八马茶业，摔了个大跟头

01、坐上了财富“过山车”

福建安溪县西坪镇，是铁观音的发源地，也是八马茶业创始人王文彬、王文礼的故乡。

王氏兄弟出身于中国重点产茶县，茶叶也成就了他们。

在经历了一波三折的A股IPO之路后，10月28日，王氏兄弟终于梦圆资本市场——卖“高端茶”的八马茶业，在港交所敲锣上市。

多年来的IPO之路实在不易。为了庆祝上市成功，八马茶业点亮了深圳三大地标建筑——京基100大厦、平安金融中心、华润大厦，“八马茶业成功上市”“八马茶业成功登陆港交所”等字样流动其间，并且还搞了“千架无人机齐贺八马茶业上市”的表演。

在上市仪式现场，八马茶业董事会主席王文礼表示，八马茶业成功打破中国茶“有品类，无品牌”的魔咒，且在高端中国茶市场销量第一，连锁门店数量也是全国第一。

八马茶业自称为“高端中国茶第一股”。八马这两个字，藏着王氏兄弟的雄心。

根据《21世纪经济报道》2010年的报道，王文礼说，LV的包能卖那么贵，茶叶也可以，关键在于品牌背后的附加价值。“八马”这个略显奇特的名字，意味着高质量和贵族气质——在中国古代，用八匹马拉车，象征着高贵。

转战港股的八马茶业，上市发行价为50港元/股。上市当天，其股价大涨86.7%，每股报收93.35港元，总市值约79.4亿港元；第二个交易日股价继续上涨，盘中一度冲高到115港元/股，最后收盘价为96.15港元/股，总市值达81.7亿港元。

然而，热闹景象仅维持了两个交易日，之后八马茶业突然遭到资本市场抛弃，摔了个大跟头。

从第三个交易日开始，八马茶业就连续下跌。上市以来，八马茶业共经历了10个交易日，后面的交易日都在下跌。11月11日，八马茶业股价一度跌破发行价，盘中触及49.22港元/股的最低点，最终每股报收51.8港元，下跌1.99%，总市值为44.03亿港元。

▲八马茶业10月28日上市后股价走势

也就是说，过去8个交易日，八马茶业股价几乎腰斩，总市值没了37亿港元。

八马茶业的实控人是以王文彬、王文礼兄弟为核心的福建王氏家族。IPO后，根据一致行动安排，实际控制人王氏家族合计持有八马茶业49.98%的股权。

以此来计算，八马茶业上市的第二个交易日，王氏家族的持股市值上涨到了近40.8亿港元。然而，截至11月11日收盘，又跌至22亿港元。短短几天，就没了18.8亿港元。

有网友调侃道，这一次期盼已久的上市，短短几天，就像买了一张“财富过山车体验卡”。

02、半年卖了290万斤茶叶

“八马茶业靠什么赚钱，怎么我家附近的店很少看见有人进去买？”八马茶业被频频讨论，有网友好奇八马茶业到底是怎么赚钱的。这就要从王氏兄弟的创业故事讲起。

1993年，23岁的王文礼辞掉了深圳法制报的工作，回家做茶。这让家人无法理解：家里人在1980年代就已前往深圳经营茶庄，王文礼现在又回到山沟沟里做什么？

王文礼租下了西坪茶业加工公司的厂房，开始做乌龙茶。铁观音就属于乌龙茶类。

1997年，王文礼与大他3岁的哥哥王文彬，成立了深圳市溪源茶业有限公司。王文彬、王文礼分别拥有60%及40%的权益。次年，他们在深圳开了第一家专卖店。同年，公司更名为深圳市八马茶业有限公司，2008年又更名为深圳市八马茶业连锁有限公司。

早在2013年，八马茶业就开始谋求IPO，几年来，其已多次申请上市，但总是一波三折。

最新数据显示，截至2025年10月6日，八马茶业线下门店总数为3633家，包括一线城市的396家、新一线城市的755家、二线城市的1039家、三线及以下城市的1443家。

2022年至2024年，八马茶业营业收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，净利润分别为1.66亿元、2.06亿元、2.24亿元。

在招股书中，八马茶业将其营收来源分为三大板块。2024年，八马茶业来自茶叶产品销售的收入为19.01亿元，占比88.7%；非茶业产品（茶具、茶食、茶饮及茶宠等）销售收入2.36亿元；其他收入（投资物业租金、包厢服务、加盟费等）不足700万元。

八马茶业主要经营三个茶叶品牌。八马是核心品牌，产品主要包括乌龙茶、红茶、白茶及绿茶；信记号品牌专注于年份普洱茶；为迎合年轻消费者和女性消费者，2024年推出子品牌万山红，包括不同口味的红茶、调味茶及代用茶。

2025年上半年，八马茶业共销售八马茶叶126.16万公斤，单价为667元/公斤；销售信记号茶叶13.66万公斤，单价为715元/公斤；销售万山红茶叶5.41万公斤，单价为361元/公斤。

也就是说，上半年，八马茶业共销售茶叶约145万公斤，平均单价约660元/公斤。

那么，这么多茶叶，都卖给谁了呢？

八马茶业比较倚重线下渠道。2022年及2023年，线下渠道营收占比超过了70%，2024年为67.4%。不过，线上渠道营收占比在逐年上升，到2024年为32.2%。2025年上半年，八马茶业线下渠道营收为6.83亿元，营收占比为64.2%。

在线下渠道，八马茶业依赖于加盟门店。八马茶业向加盟商销售产品的收入，占营收的比重一直很稳定，长期保持在50%左右。

也就是说，八马茶业的营收，至少有一半来自向线下加盟商销售产品。

招股书披露显示，截至2025年6月30日，八马茶业线下门店数量（包括直营门店和加盟门店）共有3585家。其中，加盟门店就达3341家，占比93.2%。

八马茶业在招股书中称，其向加盟商销售茶产品时，加盟商一般于产品出货前就要对其采购订单付款；其与加盟商的关系为买断关系，通常在交付产品时，加盟商即获得产品的所有权，并不允许退货、换货或退款。

03、浓厚的家族属性

八马茶业在发展壮大，家族属性也越来越浓厚。

王文彬、王文礼、陈雅静、吴小宁、王文超及王小萍六人签署了一致行动协议，组成了一致行动集团。IPO后，根据一致行动安排，一致行动集团将有权在八马茶业股东大会上行使或控制行使共49.98%的投票权，为公司实际控制人。

这六人互为家族成员。

其中，王文彬、王文礼及王文超为三兄弟，陈雅静为王文彬的配偶，吴小宁为王文礼的配偶，王小萍则为王文彬、王文礼及王文超的姐妹——具体来说，是王文彬、王文礼之妹、王文超之姐。

在八马茶业的董事、监事及高级管理人员中，同样有浓烈的家族味。

根据10月27日发布的董事名单及其角色和职能公告，在八马茶业的董事会成员中，55岁的王文礼为执行董事、董事长，50岁的王文超为执行董事、副总经理，王氏三兄弟的表兄弟吴清标为执行董事、总经理，王文彬的儿子王焜恒为执行董事兼联席总经理，王氏三兄弟的堂弟王文龙为执行董事、董事会秘书兼联席公司秘书。

此外，58岁的王文彬为八马茶业非执行董事。王文彬的儿子——30岁的王焜恒，除了担任上述职务，自2021年2月起还担任八马茶业的要职——供应链中心总经理，并自2017年7月起担任八马茶业控股子公司滴可餐饮的董事。

根据此前八马茶业的A股招股书，王小萍为八马茶业茶器具事业部产品总监。王小萍的儿子吴俊晖则持有八马茶业控股子公司茶源科技的股份，并担任其董事。

在八马茶业，家族关系错综复杂、遍布其中。而在福建姻亲商圈，王氏家族也身在其中。

王文彬与陈雅静的亲家之一，是福建七匹狼集团有限公司实控人、董事局主席周永伟。二人之女王佳琳嫁给了周永伟之子周士渊。王文彬与陈雅静的亲家之二，是安踏体育的实际控制人、董事会主席丁世忠。王焜恒的岳父正是丁世忠。

此外，王文彬、陈雅静之女王佳佳嫁给了高力控股集团有限公司大股东之一高力。

不过，对于王氏家族而言，虽然IPO最终如愿，但是，还要面临业绩增长的挑战。

2024年，八马茶业的营业收入基本在原地踏步，由于销售成本的下降，利润率得以提升。不过，到了2025年上半年，八马茶业实现营业收入10.63亿元，同比下降了4.23%；净利润为1.20亿元，同比减少了17.81%。营收和净利润双双下滑。

业绩下滑的核心原因，是茶叶收入减少了。

2025年上半年，八马茶业的茶叶产品收入9.59亿元，同比下降3.7%，但营收占比却升至90.2%；非茶业产品收入1亿元，同比下降9.9%；其他收入0.04亿元，对业绩的助益微不足道。

同期，八马茶业的销售及营销开支为3.32亿元，占营收的比重为31.23%，较上年同期略有上升。其中，广告及宣传支出升至1.38亿元。

在消费品行业，销售费用是必不可少且非常重要的。正常情况下，营销费用率的上升，应该带动业绩的同步增长。但投射到八马茶业，并没有带动业绩的增长。

八马茶业近几年一直保持着门店数量的扩张。往回看，2022年其门店数量净增了318家，2023年净增439家，2024年净增134家，2025年上半年净增81家。

但是，2024年营收增长不到1%，2025年上半年业绩双双下滑。可见，门店扩张带动业绩增长的逻辑，似乎在面临新的挑战。

IPO后的八马茶业，仍将扩大门店规模列在计划之中。在招股书中，八马茶业称，将进一步在全国范围内深化运营，并在尚未开店的区域开设旗舰店，稳步推进“千城万店”布局，未来三年内预计新开设1500家门店。

（作者 | 张向阳，编辑 | 吴跃，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）