中信证券：投资收益高增驱动三季报业绩超预期

2025年前三季度，中信证券实现投资净收益316亿元，同比增长44.4%；三季度单季实现投资净收益125.5亿元，高基数下同比增长23.6%，是业绩超预期的主因。中信证券三季度净利润同比增长超50%，前三季度业绩迎历史最佳表现，主要由投资类业务驱动。

本刊特约 杨千/文

10月24日，中信证券发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7%；实现归母净利润231.6亿元，同比增长37.9%。第三季度，公司实现营业收入227.8亿元，环比增长49.1%，同比增长55.7%；实现归母净利润94.4亿元，环比增长31.6%，同比增长51.5%，同比增速较二季度增加24个百分点。三季度单季净利润同比大幅提速，前三季度公司业绩迎来历史最佳表现。

截至2025年三季度末，中信证券总资产规模为2.03万亿元，同比增长17%；归母净资产为3150亿元，同比增长10%。公司前三季度加权平均ROE为8.15%，年化同比提升1.85个百分点；归母净利率为41.5%；其中，业务及管理费率（剔除其他业务）为44%，同比下降4.8个百分点；其他业务成本率为40.1%，与2025年上半年的39.8%基本持平。

投资收益实现高增长

2025年前三季度，中信证券各业务条线营收同比增速分别为：经纪同比增长52.9%、投行同比增长30.9%、资管同比增长16.4%、利息同比下降16.9%、投资同比增长45.9%，营收占比分为：经纪为19.7%、投行为6.6%、资管为15.6%、利息为1.4%、投资为57.7%，投资收益实现高增长是公司业绩增长的主因。

2025年前三季度，中信证券实现投资净收益（含公允价值）316亿元，同比增长44.4%；三季度单季实现投资净收益（含公允价值）125.5亿元，高基数下同比增长23.6%，环比增长23.2%，是业绩超预期的主要原因。

截至2025年三季度末，中信证券金融投资资产规模为9320亿元，环比增长5.6%；其中，FVTPL资产为7929亿元，环比增长7.1%；FVOCI权益工具投资为1006亿元，环比增长18%；FVOCI债权工具投资为385.8亿元，环比下降32.2%。

除金融投资资产以外，中信证券融出资金、客户备付金等资产科目也同比小幅增长，侧面显示客户交投活跃。公司自2024年以来增配权益、减配债券（尤其是OCI债），股市向好使投资收益率提升。

自营投资收益环比增长好于预期，两融市占率创新高。2025年前三季度，中信证券自营投资收益（含公允价值变动损益和汇兑净收益，不含联营）为294亿元，同比增长34%；三季度单季为122亿元，环比增长47%。前三季度年化自营投资收益率为4.4%，较上半年末的4.1%有所扩张，在三季度股强债弱的市场环境下，公司自营投资环比增长，预计与海外、自营、客需业务线增长有关。

从大自营结构来看，中信证券三季度末交易性金融资产、其他权益工具投资、其他债券投资分别为7929亿元、1006亿元、386亿元，同比分别变动4%、50%、-42%，环比分别变动7%、18%、-32%，其他债券投资处置将兑现至投资收益。

前三季度，中信证券实现利息净收入7.6亿元，同比下降17%，利息收入、利息支出分别为146亿元、138亿元，同比分别下降1%和持平。截至三季度末，中信证券融出资金规模为1917亿元，同比增长69%，环比增长34%，市占率为8.06%，环比提升0.27个百分点，两融市占率创新高。

从收入结构来看，三大收费类业务收入提速，利息净收入同比降幅显著收窄，自营收入累计同比增速有所放缓。2025年前三季度。中信证券自营、经纪、资管、投行、信用业务收入分别为316亿元、109亿元、87亿元、37亿元、8亿元，同比分别变动46%、53%、16%、31%、-17%，占营收的比例分别为57%、20%、16%、7%、1%。

2025年前三季度，在收费类业务方面，中信证券经纪、资管与投行收入同比增长均提速，经纪与投行业务提升幅度较大。在资金类业务方面，自营收入同比增速保持高位，仅较上半年小幅放缓；信用业务收入同比降幅显著收窄。

在自营业务方面，中信证券金融投资环比增长7.1%，三季度单季自营收益率环比升至5.4%。前三季度，公司自营投资收入（不含OCI变动）为126亿元，环比增长23.2%，同比增长26.3%，同比增速较二季度的62.5%下降约36个百分点。

在金融投资规模方面，截至2025三季度末，中信证券金融投资为9320亿元，环比增长5.6%，同比增长4.2%；其中，净资产同比增长10%，增速保持高位，但自营杠杆率环比提升幅度不及2024年三季度，同比转为负增长。

从投资结构来看，2025年三季度，中信证券增配权益OCI与交易性金融资产，大幅减配债权OCI，TPL、权益OCI、债权OCI占比分别为85.1%、10.8%、4.1%，占比较二季度末分别变动1个百分点、-2个百分点、1个百分点。

在投资收益率方面，2025年三季度，中信证券年化自营投资收益率为5.4%，考虑OCI变动后的收益率为5.1%，连续三个季度环比提升，超过2024年三季度的水平，创2021年二季度以来新高；同期沪深300、中证综合债指数季度涨跌幅分别为17.9%、-0.9%。在股市走强的背景下，公司增配TPL账户，自营收益率保持较大弹性；权益OCI规模同样持续提升，有望扩大自营投资收益增长空间。

业务结构和业绩增长好于预期

2025年前三季度，中信证券业绩好于预期。前三季度年化加权平均ROE为10.87%，同比提升2.5个百分点，期末杠杆率（扣客户保证金）为4.74倍，同比提升0.1倍。前三季度，公司经纪、投行、资管、利息净收入同比分别变动53%、31%、16%、-17%，业务结构为20%、7%、16%、1%。

2025年三季度，中信证券经纪业务收入较2024年同期接近翻倍，代买证券款连续三个季度环比增长。三季度，中信证券经纪业务手续费净收入为45亿元，单季经纪业务收入超过2021年三季度，为2015年二季度以来新高，环比增长47.4%，同比增长99.5%，同比增速较2025年二季度提升73个百分点。

2025年三季度，沪深两市当季股基成交总额为164万亿元，同比增长219.2%。截至2025年一季度末，中信证券代买证券款为5061亿元，环比增长16.7%，同比增长34.2%，连续三个季度环比增长。市场交投热度持续攀升，同时公募降费影响逐步减弱，公司经纪业务收入实现大幅增长。

在资管业务方面，2025年三季度，中信证券资管收入同比增速显著提升，华夏基金AUM持续增长。三季度，公司资管业务净收入为33亿元，环比增长13.1%，同比增长27.1%，同比增速较二季度提升14个百分点。

根据iFinD统计，截至2025年三季度末，华夏基金公募AUM达到2.12万亿元，同比增长21.9%。华夏基金三季度净利润为8.7亿元，同比增长38.6%。自2024三季度以来华夏基金管理规模持续修复，三季度净利润同比显著提升，为公司整体业绩提供有力支持。

在投行业务方面，中信证券IPO与再融资承销规模均同比大幅增长，债券承销规模稳步提升。2025年三季度，公司投行业务收入为16亿元，环比增长41.8%，同比增长46.8%。

在股权承销方面，根据iFinD统计，2025年三季度，A股股权融资规模为787亿元，同比增长79.3%；其中，IPO、再融资承销规模分别为265亿元、523亿元，同比增长80.6%、78.6%。同期中信证券境内股权承销规模为176亿元，同比增长150%；其中，IPO、再融资承销规模分别为54亿元、110亿元，同比增长145.9%、386.7%。股权融资规模稳步修复，公司IPO与再融资承销规模均实现大幅增长。

在债权承销方面，2025年三季度，中信证券承销各类债券规模5699亿元，同比增长7.2%。债权承销规模稳定，且股权融资收入修复，推动公司投行收入实现同比增长。

在信用业务方面，两融余额迎历史新高，单季利息收入环比提升。2025年三季度，中信证券利息净收入为5亿元，环比增长28%，较2024年同期扭亏；其中，三季度利息收入、支出同比分别变动15.1%、-1.6%。三季度末融出资金、买入返售规模为1917亿元、563亿元，同比分别增长69%、38.1%。

2025年三季度末，中信证券两融规模同样迎来历史新高，市占率升至8%；买入返售余额环比下降，但同比仍显著提升，全市场两融余额持续走高有望带动公司信用业务收入持续恢复增长。

（作者系资深投资人士。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）

本文刊于10月25日出版的《证券市场周刊》