伊利股份 | 轻装上阵，稳字当头

结构优化与增长韧性

作者 |胜马财经出品人 周瑞俊

编辑 | 欧阳文

今年初，伊利股份给出了2025年度业绩目标指引：计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元。随着三季度财报发布，伊利距离这一目标又近了一步。

近日，伊利股份发布2025年前三季度财报。报告期内，公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71%；扣非净利润却同比增长18.73%，首超百亿，达到101.03亿元。虽然营收仅实现微增，但其利润的大幅增长，无疑让这家老牌乳企稳健之风尽显。此外，在财报发布同时，伊利还第一次公布了中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元。

在乳业艰难复苏的大背景下，伊利这份“稳字当头”的三季报，无疑给市场投资者吃下了一颗定心丸。这份财报也揭示了伊利正在经历一场深刻的转型：从规模扩张转向追求利润结构与增长动能的再造。

液态乳疲软依旧

奶粉、冷饮持续发力

2025年已经度过了三个季度，业内人士翘首以盼的行业复苏并没有如期而至。最直接的表现是，占据整个乳业市场超60%的液态乳市场依旧跌跌不休，即使是行业老大哥伊利亦不能幸免。

今年前三季度，伊利液态奶业务营收为549.40亿元，同比下滑4.49%，而其他乳企液态奶收入亦出现不同程度下跌。数据显示，2023年，伊利液态乳板块营收达855亿元，但到了2024年，该板块营收已降至750亿元，单个业务单元一年缩水百亿，可见影响之剧烈。

而且，曙光还未出现。今年第三季度，伊利液体乳营收为188.14亿元，同比下滑8.7%，不仅没有迎来反转迹象，反而拖累整体业绩。对于液态奶市场何时回暖，伊利管理层在回答投资者提问时，透露着谨慎乐观的态度。

不过，伊利奶粉、冷饮两大业务的强势补位，在很大程度上弥补了液态奶市场疲软带来的不利影响。今年前三季度，伊利奶粉业务和冷饮业务，均实现两位数增长，第三季度，以上两大业务板块继续保持增长态势，奶粉及奶制品营收为76.84亿元，同比增长12.6%；冷饮业务营收为11.99亿元，同比增长17.6%。

值得一提的是，伊利奶粉业务已经实现里程碑式突破。前三季度，奶粉及奶制品营收242.61亿元，再创历史新高，同比增长13.74%，奶粉整体销量稳居中国市场前列，行业领先优势持续扩大。根据伊利管理层透露，生育补贴政策持续利好下，截至今年三季度，公司已有超80万名消费者成功参与补贴申领，品牌会员数同比上升20%。

在业绩交流会上，伊利管理层表示，婴配粉业务在Q3延续了上半年表现，估计全年包括Q4也还会持续双位数增长的趋势，婴配粉业务已经成为近年来伊利业绩增长的最强动能。除了奶粉、冷饮等业务的强劲表现，在伊利深加工领域和新兴渠道布局方面也取得了一定进展。

近年来，伊利积极和奶茶、烘焙等餐饮渠道紧密合作，推出的许多定制化产品，逐步抢占了一些外资品牌份额——前三季奶酪事业部的奶酪、奶油、黄油TOB端产品实现20%以上增长。据了解，随着三季度伊利国内的深加工生产线开始投产，产能会逐步爬坡，未来会生产原制奶酪、乳铁蛋白等具备高附加值产品。

伊利布局的零食折扣、山姆会员店等新兴渠道也逐渐进入收获期。据管理层透露，新渠道目前整体已实现盈利，不过各个渠道之间的利润结构不同。总体看来，行业大环境依旧严峻，但得益于其他业务单元的强势发展，以及深加工、新兴渠道的布局，给了伊利对抗周期的底气。

伊利更赚钱了

首次实施年中分红

相比于羸弱的营收增长速度，利润的增长无疑成为伊利今年最大的亮点。财报显示，今年前三季度伊利扣非净利润超过百亿，如果不出意外的话，伊利今年扣非净利润将创下历史新高，成为伊利自成立以来，最赚钱的一年。

2023年，伊利扣非净利润首次超过百亿，不过2024年又骤然下滑40%，仅为60.11亿元，几乎与2019年的水平相当。伊利在资本市场有“奶茅”之称，去年扣非净利润“大幅下滑”，无疑引发了投资者的集体担忧。不过事后证明，去年业绩变脸，既有行业因素，也有伊利进行主动调整的意图。

2024年，伊利共计计提减值52.31亿元，包括商誉减值30.75亿元，存货跌价损失12.27亿元等。这种大规模计提减值的做法，被外界看作是一次风险的集中释放。因此，对于伊利而言，今年无疑是轻装上阵的一年。财报显示，今年前三季度计提减值规模大比例降低，因此即使营收不变，但利润却实现大规模增长。

不过，伊利的利润的爆发，不只是财务手段，更是在经营层面的重大变化。今年前三季度，伊利毛利率增长至35.32%，伊利在财报中称，主要得益于产品结构优化、高毛利品类占比提升以及精细化成本管控。可见奶粉和冷饮等高毛利业务，逐渐成为伊利的利润奶牛。

另外，公司在成本控制端也进行了优化。在费用端，公司前三季度销售费用率为18.28%，同比下降0.98个百分点；管理费用率为3.84%，研发费用率为0.69%，整体费用率保持稳定，未因规模扩张而显著攀升。

而作为A股市场知名的红利股，伊利在三季报推出大手笔分红方案。不含2016年的特别分配方案，这是伊利股份上市以来首次实施年中分红。

伊利股份《2025年中期利润分配预案》显示，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.48元（含税），以最新总股本计算，合计拟派发现金总额约为30.36亿元，占其前三季度合并报表归属于母公司股东净利润比例为29.12%。以公司年内累计分红和最新股价统计，伊利股份年内的股息率将超过6%，稳居A股上市公司前列。

非乳板块迎来首次起跳

在业绩说明会上，伊利管理层也重点提及了非乳板块。事实上，伊利非乳业务或许将结束长期深蹲，今年迎来第一次起跳。财报显示，伊利前三季度其他业务营收达到9.76亿元，同比增长65.14%，其中，第三季度营收就达到5.90亿元。如果不出意外，今年全年伊利其他业务营收将首次超过10亿元大关。

事实上，从2018年开始，伊利多元化战略进入加速阶段：同年尝试矿泉水业务，进军植物蛋白饮料及功能性饮料；2021年成立宠物食品品牌“依宝”。此外，气泡水、碳酸饮料等市场热门赛道，伊利近些年也均有涉足。但这些布局大多停留在“试水”阶段，外界对其多元化战略存疑。

直到今年，伊利非乳业务探索迎来加速期，并取得阶段性成果。今年上半年，伊刻活泉打出了一套产品“组合拳”。例如推出抹春绿茶、清香乌龙、玫瑰红茶等无糖茶新品。此外还有现泡养生系列人参水及石斛水，甚至伊刻活泉还创新推出INIKIN火山天然矿泉保湿喷雾。

报告期内，持续丰富的产品矩阵，助推伊刻活泉保持了70%的高增长势头，尽管相比于伊利一年的千亿营收，10亿元营收显得微不足道，但这却一定程度上标志着伊利多元化探索迎来第一个里程碑。

对于一家以稳健著称的乳业巨头而言，这份在试错中积累的非乳业经验，与孵化出一两款明星单品同样重要。因为这是一次对自身边界与可能性的成功探测，为更遥远的未来埋下了伏笔。

不过，多元化的布局短期还难以转化为伊利业绩增长的引擎。就连管理层也指出，对非乳版块的探索是长期规划，目前公司以矿泉水和茶饮作为尝试品类，希望五年后能在非乳产品中跑出一两只能上一定规模的产品。

胜马财经认为，尽管液态奶业务复苏时点仍存不确定性，但奶粉业务的强劲增长、冷饮业务的稳健表现以及非乳业务初步起量，已共同构筑公司对抗周期的多元增长极。随着深加工产能释放带来的附加值提升以及新兴渠道的持续贡献，伊利利润结构与增长韧性有望得到进一步巩固。

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