油价缘何持续低迷

2025年以来。OPEC+为了保份额持续增产，叠加美国原油产量不断创出历史新高，导致全球原油库存高企，过剩局面持续，从而令油价长期承压。

廖宗魁/文

自4月中旬“对等关税”缓和以来，全球主要大类资产几乎都在上涨。美股持续走强，截至10月30日，标普500指数创下6920点的历史新高；较为体现全球经济周期的铜价也不断攀升，LME铜价一度逼近1.1万美元/吨的历史新高；黄金价格更是高歌猛进，COMEX金价一度突破4300美元/盎司的历史新高。

但在这一轮大类资产狂欢中，原油却彻底缺席了。10月20日，WTI原油价格一度跌破56美元/桶，收盘价创下近四年的新低。原油期货远月价格低于近月价格，表明市场对中期的原油价格仍继续看空。

10月中旬油价的快速下探，很大程度受到中美贸易摩擦的影响，市场担心全球需求受到负面冲击。随着10月下旬中美在马来西亚展开的第五轮经贸磋商结束，短期市场情绪得到修复，WTI油价重新回到60美元/桶上方。但如果忽视近期油价的短期波动，今年以来油价整体趋势是较弱的。

铜和原油作为全球最重要的大宗商品，受全球经济周期的影响较大，在过去主要的经济节点往往具有较好的同步性。为何在本轮行情中，铜价和原油价格完全分道扬镳呢？

在“对等关税”缓和后，全球风险偏好上升，美国通过了“大而美法案”、美联储也逐步转向宽松；中国经济则在前三季度出现超预期的增长。在全球需求有所改善的背景下，油价反而不断走低，更多来自供给和库存的增加。

美国能源署（EIA）最新公布的《短期能源展望》报告对未来油价依然看空。美国能源署预计，全球原油库存将持续上升至2026年，将在未来几个月对油价形成显著的下行压力。预测布伦特原油价格将在2025年四季度降至平均每桶62美元，2026年进一步降至平均每桶52美元。

OPEC增产保份额

美国、沙特和俄罗斯是影响全球原油供给长期趋势的最主要变量。根据EIA的数据，2024年美国、沙特和俄罗斯的原油产量位列全球前三，分别占了全球总产量的17.5%、11.8%和11.7%。

2020年新冠疫情后，为了支撑油价，OPEC+实施了较大规模的减产计划。大致分为两个阶段：

第一个阶段为强制减产。2020年4月12日，OPEC+部长级（特别）会议决定，自2020年5月起实施史上最大规模的减产行动，每天减产970万桶。2022年10月5日，OPEC+部长级会议决定，从当年11月起每天减产200万桶。

第二阶段为自愿减产。2023年4月2日，沙特、俄罗斯等九国宣布，从2023年5月起自愿减产165.7万桶/日。2023年11月30日，沙特、俄罗斯等八国，又宣布从2024年1月起自愿减产220万桶/日，这一自愿减产期此后不断被延长至2025年3月底。

OPEC+已经从2025年4月开始调整其原油市场的生产策略，从坚决捍卫减产协议以支持油价转变为持续增产，抢回市场份额。OPEC+决定在2025年展开增产行动，主要有两个原因，一是为了惩罚一直违反配额和超额生产的成员国；二是为了压低油价夺回被美国页岩油生产商抢走的市场份额。

自4月开始增产，截至9月，OPEC+已经累计增产约220万桶/日，已经完全回补了2023年11月宣布的自愿减产量。目前OPEC+已经决定在10月和11月分别增产13.7万 桶/日。

不过，OPEC+内部对于增产也存在分歧。俄罗斯可能并不希望再大规模增产，一方面是担心对原油价格造成较大的下行压力；另一方面是俄罗斯因乌克兰危机面临制裁，自身难以大幅提升产量。

而沙特则是增产的积极推动者。从过去几个月OPEC+的增产看，沙特的原油产量从3月的907万桶/日增加到9月的998万桶/日，即总增产的40%都来自沙特。而且沙特仍然具有较大的闲置产能，继续大幅增产依然比较宽裕。

美国原油产量新高

在OPEC+增产的同时，美国原油产量也在不断攀升。根据EIA数据，7月美国原油产量达1360万桶/日，创下历史新高。美国原油产量持续创历史新高主要受到技术革新、成本优势及政策三方面的推动。

在技术方面，水平钻井与水力压裂技术的突破性进展显著提高了单井产量。2024年二叠纪盆地新井平均日产量达1200桶，较2019年增长近一倍。在成本方面，技术的革新使得页岩油的开采成本不断下降，其成本已经降至50美元左右，这意味着哪怕是在目前的油价状态下，美国的油企依然有利可图。

在政策方面，特朗普的能源政策显著偏向传统化石能源，并系统性逆转拜登政府的清洁能源路线。特朗普政府通过放松联邦土地开采限制、加速管道建设审批等措施，推动页岩油气产量提升，强化了传统能源。

由于特朗普的关税政策可能推升美国的通胀，而增加原油产量则有利于打压油价，对冲通胀上行的压力。美国财长贝森特曾提出，未来要每日增产300万桶石油或等量能源。如果这一目标构想得以贯彻，当前美国原油产量的增产可能只是个开始。

国际能源署最新的预测显示，2025年全球原油供应预计将增加300万桶/日，2026年将再增240万桶/日。其中，非OPEC+国家2025年预计增产160万桶/日，2026年将继续增产120万桶/日。鉴于供给的增加，国际能源署预计，2026年全球石油库存可能以每日296万桶的速度累积，超过2020年疫情期间水平。

除非未来OPEC+不再增产，或者由于原油价格过低，导致非OPEC+国家的油气因盈利大幅下降或亏损而纷纷自动减产，否则短期内原油供给增加的过剩局面将不会缓解，油价大概率仍将持续承压。

本文刊于10月25日出版的《证券市场周刊》