北京
来源：市场投研资讯
（来源：风云君的研究笔记）
不知道你有没有发现，今年封盘的私募特别多。
他们封盘的理由其实都一样——为了避免规模迅速扩张而收益下滑。
听着有点奇怪，规模怎么还会影响收益？
这背后其实涉及一个关键概念：策略容量，一旦管理规模超过某个金额，收益就会下降。
出现这个问题，很大一部分原因在于交易成本的存在。就像我们普通投资者交易，会有佣金、服务费一样，机构做私募产品也有各类成本。
规模变大后，这个成本的占比也会变大，挤占收益部分。
先来讲讲交易成本：
第一个成本：手续费/佣金，一般按固定比例收取，所以原则上规模变大，这个成本占比不会变大。
但私募机构每笔交易的股数都比较多，常常比市场上现有可买卖的股数要多很多。
比如某私募现在要买1千股，市场上正好有1千股价格为10元的股在卖，那很完美，成本就是10元。
但如果这个私募要买的是1万股，10元对应的股数明显不够，为了成交，只能买价格更贵的。
所以佣金手续费虽然率没变，但因为买的价格从10元变成了10.023元，交易成本也提升了。
以上还是理想状态，现实中成本其实会更高。
因为大单操作，必然会对市场价格产生影响，这就是交易成本里的第二个成本：滑点成本。
先解释下什么是预期成交价，上面例子里买1万股成交的10.023元，比10元要贵，是预期价格吗？
是，因为买的时候就知道10元只有1千股在卖，这个价格在预期之内。
而滑点指的是，没想到实际成交价会比预期价格要差。
这种情况主要是因为大额的买入交易，会立刻被其他想卖出的机构捕捉到，他们会迅速撤掉低价的订单，转而挂出更高的价格。
本质是监测到“需求”后的“坐地起价”。
不管是手续费上升还是滑点扩大，这两类交易成本在规模增长后都会非线性上升。
成本上升还会导致某些策略买不到足够的可交易资产。
举个例子，做价值投资的私募管理人老王，追求高进攻性，选股条件极为严苛。
根据各种条件，选出了6只股，每只的流通市值为2000万。
当规模是100万时，这六只各买点，不会对股价产生多大影响，顺利买入。
但规模是1个亿时，平均每只得买1667万才能建满仓，巨大的资金涌入势必会大幅抬升成本。更别说这直接就买了超过80%的股，成为大股东，那肯定是不可能的。
老王陷入了没资产可买的尴尬境地：
讲到这，不知道聪明的你有没有反应过来：不管是交易成本的攀升，还是买无可买导致策略失效，策略容量这个问题出现最本质的原因就是：流动性差，即这类资产或这个市场的买卖需求少。
要是需求旺盛，买卖双方都能轻易找到对手盘，无需为了成交而压低或抬高价格，也不会拉高交易成本。
那除了封盘控规模就没别的办法了吗？也不尽然，还有一些别的办法：
要么减少交易频率即换手率，主动牺牲一部分预期收益，来显著降低交易的成本；
要么使用更智能的交易算法，通过各种各样的手段去最小化对市场的冲击，减少滑点成本等。
最后总结下，私募封盘并非意味着策略走到了尽头，往往是管理人在进化的一种表现，更像是一种主动且负责任的选择。
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