新易盛，深不可测！

一家没有借款的企业，是好是坏？

当前环境下，“对外借款”已经不是一个“避之不及”的话题，合理的借款通常被视作企业成长的催化剂。短期借款能够灵活调整资金周转，而长期借款则能够助力大型项目的投资与企业扩张。

国外苹果、微软等科技巨头，在发展中都曾借助大量借款，来实现业务拓展与技术升级；国内像是工业富联，2025年三季度末，短期借款金额更是达到858.35亿元，是公司净利润的三倍还多。

可见，尤其是对于处在发展期的科技企业而言，适度的借款并非“洪水猛兽”，反而是推动企业快速跃升的重要引擎。

但这样的理论，放在科技“新贵”——新易盛身上，却“失灵”了。

外无借债，内有乾坤

2021年以来，新易盛的短期借款和长期借款一直都是0。

新易盛仅有的负债都是应付款，2025年三季度末达到47.73亿元。但与公司手中54.39亿元的货币资金和39.95亿元的应收款对比来看，这些“负债”也无伤大雅。

这其实与我们前面对科技企业的认知“有所出入”。要知道，2021年以来正是新易盛的业绩发展的“黄金时期”。

公司营收从2021年的29.08亿元增长到2025年前三季度的165.05亿元，翻了5.6倍；净利润从6.62亿元增长到63.27亿元，翻了近10倍。

换句话说，新易盛这些年的业绩增长，并没有靠短期借款周转资金，也并没有靠长期借款助力企业扩张。

那么，新易盛是怎么做到的呢？

近年来，随着AI争霸赛的不断上演，海外大厂纷纷加大对AI方向的资本开支，谋求通过“先发优势”占到有利身位。

微软就计划在2025财年投资约800亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型。2025年甲骨文、苹果、特斯拉也加入到了大模型军备竞赛中。

如果将AI服务器看成“摩天大楼”，那么光纤就是传输数据的“高速公路”，而光模块正是进出高速的关键“匝道”。用一句话概括就是：“没有高性能光模块的传输，再强大的AI模型也只能被困在机房”。

2024年，新易盛在全球光模块出货量首次超越华为，实现“两级跳”登上全球第三。而且，与排在第一的中际旭创相比，新易盛98%的营收都是来自前面几家知名海外大企，能够更好的承接其产能扩张带来的光模块需求。

这也是公司营收实现大幅增长的主要原因。而聚焦到净利润的增长上，新易盛的“强”，很大一个原因是他有成本优势。

中际旭创和新易盛都是做光模块，但两家企业有着本质区别。中际旭创选择主攻的技术路线是CPO，而新易盛为LPO。两者的区别在于LPO可插拔光模块去除掉DSP芯片这个“功耗大头”，在成本和功耗方面表现更为出色。

再加上，2017年，新易盛还收购了一个专门做光模块芯片企业Alpine，加速了公司在光模块产业链的垂直化布局，成本端“一降再降”。

所以，即使2024年新易盛单个光模块价格约990.5元，比中际旭创1635.5元的单价要低很多，但新易盛的盈利能力明显更强。

2025年前三季度，新易盛毛利率达到47.25%，而中际旭创仅为40.74%。

也就是说，外有市场需求，内有成本优势，新易盛其实并不太需要“短期借款”进行资金周转。

对于“长期借款”所反映的产能扩张，一来，新易盛在回答投资者提问中指出，光模块的技术升级可以依托现有产线基础进行针对性优化，不需要重新建设大规模产线。

二来，2024年5月，新易盛其实通过募资18.8亿元，进行了成都和泰国高速率光模块基地的扩建，来满足持续扩大的市场需求。

按常理来说，新易盛不需要外界借款，自身“内循环”做的如此之好，应该攒了不少“真金白银”。但2021年以来，新易盛的净现比极为不稳定。

2024年，新易盛更是每实现1元归母净利润，仅能收到0.23元的现金。2025年前三季度稍有改善，但净现比仍然不足1。

这又是怎么回事？

压住节奏的两块“石头”

新易盛大量的资金，压在了存货和应收账款上。

2025年前三季度，新易盛存货从2024年底的41.32亿元大幅增至66.03亿元，增长59.79%。而部分产品被“卡在”出货阶段性，也导致新易盛第三季度的销售收入，环比下降了4.97%。

存货的积压已经对公司净利润产生了影响。

2025年上半年，新易盛“资产减值损失”同比大幅增长838.72%至1.63亿元，而主要原因就是报告期内，公司计提了存货跌价损失。

此外，2024年末，新易盛的应收账款为25.4亿元，相比2023年末的7.15亿元，增加了超过250%，远高于营收增速。2025年三季度末，其应收账款更进一步飙升至39.95亿元。

这就意味着，新易盛在销售和采购时都被“挤压”经营现金流，这才导致公司实际到手的“真金白银”并不多。

好在，但按账龄来计算，新易盛99.97%的应收款的账龄在一年以内（含一年），风险还是较小的，公司也并未计提大额资产损失。

2025年第三季度，新易盛还因为收回了十几亿的应收账款，使得经营性现金流改善，净现比从上半年的0.24增长到0.73。

也就是说，如何消化存货，才是新易盛当下亟待解决的关键问题。

存货的快速膨胀，可以用“行情好，提前备货”来解释，但也可能意味着市场消化能力不足，暗藏销售压力。

当被问及存货的问题时，新易盛给出的回答是“存货数据为基于时点数，公司整体存货策略未发生变化”。

AI赋能下，各大云厂商对光模块的需求只增不减，预计2028年，全球市场规模能达到280亿美元。中际旭创也坦言，“目前光芯片的紧张程度相对较高，主要由于需求增长非常迅速。”

短期来看，新易盛的存货消化还不是大问题。而且，从公司存货的“含金量”来看，目前新易盛已经实现了800G光模块的规模量产。在1.6T光模块的研发上，也紧随国内龙头中际旭创，率先通过海外头部客户认证并成功进入量产阶段。

长期来看，以往光模块更新迭代速度是3年一次，后面进入1.6T时代后，就会变成1~2年迭代一次。

真正的角逐可能不是在存货、账款这样简单的指标上，而在于技术的更迭上。

总结

面对光模块行业前所未有的发展机遇，新易盛的崛起并非偶然。

新易盛“外有市场需求，内有成本优势”，形成了良好的内循环，而目前公司需要解决的就是激增的存货和应收账款问题。

而整个光模块行业的竞争，本质上是一场关于“谁能用更好的技术，更快地满足算力饥渴”的赛跑。