曼昆研究 | 司法视角下开设永续合约行为的法律风险

从一个真实案件说起

某虚拟货币交易平台因提供永续合约服务，被公安机关以涉嫌开设赌场罪立案调查，相关负责人被采取刑事强制措施。曼昆律师在案件处理过程中发现，司法机关对永续合约的法律定性存在显著分歧——公安机关认为其“以小博大、猜涨跌盈利”的模式符合赌博特征，

这个案例折射出当前司法实践中的一个重要问题：永续合约究竟是合法的金融工具，还是披着外衣的赌博？作为上海曼昆律师事务所的专业团队，我们处理过多起类似案件，发现司法机关对永续合约的定性存在简单化倾向。

其实，永续合约应当属于一种金融衍生品，不能仅凭"杠杆交易"、"价格波动"就等同于赌博。关键在于区分：这究竟是真正的金融交易，还是打着创新旗号的赌博骗局？

什么是永续合约？用生活例子讲清楚

（一）最核心的三个特征

永续合约（perpetual futures）听起来很专业，其实可以简单理解为"没有到期日的期货合约"。它有三个关键特点：

1. 永远不到期

传统期货有到期日（比如"2025年10月黄金期货"），到期必须交割；而永续合约没有到期日，你可以一直持有，直到主动平仓或被强制平仓。

2. 杠杆放大收益（也放大风险）

假设你有100元本金，用10倍杠杆就能做1000元的交易。价格涨10%，你就赚100元（本金翻倍）；但如果跌10%，100元本金就亏光了。这就是常说的"以小博大"。

3. 价格紧跟现货

通过"资金费率"机制，当合约价格偏离现货价格太多时，多空双方会互相划转资金，强制价格回归。比如比特币现货价是3万美元，合约价却涨到3.5万美元，多头就要给空头补钱，直到价格接近现货。

（二）用买房子打个比方

小明看好比特币价格会涨，用10倍杠杆买了1份100美元的永续合约：

• 本金只需10美元（100÷10）

• 比特币涨10% → 赚10美元（本金翻倍）

• 比特币跌10% → 亏10美元（本金清零，强制平仓）

这就像你用10%首付买100万的房子（杠杆10倍）：房价涨10%，房子值110万，你卖掉还完贷款净赚10万（本金翻倍）；房价跌10%，房子只值90万，银行就会强制收房（强制平仓）。

（三）全球主流平台都在做的正经生意

永续合约不是骗子发明的新鲜事物。自2016年被BitMEX交易所推出后，已成为全球主流数字资产交易所的标配业务。在欧盟、新加坡等地区，它被明确归类为"差价合约"（CFD），受金融监管机构严格监管，在海外就像我们股市里的股指期货一样合法。

警惕！这些"假永续合约"其实是赌博或诈骗

不是所有叫"永续合约"的都是正规军。有些平台打着这个旗号，干的却是赌博甚至诈骗的勾当。怎么分辨呢？看三个关键信号：

（一）"押大小"式交易——典型赌博

2020年最高人民法院发布的指导案例揭露了一种"二元期权"骗局：平台让用户猜"比特币价格1分钟后涨还是跌"，猜对了赚本金80%，猜错了本金全亏。这种交易和猜硬币正反面没区别，输赢完全靠运气，本质就是网络赌博。

这类假合约有三个特点：

• 买定离手（不给反悔）

• 盈亏固定（要么赚80%，要么全亏）

• 与实际价格波动幅度无关（哪怕涨1000点和涨1点，盈利相同）

（二）平台"坐庄"操纵——涉嫌诈骗

更恶劣的是"虚拟盘"诈骗。某平台被查处时，警方发现后台可以随意修改K线图（价格走势图），当用户开多单（买涨），平台就"插针"（瞬间暴跌）触发强制平仓；用户买跌，就突然暴涨。这种"你赚我就亏"的对手盘模式，本质是平台和用户对赌，通过操纵价格骗取本金。

常见操纵手段：

• 拔网线（行情剧烈时突然断网，无法平仓）

• 滑点（下单价格和实际成交价格差很远）

• 后台篡改数据（伪造虚假交易记录）

（三）司法实践怎么区分？

主要看两点：

1. 是否有真实价格基础：价格是不是跟全球主流市场挂钩，还是平台自己瞎编的？

2. 是否可自主控制风险：能不能设置止损止盈？平台有没有操纵价格？

就像炒股亏了不能怪证监会，但如果证券公司偷偷改你的交易记录，那就是诈骗。永续合约本身没问题，问题出在那些把它做成"赌博工具"的黑心平台。

为什么说真永续合约不是赌博？四个核心理由

（一）价格有真实依据，不是瞎猜

比特币永续合约的价格紧盯全球现货市场，受政策、供需、技术等多种因素影响。比如美联储加息、马斯克发推特、区块链技术升级，都会影响价格。这和赌博完全靠运气不同，专业投资者会分析K线图、资金流向、宏观政策来判断走势。

（二）平台赚手续费，不是"抽水"

正规平台靠交易手续费盈利（通常0.02%-0.075%），就像证券公司收佣金。不管你赚还是亏，平台只按交易金额收固定费用。而赌场是"抽水"——赢钱要抽成，平台和你是对手盘。

（三）可以自主控制风险

你可以设置：

• 止损（跌到某个价格自动平仓，比如本金亏50%就跑）

• 止盈（涨到目标价自动卖）

• 杠杆倍数（保守选1倍，激进选100倍）

这就像开车时的刹车和安全带，虽然不能保证不出事故，但能大幅降低风险。而赌博没有这些机制，要么全赢要么全输。

（四）有实际金融功能

永续合约最初是为海外的机构投资者设计的风险对冲工具。比如矿场老板担心比特币价格下跌，就可以开空单（买跌），就算币价跌了，合约盈利也能弥补损失。这和农民买"天气保险"对冲自然灾害风险是一个道理。

创新与监管的平衡

永续合约的法律定性争议，本质是金融创新与监管滞后之间的博弈。从国际经验看，不管是美国、欧盟，还是新加坡，成熟市场普遍通过“牌照管理+业务规范”的方式将其纳入监管：

永续合约作为金融衍生品，本身没有好坏之分。就像菜刀可以切菜也可以伤人，关键看使用者和监管者。把它做成赌博工具，就该严厉打击；但把它作为合规的金融创新，就该引导规范发展。

随着监管框架越来越清晰，我们期待看到永续合约在风险可控的前提下，发挥其价格发现、风险对冲的积极作用。对普通人来说，与其害怕风险，更加需要学会识别风险——这才是金融市场生存的关键。

*本文为上海曼昆律师事务所的原创文章，仅代表本文作者个人观点，不构成对特定事项的法律咨询和法律意见。欢迎更多Web3从业者投稿、爆料。如需转载及法律咨询，请添加客服：mankunlawyer。

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