、机器人等新兴行业变化很快，不如自己去定义指数，然后通过主动产品来表达。

让朱熠兴奋的是，由美国投资机构锐联投资研究（Rayliant Investment Research）在海外发行的CNQQ，其底层指数就是由华夏基金用主动投研的观点定义构建而成。CNQQ成分股是基于因子选股而非传统市值加权的编制方法，除了互联网，还包括AI和芯片龙头企业，可以说是中国版的纳斯达克100ETF，海外投资者可以通过它来投资中国的Mag7。

作为研究总监，朱熠很特别，相比复盘过去看准了哪些机会，他更乐于像一个乐高设计师那样，讲述如何用投研的思维设计和定义产品。

对于华夏基金致力于打造全球多资产全能平台的目标，朱熠认为，不仅要通过主动投资赋能，创设更优质的标的，把中国指数推向世界，也要把全球资金引入国内。“要实现这些，首先是把识别、定义、管理全球资产的能力建立起来。”

尾声

在丹麦比隆的乐高博物馆内，有一间上锁的房间，名叫“宝库”。里边货架上陈列着1985 年延伸至今的一万套乐高积木套装，当人们踏入这片时光长廊，总会情不自禁寻找童年那套积木，记忆浮现时，不禁热泪盈眶[1]。

乐高的成功离不开对玩家感受的重视，无论是与IP联名，还是推出情人节花卉，都是为了与玩家建立情感共鸣。

管理 2.85万亿资产的华夏基金，服务客户超过2.3 万户，是服务个人客户最多的公募基金。这份厚重的托付，激励着华夏探索如何为客户提升投资的体验感和获得感。

为了让投资变得像拼乐高一样有趣，华夏开发的指数工具“红色火箭”，创设了“LetfGo”功能，不仅能够历史回测，还能模拟组合，帮助把抽象的投资想法落地到现实。

为了防止投资者因为过高的期待而受伤，华夏的主动权益，不强调明星，也不强调个人投资能力，而是强调产品的可定义性和可解释性。朱熠说，“我们希望把基金经理的风格和能力圈与产品本身特性匹配起来，因为历史上不可能有基金经理每年都好，如果做得到的话，等于赚了世界上所有的钱。”

相较依靠一位基金经理去实现投资者的所有要求，更现实的是根据不同投资者的风险特征，通过不同的产品拼接来实现他们的投资目标。将每一只产品打造成风格定义清晰、风险收益特征鲜明的乐高积木，那么通过排列组合就能成为投资者想要的结果。

正如李一梅所说，“将华夏基金专业资产配置能力，转化为投资者可轻松触达、清晰理解、便捷使用的解决方案。”

对于一个立志做解决方案公司的资管巨头来说，指数很重要，主动也很重要，两者之间可以结合，但不能有偏颇。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。

参考资料

[1]On Lego, love and friendship ,The Economist

封面来源：shotdeck

作者：沈晖

编辑：张婕妤

责任编辑：沈晖