*ST 长药退市危机：财务造假、经营崩塌与投资者困局

2025年11月，资本市场目光聚焦于*ST长药（300391）——这家曾在医药行业崭露头角的企业，正深陷财务造假与经营绝境的双重泥潭。

*ST长药最新公告显示，公司于11月7日收到中国证监会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌定期报告等财务数据虚假记载，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。

*ST长药表示，若后续经中国证监会行政处罚认定的事实，触及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》规定的重大违法强制退市情形，公司股票将被实施重大违法强制退市。

精心编织的数字游戏与系统性舞弊

*ST长药的财务造假并非孤立的会计差错，而是一套涉及多环节、跨年度的系统性舞弊操作。2025年11月7日证监会立案调查公告明确指出，公司涉嫌在定期报告中存在“财务数据虚假记载”，核心手段集中于虚构交易链条与操纵收入确认两大领域。

回溯公司过往财务调整记录，2025年8月的一次会计处理变更已埋下伏笔——公司将收入确认方法从“总额法”转为“净额法”，直接导致营收调减4579.57万元。这一调整看似合规的会计政策变更，实则暴露了其长期以来通过“虚增交易规模”粉饰营收的操作。据业内会计专家分析，“总额法”下企业可将上下游关联交易全额计入营收，而“净额法”仅能以佣金或差价确认收入，*ST长药此前长期采用总额法，极可能通过构建“空转贸易”，与关联方或合作方虚构采购、销售合同，将营收规模人为放大。

进一步梳理公司公开信息发现，其虚构交易的操作具备明显的“周期性特征”：在每年年报披露前3个月，公司会集中新增多家“神秘供应商”与“客户”，这些企业多为成立时间短、注册资本低的小微企业，且注册地址常与ST长药子公司或关联方重合。例如，2023年新增的5家核心客户中，有3家的法定代表人曾在ST长药子公司任职；2024年采购额排名前10的供应商中，6家成立时间不足1年，且次年便因“经营异常”被列入企业信用黑名单。这些异常迹象表明，*ST长药通过控制“壳公司”，构建了自买自卖的虚假交易闭环，以此掩盖真实经营的颓势。

除虚构交易外，*ST长药还涉嫌通过“提前确认收入”“跨期结转成本”等方式操纵利润。2022-2024年，公司应收账款周转率从5.2次骤降至1.1次，远低于医药行业平均水平的3.8次，大量营收以应收账款形式挂账，且账龄超过3年的应收账款占比从2022年的15%升至2024年的48%。与此同时，公司存货周转天数从87天延长至215天，存货跌价准备计提比例却始终维持在5%以下，显著低于同行12%-15%的平均水平。这种“高应收账款+低存货跌价”的组合，侧面印证了公司通过延迟确认坏账损失、少提存货跌价准备，人为虚增当期利润的可能性。

从业绩下滑到经营全面失控

2022-2024年，*ST长药营收从16.15亿元暴跌至1.12亿元，三年降幅超90%；归母净利润从-0.23亿元（小幅亏损）扩大至-6.28亿元，累计亏损超14亿元；2024年末归母净资产首次击穿负值线，为-4.33亿元，2025年前三季度进一步降至-6.43亿元。

这种“断崖式下跌”是源于*ST长药核心业务持续萎缩、成本费用失控的必然结果。从业务结构来看，*ST长药的主营业务分为化学原料药、医药中间体及制剂三大板块。2022年，三大板块营收占比分别为58%、32%、10%；到2024年，化学原料药营收从9.37亿元降至0.45亿元，降幅达95%，医药中间体营收从5.17亿元降至0.58亿元，降幅超88%，仅制剂业务因少量政府订单维持0.09亿元营收。与此同时，公司成本费用控制完全失控。2024年，销售费用率从2022年的18%飙升至45%，管理费用率从12%升至38%，财务费用率因债务逾期产生的罚息从5%升至22%。“三费”高企与营收暴跌形成恶性循环，经营造血能力已完全丧失。

财务数据的恶化进一步引发了债务与法律危机的连锁反应，*ST长药的资金链已彻底断裂。截至2025年三季度末，公司有息负债规模达11亿元，其中3.9亿元已逾期，涉及12家银行及2家融资租赁公司。逾期债务不仅导致公司需支付高额罚息（年化利率高达18%-24%），还触发了交叉违约条款——多家银行宣布提前收回剩余贷款，使公司短期偿债压力陡增。

更严峻的是，ST长药核心子公司长江星医药科技有限公司（下称“长江星”）因欠缴税款1.2亿元，被税务部门列为“重大税收违法失信主体”，其银行账户、土地房产等核心资产已被查封。长江星作为ST长药化学原料药业务的主要载体，2022年贡献了62%的营收，其停产直接导致公司原料药业务“断供”，客户订单大量流失。此外，长江星还涉及37起民间借贷纠纷，涉案金额2.8亿元，部分债权人已向法院申请对其进行破产清算，若长江星进入破产程序，*ST长药将失去最后一块“业务拼图”。

法律层面，*ST长药已陷入“诉讼围城”。截至2025年11月，公司及子公司涉及的诉讼/仲裁案件达140起，涉案金额合计18.8亿元，占公司净资产绝对值（6.43亿元）的292%。更为严重的是，公司161个银行账户中，有109个被冻结，冻结账户占比达67.7%，可用资金不足500万元，连基本的员工工资、水电费都难以支付。同时，公司持有的5家子公司股权、3处生产厂房及12台核心设备已被法院查封，生产经营陷入全面停滞。

内控失效则加剧了危机的蔓延。曾任*ST长药总经理的罗明，利用职务便利控制关联企业，违规占用公司资金1.8亿元，占公司当前净资产绝对值的28%，且资金用途不明，部分资金可能已通过“体外循环”流入个人腰包。此外，公司控股孙公司未经董事会审议，擅自为关联方提供809万元担保，担保到期后关联方无力偿还，孙公司被列为共同被告，需承担连带清偿责任。更严重的是，公司对25起涉案金额超1000万元的重大诉讼未及时披露，违反了《上市公司信息披露管理办法》，进一步损害了投资者知情权与市场信任。

ST长药的衰败轨迹不仅折射出部分上市公司内控失效的积弊，更给投资者、市场监管及行业发展敲响了警钟。