从明星效应到体系共治 去中心化是必然选择

来源：证券时报

　　证券时报记者 王小芊

　　在2024年投研核心人员离任后，中庚基金的发展备受市场关注。这家以“低估值价值投资”而闻名的机构，将会如何延续其自身风格与业绩曲线，成为投资者关注的焦点。

　　作为研究总监兼基金经理的刘晟，正是在这一关键节点走上前台。面对市场风格的频繁切换，刘晟以“基于不确定性定价的低估值价值投资”为核心框架，坚持绝对收益思维，在顺风中保持克制，在逆风中坚守方法论。他在接受证券时报记者采访时表示，随着市场的波动与修复，他将和中庚基金的投研团队一起迈向“体系共治”的新阶段。

　　低风险源于研究与敬畏

　　刘晟拥有逾十年证券从业经验，他于2024年起管理中庚价值领航基金。回顾过去一年，他认为投资实践经历了“回撤与修复”：2024年下半年至2025年初，组合在红利风格下承受压力，但底层选股仍贡献正向阿尔法；2025年一季度后，随着基本面线索增加，产品反弹并实现不错超额收益。

　　刘晟并不回避市场波动带来的检验。“逆风期并不意味着策略失效。我们始终相信，市场终会奖励那些在科学的策略体系中坚持的人。”在刘晟看来，做到“顺风不自喜，逆风不焦虑”，长久的稳定性才能支撑投资组合的长期收益。

　　这种稳定性，源于中庚基金长期坚持的基于不确定性定价为核心的低估值价值投资策略体系。刘晟解释，这套体系并非狭义的低估值筛选，而是通过估值、质地与景气度三维匹配，在不确定的市场环境中寻找高性价比资产。

　　以中庚价值领航混合基金为例，该产品的特点为“两高两低”，即动态对基本面低风险、高成长性、高性价比的行业板块保持高风险敞口，动态调整组合，谋求始终具备高性价比和较高超额收益；同时持仓组合始终保持较低估值水平。基于策略本身的优势，在仓位较高的情况下，谋求较低的回撤和波动。在他看来，这种投资策略，既让基金具备应对周期波动的底层韧性，也避免了情绪化的风格摇摆。

　　从“明星效应”到“体系共治”

　　核心投研人员离任后，市场一度关注中庚基金如何延续其风格与业绩曲线。刘晟坦言，在外界看来，中庚基金是“换帅”了。但对公司和团队而言，从创立之初其实就一直强调投资不是明星基金经理的个人英雄主义，虽然市场此前对公司的认知更多是“明星效应”，但“我们沿用的核心投研体系、投研文化、投研流程都没有变化，只是直接参与组合管理的基金经理更多了”。

　　目前，约30人的中庚基金投研团队覆盖了周期、制造、医药、TMT、消费等主要行业。研究总监刘晟强调“研究驱动”是投研文化的核心。团队采用扁平化管理，鼓励研究员直接参与组合讨论并进行跨行业交流，以提升决策效率并形成研究合力。

　　中庚基金培养体系的形成并不是一蹴而就的，在经历人员变动后，中庚的整体风格仍旧延续了“低估值价值投资”的主轴。刘晟指出，经历核心投研人员离任后，团队曾经历了一段“自然补位”的时期。“我们鼓励研究员先进行模拟组合管理，多进行理论与实践的结合，然后逐步走到台前。”

　　目前，中庚基金的投研新团队已经稳定下来，不同基金经理在同一体系下形成了差异化配置，行业配置上有各自的方向，但方法论保持一致。刘晟将这种配置总结为“一个系统，多种表达”。他认为，这种去中心化的组织形态，是应对复杂市场环境的必然选择。

　　坚守信念

　　静待价值回归

　　回顾过去三年市场从估值压缩到情绪修复的过程，刘晟认为，随着基本面线索增多而竞争者减少，主动权益产品正处“复苏前夜”。他对后市信心不减，并指出投资是反人性的修炼，只要体系科学、方法可进化、心态能承压，周期终将回馈坚持者。

　　在投资主线方面，刘晟认为市场正处于结构性共振期：一边是交易热度高企的科技（如人工智能），一边是供需格局改善的资源与制造业。

　　“没有足够研究支撑时，我们既不否定趋势，但也不会盲从。对于科技这类高成长板块，我们更看估值与ROE的匹配度以及持续性；资源板块的逻辑相对清晰，供给端约束、需求端韧性都在改善。”他强调，对于中庚基金的投研系统而言，更重要的是估值定价，而不是简单跟随产业趋势进行情绪交易。

　　此外，港股市场也向来是中庚基金投研体系关注的重点。刘晟指出，虽然从风险溢价角度看，港股相比此前的性价比有所下降，但一方面港股中存在一些稀缺生意模式的资产，另一方面仍然有不少港股标的相比A股有很高的折价。“港股市场上有一些A股覆盖不到的品种，比如具有全球竞争力的互联网平台公司和创新药公司。在估值合理的大前提下，我们会在组合中进行灵活配置。”