造车新势力三季报焦点：Q4能否迎来全员盈利时刻？

随着造车新势力定于11月中旬陆续公布2025年第三季度财报，市场目光已高度聚焦。据追风交易台，摩根士丹利于11月6日发布的报告认为，造车新势力2025年第三季度的业绩将基本符合市场预期，但真正的看点在于第四季度的运营拐点能否实现。

对于投资者而言，以下几点是评估各家公司价值的关键：

Q3核心指标：车辆毛利率和运营费用控制是衡量三季度业绩成色的两大关键指标。
Q4前景展望：相比Q3的既定事实，市场更关注各公司对第四季度的交付量和利润率指引，这将直接影响市场情绪和后续的盈利预测。
长期价值重估：投资者将密切审视各车企2026年的新车型规划和定价策略，以判断其能否在潜在的周期性逆风中保持竞争力。同时，非整车业务，特别是AI相关的硬件/软件业务，将在公司估值中占据越来越重要的分量。
三巨头Q3表现预览：蔚来汽车亏损预计将收窄；理想汽车虽维持盈利但利润环比下滑；小鹏汽车亏损规模预计与二季度基本持平。

小鹏汽车在第三季度的表现基本符合公司指引，运营状况保持稳定。

交付与营收：Q3交付量为11.6万辆，同比增长12%，落在公司11.3-11.8万辆的指引区间内。预计营收将达到204亿人民币，同样符合196亿至210亿人民币的指引，表明其平均销售价格（ASP）环比保持稳定。
利润率分析：预计车辆毛利率将从二季度的14.3%微增0.2个百分点至14.5%，规模效应抵消了G7车型爬坡较慢以及Mona 03车型（占比39%）带来的影响。集团整体毛利率预计为17.2%，与二季度的17.3%基本持平。
盈利状况：预计Q3的美国通用会计准则下净亏损约为5亿人民币，与第二季度4.78亿人民币的亏损额大致相当。
Q4展望：报告预测，得益于新款P7的产能爬坡和X9增程版的贡献，小鹏第四季度的交付量有望环比增长12%-16%，达到13万至13.5万辆。

理想汽车在第三季度虽然保持了盈利状态，但多项关键利润指标出现环比下滑，显示出一定的经营压力。

交付与营收：Q3交付量为9.3万辆，符合其9.0-9.5万辆的指引。但营收预计为257亿人民币，环比下降15%，这主要是受MEGA车型销量组合变化及折扣增加的影响。
利润率分析：车辆毛利率预计为19.4%，与第二季度持平。但集团整体毛利率为21%，总毛利润约54亿人民币。
盈利状况：由于i8和i6车型上市导致研发及销售管理费用环比分别增长10%和5%，报告预计理想Q3将录得2亿人民币的运营亏损，而Q2为8亿人民币运营利润。净利润预计为3亿人民币，但单车利润从第二季度的9900元大幅下滑至2900元。
Q4展望：考虑到10月份销售数据疲软，报告预测理想对第四季度的交付量指引可能在10.5万至11万辆之间，环比增长13%-18%。投资者将密切关注i8和i6车型的积压订单情况。

蔚来汽车在第三季度展现了良好的成本控制能力，亏损环比显著收窄，并且市场对其第四季度的交付量增长抱有极高期待。

交付与营收：Q3交付量为8.7万辆，环比增长21%，但位于公司8.7-9.1万辆指引区间的下沿。营收预计为219亿人民币，符合公司218亿-229亿人民币的指引。
利润率分析：车辆毛利率预计将达到12.5%，环比提升2.2个百分点。假设非车辆业务实现盈亏平衡，集团整体毛利率预计为10.9%。
盈利状况：组织架构调整初见成效，Q3运营费用预计将环比从70亿人民币降至67亿人民币。净亏损预计将从二季度的50亿人民币收窄至约43亿人民币。
Q4展望：报告给出了一个非常乐观的预测。得益于子品牌乐道L90和新款ES8的增量贡献，蔚来第四季度的交付量或将环比暴增72%，达到15万辆。这将是市场验证其新车策略和多品牌战略成败的关键一季。