智通决策参考︱很多方向都在往好的地方转化

【主编观市】

港股市场整体的节奏还是看美股，韧性看A股。上周是探底回升的格局。

周末消息面向好，美国参议院共和党领袖约翰·图恩当地时间8日释放积极信号，他正努力争取与民主党参议员达成一致，通过一揽子包含三项全年拨款法案的“综合拨款案”，以使政府恢复运作。美国政府关门，导致连续两个月的非农数据缺失，本周四10月CPI看看是否能正常发布。

积极落实元首会晤精神：海关总署：自2025年11月10日起恢复美国CHS Inc.等3家企业大豆输华资质。商务部：《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》第二款暂停实施。利好相关有色金属。

荷兰政府：安世中国将很快恢复芯片供应。这个事件能妥善处理对中欧关系有积极意义。

国内，10月CPI同比涨了0.2%，结束了上个月 -0.3%的下跌，环比也涨了0.2%，通缩的忧虑得到缓解。

整体看，很多方向都在往好的地方转化。市场也将孕育反弹。

英伟达CEO向台积电请求更多晶圆。魏哲家在10月份对分析师表示，台积电的产能依然非常紧张，公司正努力缩小供需缺口。可见，科技方向景气度依然较高。

《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书：非化石能源消费比重由2020年的16.0%增至2024年的19.8%。结合行业反内卷，光伏底部反弹具备条件。

本周一还有一个特别事件：巴菲特的感恩节致股东信。伯克希尔公司将发布一份新闻稿，其中将包含巴菲特先生关于慈善事业、伯克希尔公司以及其他可能引起股东和公众兴趣的事项的致辞。看看信中有何投资线索，对市场发出怎样的警示。

另外注意本周，腾讯、阿里、美团、京东、哔哩哔哩、理想汽车、中芯国际、联想控股将公布美股或港股财报。

【本周金股】

泡泡玛特(09992)

海外渠道调整逐步推进，数据有望持续回温。海外市场方面，调整LABUBU线上预售占比，强化供应链管理和线下门店运营。根据中泰证券高频跟踪，10月28日起，北美进入新一轮补货周期。一方面，伴随本轮补货周期，高频数据有望持续改善。另一方面，11月8日，官网和美亚官旗LABUBU1.0~3.0均售罄，LABUBU需求仍旧很好，线下门店LABUBU货源充足，动销较好，渠道结构调整如期推进。

国内市场方面，旺季新品+补货如期推进。一方面，Q4进入旺季，伴随LABUBU新产能释放，LABUBU3.0、LABUBUmini等毛绒，万圣节、小米兰等吊卡，大首领等大娃，便利店等衍生品在全渠道均进行补货。另一方面，LABUBU、CRYBABY、DIMOO、Zsiga等大IP集中上新，DIMOO新生日记系列毛绒首日天猫销售2w+，抖音销售2.5w+;后续LABUBU凌晨一点系列手办、LABUBU感恩节手办与SKULLPANDAXDUCATI可动人偶、Zsiga姜饼人可动人偶等新品亦值得期待。中长期趋势向上，竞争优势全球领先。

中泰证券认为，中期分地区看，中国及东南亚在大店模型下店效有望持续提升;日韩澳空间广阔，中东初步突破，欧洲仍在早期，北美势能向上，拉美亦有望突破。分IP看，LABUBU已经是全球顶级IP，星星人、CRYBABY、SKULLPANDA势头强劲，小帽子、KeyA等新锐IP储备充足。长期维度看，IP产业空间及公司壁垒清晰。中国IP产业方兴未艾，泡泡几乎开创了形象类IP运营的一个全新流派，其线下运营IP的能力已经全球领先，如果同行模仿泡泡目前已然很难超越泡泡。长期看好泡泡竞争壁垒。

【产业观察】

动力煤价格方面，截至11月7日，秦皇岛港动力末煤平仓价(山西产)为817元/吨，周环比+6.1%;截至11月6日，澳洲5500大卡动力煤价格80.25美元/吨，周环比+3.2%，折合人民币含税到岸价767元/吨;截至11月6日，国内煤价高于国外41元/吨。

二十五省供耗存：截至11月6日，二十五省电厂日耗512万吨/天，周环比-0.5%;二十五省煤炭库存13077万吨，周环比+0.8%;库存可用天数25.6天，周环比+0.3天。

焦煤方面，截至11月7日，焦煤价格(京唐港主焦煤)1860元/吨，周环比+5.7%;截至11月7日，终端焦煤库存合计(煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港)周环比+1.0%;截至11月7日，澳洲硬焦煤现货价212.3美元/吨，周环比+0.3%，折合人民币含税到岸价1709元/吨;截至11月7日，国内煤价高于国外151元/吨。

焦炭方面，截至11月7日，焦炭价格(日照港一级冶金焦)1630元/吨，周环比+3.2%;截至11月7日，终端焦炭库存合计(焦化厂+钢厂+沿海18港)周环比-1.2%;截至11月7日，全国独立焦化厂吨焦盈利-22元，周环比+10元。

多地焦企开启焦炭第四轮提涨，湿熄焦上调50元/吨、干熄焦上调55元/吨，自11月10日0时起执行。目前主流钢厂暂未明确回应，市场进入新一轮价格博弈窗口期。炼焦煤价格近期持续强势上行，为焦炭提供了坚实的成本支撑。然而，下游成材市场持续疲软，钢厂利润空间不断收窄，对原料涨价态度成为本轮博弈关键。短期来看，焦炭市场偏强运行为主。

港股重点关注：力量发展(01277)、中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(十一月)未平仓合约总数为116827张，未平仓净数44202张。恒生期指结算日2024年11月27号。

恒生指数在26242点位置，下方牛证密集区靠近中轴，三季报业绩高峰期，个股调整明显。美股估值普遍较高需调整，美联储降息政策转向模糊，本周恒生指数波动看跌。

【主编感言】

本周外资投行研报集中关注一个话题：AI是泡沫吗?AI泡沫担忧也是近期拖累港美股表现的因素之一。

主流观点还是认为估值偏高但未形成全面泡沫：1，科技龙头基本面强劲、估值低于互联网泡沫时期。经利润率调整后，SP500当前远期市盈率较互联网泡沫高点低约35%。2，生成式AI预计创造20万亿美元经济价值的现值，大于资本开支规模。3，美国科技龙头在深度绑定，好的一面是价值链融合(英伟达绑定OpenAI，未来能转化成收入)，坏的一面是加大脆弱性。4，数据表明AI企业债务融资激增(2025年达1570亿美元)，杠杆化风险在增加。

要言之，目前处于泡沫化初期，市场调整多为情绪性，情绪平复后或再过热，长期则仍存风险。