程强：情绪回暖，上证重回4000点

程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

PART.01

市场概览

2025年11月6日周四，A股市场强势上涨，科创50领涨，上证放量重回4000点；国债期货延续偏弱走势；商品指数反弹。

PART.02

市场行情分析

1) 股票市场：上证放量重回4000点，科创50领涨

上证放量重回4000点，科创50领涨。今日A股市场放量反弹，上证指数收报4007.76点，上涨0.97%，时隔多日重返4000点整数关口；深证成指收报13452.42点，上涨1.73%；创业板指收涨1.84%至3224.62点；科创50指数大涨3.34%收报1436.86点，领涨主要指数，全市场成交额显著放量至约2.1万亿，较昨日放量9.6%，成交额重回2万亿上方。市场合计2876只个股上涨、2384只个股下跌。

前期调整的热门板块引领市场反弹。今日领涨板块呈现"科技+周期"双驱动特征，其中磷化工指数、光模块指数、铝产业指数、工业金属精选指数、锂电电解液指数、HBM指数分别上涨6.36%、5.99%、5.06%、4.53%、4.50%、3.98%，多为今年表现强势板块，其中铝产业指数创年内新高，中国铝业、南山铝业等涨停，云铝股份、神火股份涨幅超7%，今日沪铝价格收于21630元/吨上涨1.31%创年内新高，或拉动市场情绪；科技方面，寒武纪上涨近10%，全球AI产业浪潮下人工智能为代表的科技板块或存在持续震荡上行空间。今日领跌板块多为近期涨幅较大的主题投资，两岸融合指数、海南自贸港指数、冰雪旅游指数分别下跌5.26%、4.50%、3.05%，或显示今日市场风格有所切换。

短期市场或维持红利、微盘、产业趋势相结合的市场风格。今日市场成交额重回2万亿、上证重回4000点，或显示市场情绪开始从谨慎转向积极，但在当前政策和业绩真空期环境下，短期进一步的事件驱动因素较少，市场短期或维持震荡走势，建议维持红利、微盘、产业趋势的均衡布局。未来需进一步关注市场成交额及科技龙头表现，若市场成交额持续放大，叠加全球AI浪潮下产业趋势明确，则科技权重或具备进一步增配空间。

2) 债券市场：偏弱调整，资金利率下行

国债期货偏弱调整。今日国债期货偏弱调整，30年期合约成为调整主力，今日回调至116.11元，下跌0.28%；10年期合约跌幅相对温和，收盘价108.535元，下跌0.09%；5年期合约微跌0.03%，收盘价105.965元；2年期合约逆势微涨0.01%，收盘价102.496元。

央行资金面维持净回笼，资金利率下行。今日尽管央行开展928亿元7天期逆回购操作的同时有3426亿元逆回购到期，单日净回笼2498亿元，资金面延续净回笼，但资金面延续宽松基调，银行间市场资金供给充足，短端利率保持下行态势， Shibor短端品种集体下行，隔夜品种报1.313%，较前一日下行0.2BP；7天期报1.421%，下行0.2BP；14天期下行0.7BP至1.454%，1个月期下行0.75BP至1.534%。

今日债市调整或为股债跷跷板因素，持续关注后续国内外政策。今日国债期货虽然偏弱调整，但在A股市场大幅上涨的环境下，跌幅相对有限，或凸显机构年末仍有较大配置需求。近期资金利率相对稳定，央行国债买卖操作常态化有望稳定长端利率，债市年末或呈现"资金稳、利率降、情绪暖"的运行格局，建议继续跟踪央行买卖国债情况，以及美联储12月降息概率预期变化。

3) 商品市场：黑色与碳酸锂表现强势

商品指数上涨，黑色与碳酸锂表现强势。今日国内商品期货市场延续分化格局，南华商品指数收2534.42点，上涨0.47%，黑色系与碳酸锂表现突出，航运及部分能化品种承压。其中，焦煤（+2.38%）、焦炭（+2.07%）、沪银（+1.99%）、碳酸锂（+1.95%）等品种领涨，而集运指数（欧线）（-3.91%）、沥青（-2.05%）、丙烯（-1.98%）等品种承压下跌。

黑色系延续强势表现，焦煤领涨。临近年末，我们认为国内核心产区安全检查或持续偏紧，供给端因素或推动煤炭价格延续上行。本周据Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为83.8%，环比减1.0%；原煤日均产量186.3万吨，环比减4万吨；原煤库存419.2万吨，环比减12.4万吨；精煤日均产量73.8万吨，环比减2万吨；精煤库存165.6万吨，环比增1.1万吨。截至11月5日，京唐港主焦煤、秦皇岛5000大卡动力煤现货价格分别1860、703元/吨，均创年内新高，现货与期货联动下或推动焦煤为代表的的期货价格延续偏强走势，后续建议关注山西、内蒙古安监检查情况及蒙古国口岸通关量变化。

碳酸锂价格重回8万元/吨。今日碳酸锂期货主力合约收于80500元/吨，重回8万元/吨关口。根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提到，综合整治“内卷式”竞争，市场或预期供给端收紧有望延续，国内“反内卷”政策背景下，江西、四川等地部分云母提锂企业已开始阶段性停产；9月我国动力和其它电池合计产量为151GWh 同比增长50%，需求端高增长对碳酸锂价格或带来进一步支撑。

PART.03

交易热点追踪

2) 近期核心思路总结

权益方面，我们认为当前政策和业绩真空期下，主要指数短期或仍将以震荡为主，建议均衡配置，红利、微盘、产业趋势或占优，科技领域长期看好。

债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。

商品方面，我们认为国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，焦煤、碳酸锂等价格近期表现强势，后市或维持震荡上行；美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，可逐步开始布局。

风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。