【市场聚焦】贵金属：踟躇

来源：市场资讯

　　中粮期货研究中心

　　三因素符合驱动，震荡式上涨

　　2025年11月至2026年4月，预计金价延续9-10月的上涨趋势，将站上4500美元/盎司，一旦有叠加利好因素，甚至有望突破4800美元/盎司。核心逻辑依然维持三因素共振，即“降息扰动”、“货币重构”与“体系危机”。但与春季报告期的区别是，“货币重构”提供中长期的支撑，短期主导上涨的“降息预期”和“体系危机”易于反复，将导致金价非流畅的单边上涨，而更倾向于震荡式上涨，伴随反复的回调。

　　降息预期：

　　特朗普任命的官员虽能影响政策辩论基调，却难以主导投票，如2025年连续降息的节奏预计不会延续。尽管降息预期降温会在一定程度上压制金价短期表现，但黄金作为传统信用体系之外的避风港，其配置价值将在“货币政策政治化”的重新定价过程中愈发凸显；同时，美国财政的偿债压力也将进一步强化黄金的避险属性。

　　货币重构：自2024年末至金年 4 月，受全球地缘政治不确定性攀升、主要经济体央行持续购金形成的结构性支撑，叠加市场对通胀压力的担忧升温，国际金价开启强劲上涨通道，多次突破历史新高，彰显避险与抗通胀双重属性的核心价值。

　　随后 4 月至 9 月，伴随中美贸易谈判进展反复引发的市场预期摇摆，叠加美联储官员释放鹰派信号、降息概率持续下降，全球风险情绪逐步降温，资金风险偏好转向权益类资产，金价进入区间震荡整理阶段，多空力量围绕关键阻力位展开博弈，波动幅度显著收窄。

　　9 月至 10 月 20 日，美国经济数据呈现疲软态势，制造业 PMI 持续低于荣枯线、消费增速放缓，市场对美联储降息预期大幅升温，叠加中东地缘冲突升级推升避险需求，金价再度发力上涨并刷新历史峰值，资金涌入黄金 ETF 等避险资产推动量价齐升。

　　然而 10 月下旬，中美贸易谈判取得阶段性框架协议，双方就关税调整达成初步共识，全球贸易风险显著降温，市场风险偏好快速回升，叠加前期涨幅过大引发的技术性获利了结，金价自高位大幅回调，一度跌破关键整数关口，避险溢价快速消退。

　　进入 11-12 月，美国联邦政府停摆僵局破解、恢复正常运作，政治不确定性缓解，但美联储加息预期持续降温，市场对年末降息的博弈加剧，叠加中美贸易谈判后续细节落地不及预期的反复，金价整体呈现震荡运行格局，央行购金的长期支撑与短期资金获利了结行为相互交织，构成区间波动的核心逻辑。

　　金价展望

　　当前走势与短期预期：

　　黄金已突破前高，目前处于“跃浪探峰”阶段，即突破历史点位后探寻后续高点；预计到2026年一季度，黄金价格可能突破4500美元，甚至看到4800美元。

　　长期价格预测：

　　上调长期（至2030年）黄金价格高点预期，从原来的5000美元/盎司上调至6000美元/盎司，涨幅从3.8倍调整为4.6倍（以2019年为起点计算）。

　　近期波动风险：

　　若美国政府停摆结束，重新开门，黄金可能出现短期回调（V型反转），但回调低点或高于当前点位，建议如持有周期可以超过3个月以上，当前仍可入场做多；不建议博回调的做空策略。此外，可考虑从波动率角度进行交易（当前波动率较高，若价格盘整或调整，可考虑做空波动率）。

　　金价复盘

　　自2024年末至今年 4 月，受全球地缘政治不确定性攀升、主要经济体央行持续购金形成的结构性支撑，叠加市场对通胀压力的担忧升温，金价开启强劲上涨通道，多次突破历史新高，彰显避险与抗通胀双重属性的核心价值。

　　随后 4 月至 9 月，伴随中美贸易谈判进展反复引发的市场预期摇摆，叠加美联储官员释放鹰派信号、降息概率持续下降，全球风险情绪逐步降温，资金风险偏好转向权益类资产，金价进入区间震荡整理阶段，多空力量围绕关键阻力位展开博弈，波动幅度显著收窄。

　　9 月至 10 月 20 日，美国经济数据呈现疲软态势，制造业 PMI 持续低于荣枯线、消费增速放缓，市场对美联储降息预期大幅升温，叠加中东地缘冲突升级推升避险需求，金价再度发力上涨并刷新历史峰值，资金涌入黄金 ETF 等避险资产推动量价齐升。

　　然而 10 月下旬，中美贸易谈判取得阶段性框架协议，双方就关税调整达成初步共识，全球贸易风险显著降温，市场风险偏好快速回升，叠加前期涨幅过大引发的技术性获利了结，金价自高位大幅回调，一度跌破关键整数关口，避险溢价快速消退。

　　进入 11-12 月，美国联邦政府停摆僵局破解、恢复正常运作，政治不确定性缓解，但美联储加息预期持续降温，市场对年末降息的博弈加剧，叠加中美贸易谈判后续细节落地不及预期的反复，金价整体呈现震荡运行格局，央行购金的长期支撑与短期资金获利了结行为相互交织，构成区间波动的核心逻辑。

　　结论：踟躇

　　全球货币体系重构进程的深化、中东及委内瑞拉持续发酵的地缘政治冲突，以及欧洲与美国日益凸显的财政可持续性压力，共同构成了金银价格中长期走强的核心利好支撑 —— 货币重构背景下全球去美元化趋势推动新兴市场央行增持金银以优化储备结构，中东地缘博弈与委内瑞拉供应链扰动持续推升避险溢价，而欧美高赤字与债务扩张格局则长期指向货币宽松预期，为金银的抗通胀与避险属性提供底层支撑。

　　短期来看，前期压制金银价格的利空因素已逐步出尽，叠加市场风险偏好阶段性回落，共同带动金银价格企稳回升，但需警惕潜在风险点：美联储降息预期的反复波动可能引发美元指数与实际利率的反向冲击，中美贸易谈判在细节落地过程中的不确定性亦可能加剧市场情绪摇摆，进而抑制价格上行空间。

　　此外，若金银价格要突破当前震荡区间实现持续拉涨，仍需强有力的事件驱动因素催化，例如地缘冲突的进一步升级、主要经济体财政与货币政策的超预期转向，或是全球经济复苏动能弱化引发的系统性风险偏好下降等。

　　作者简介

　　曹姗姗

　　中粮期货研究院 资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0013588

　　风险揭示

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