拒绝“卖青苗”！国内创新药困局，黑石模式能否破局？

默沙东最近在创新药圈搞了个大动作，花大价钱从科伦博泰手里引进TROP-2ADC药物后，又拉着黑石集团砸了7亿美元，这波操作让不少行业人看傻了眼。

截至现在，这款名为sacituzumabtirumotecan的药物已经启动15项全球3期临床试验，入组患者都快到1.5万名了，未来还打算拓展更多适应症。

默沙东这么大动干戈，核心原因其实很直白。

它家的王牌药物K药专利期快到了，这就意味着后续销售额可能大幅下滑，行业里管这叫“专利悬崖”。

对默沙东来说，必须赶紧找到能接棒的核心产品，而TROP-2ADC赛道正好是当前肿瘤领域的热门，这才有了从科伦博泰引进药物，再砸钱推进临床的操作。

黑石的入局更有意思，它拿出7亿美元赞助这款药物的临床开发，换来的不是公司股权，而是药物所有已批准适应症净销售额的中低个位数特许权使用费。

简单算笔账，如果按常见的4%比例算，这款药得卖出175亿美元，黑石才能收回成本。

要知道，同赛道吉利德的戈沙妥珠单抗，去年全年销售额也就13亿多，今年前三季度刚过10亿，想达到175亿的目标，难度可想而知。

那黑石为啥敢冒这个险？这背后可不是盲目跟风，人家早就有过成功先例。

黑石的底气：从Alnylam赚翻的过往

本来想，黑石这波就是单纯赌一把，但查了下它和Alnylam的合作才发现，人家是有备而来。

2020年的时候，黑石给Alnylam砸了20亿美元，又是收购特许权使用费，又是提供贷款，还出资支持具体项目研发。

没想到这波投资四年就见了奇效。

2025年11月，RoyaltyPharma花3.1亿美元，就买了黑石手里vutrisiran药物1%的特许权使用费。

要知道，当初黑石在这个项目上的研发投入才1.5亿美元，这相当于四年时间就赚了一倍多。

更关键的是，vutrisiran这药销量还在涨，去年卖了10亿，今年前三季度就同比增长了不少，分析师预测到2028年销售额能突破60亿。

黑石的投资逻辑挺清晰的。

它不搞早期研发那种高风险的买卖，专门盯着临床后期或者已经获批的成熟管线。

这种方式比直接入股强多了，不会稀释药企的控制权，药企还能自主决定研发方向和商业化策略；比起拆分管线搞NewCo模式，又省了搭建新团队、拆分资产的麻烦，核心管线还能和药企其他业务形成协同。

默沙东愿意跟黑石合作，也有自己的小算盘。

创新药研发本来就烧钱，还容易出变数，3期临床失败率不低。

拉着黑石入局，相当于把一部分风险转了出去，就算最后药物销量没达标，默沙东也不用独自承担所有研发成本；要是真成了爆款，自己也能赚得盆满钵满。

如此看来，这波合作对双方来说都是稳赚不赔的买卖。

聊完国外的操作，再看看咱们国内的创新药行业，差距一下子就出来了。

国内创新药：该学的不只是“花钱套路”

国内创新药企和投资机构的合作方式一直很单一，不是直接入股稀释股权，就是把单个管线拆出去搞NewCo模式。

这两种方式都有不少问题，直接入股容易让投资方干预企业经营，NewCo模式又会增加运营成本，还可能割裂管线之间的协同效应。

更让人无奈的是，前些年BD浪潮里，不少国内药企都在“卖青苗”，把还在早期临床的管线就卖出去换钱。

比如有家药企2023年就把自己的TROP-2ADC早期管线卖了，最后只拿到1.2亿美元预付款，后续的收益就跟自己没关系了。

这种短视的操作，其实不利于行业长期发展。

个人觉得，黑石和默沙东的合作模式，真的值得国内行业好好学学。

这种聚焦单个成熟管线的特许权分成模式，既能让药企拿到研发资金，又不丢控制权，还能减少合作中的分歧。

不过话说回来，国内想复制这种模式也不是那么容易。

首先是特许权的估值体系不完善，药企和机构对收益预期很难达成一致；其次是国内机构对创新药的风险承受能力，可能还没到黑石这个级别。

但这并不意味着咱们只能看着。

可以先搭建第三方估值平台，让特许权分成比例有个合理参考；头部药企也可以先试点这种模式，积累经验后再慢慢推广。

毕竟现在国内创新药行业正需要更多元、更可持续的合作方式，总靠“卖青苗”肯定走不远。

毫无疑问，默沙东和黑石的这波操作，给全球创新药行业提供了一个新范本。

它证明了创新药合作不一定非要走入股或者拆分管线的老路，特许权分成这种“风险共担、利益共享”的模式，同样能走得通。

对国内行业来说，这不仅仅是一种新的“花钱套路”，更重要的是一种思维转变。

创新药研发本来就充满不确定性，与其独自硬扛风险，不如找个靠谱的伙伴一起分担。

未来，随着政策支持力度加大，相信会有更多国内药企和机构尝试这种新模式。

创新药行业的核心是创新，不仅是药物研发的创新，合作模式的创新同样重要。

只有摆脱单一合作模式的束缚，吸引更多社会资本入局，国内创新药才能真正从“规模增长”转向“质量提升”，在全球市场上站稳脚跟。