套现170亿！星巴克，大撤退

这笔交易的达成，意味着那个曾经雄心勃勃、要完全直营掌控中国市场的星巴克时代，已经彻底终结。

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图片丨全景网

“大撤退”背后，星巴克并非完全退出，而是与博裕资本成立合资企业，整体估值40亿美元（不计现金与债务）。

博裕资本将持有合资企业60%的股权，对应现金支付24亿美元，折合人民币约170亿元；星巴克保留40%的股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者，向合资企业收取授权费用。

这笔交易的达成，意味着那个曾经雄心勃勃、要完全直营掌控中国市场的星巴克时代，已经彻底终结。

百亿“卖身”

这场轰轰烈烈的星巴克中国出售案，是近十年来消费领域最大一笔并购。

早在去年11月，星巴克就已首次回应市场传闻，承认正在探索中国市场的战略选项，包括寻找战略合作伙伴。

此后的大半年时间里，这笔交易经历了复杂的谈判与角逐。今年5月，媒体报道星巴克已正式启动出售流程，与潜在投资者接洽。至7月，竞购阶段开启，多家知名私募和科技公司参与报价。

据36氪报道，春华资本创始人胡祖六、红杉资本创始人沈南鹏都亲自参与本案。大钲资本因瑞幸大股东的身份“很难让星巴克放心”，很快止步第一轮。高瓴资本则因“大力改造星巴克中国的强势姿态可能并不适宜”，在第三轮从名单上消失。

10月30日，星巴克CEO在财报告会上透露，已收到多个高质量合作伙伴的收购意向。没想到短短五天后，这笔重磅交易就已正式落定。

这场交易表面上是一场普通的股权转让，实则是一场精心设计的战略撤退。

不少人觉得，星巴克中国的40亿美金估值太低，毕竟连瑞幸的市值都上了百亿。可是“买的不如卖的精”，星巴克中国低价“卖身”背后有着自己的如意算盘。

从交易结构看，星巴克并非完全退出，而是与博裕资本成立合资企业。星巴克保留40%股权，并继续作为品牌与知识产权的所有者和授权方。

这意味着，除了这次套现的24亿美金之外，未来合资公司每年都还要向星巴克支付特许经营费，这块折现下来才是大头。

这种模式与麦当劳中国、肯德基等外资餐饮本土化路径如出一辙——既套现部分资产，又保留长期收益权。

值得思考的是，进入中国26年后，星巴克为何突然决定放手？

神话破灭

星巴克在中国的故事始于1999年。那一年，星巴克正式进入中国市场，在北京中国国际贸易中心开设了第一家门店星巴克。

此后的十年，星巴克几乎都没有盈利，它顶住压力，传播了咖啡文化，将“第三空间”的理念植入中国消费者心中。

根据《金融时报》的统计，到了2017年星巴克在中国市场的份额达到42%的峰值。也就在这一年，星巴克花了13亿美元，把它在中国东部的合资业务全部买下，实现了100%控股。

盛极而衰，短短八年，市场形势翻天覆地。到了2024年，星巴克的份额却已跌落至14%。

星巴克跌落王座的故事中，2017年是分水岭。那一年，瑞幸加入咖啡战场，在北京开出首店。

瑞幸董事长兼CEO郭谨一当时就明确：“如果你前面有个强大的竞争对手，你用的是和他一模一样的策略，是没有机会能超越他的。”

瑞幸选择了一条完全相反的道路——15元以内的价格定位，直接冲击星巴克的高端防线。

更大的转折点在2023年，由瑞幸、库迪打响的9.9元价格战，彻底改变了市场格局。尽管这一战让瑞幸转盈为亏，但也使它在2023年Q2营收首次超越星巴克中国。

星巴克在中国市场节节败退，本质是其传统“第三空间”的打法在中国这个快速进化市场中的失灵。

FT统计显示，星巴克中国门店约占其全球门店总数的五分之一，但这些门店的收入仅占总收入的9%。最为典型的是，曾经引以为傲的臻选高端店成为沉重负担。

星巴克曾试图以高端化路线应对市场竞争，前星巴克CEO凯文·约翰逊曾发布一系列高端门店扩张计划：全球将建设30家臻选烘焙工坊，约1000家臻选店。

2017年冬天，位于南京西路789号的星巴克上海太古汇臻选烘焙工坊开业，占地2700平米。开业当天，这栋半圆形的独立建筑被排长队的人龙合围。

可是星巴克误判了中国社会消费升级的进程，尤其是当疫情来袭，高端化战略遭遇重挫。

一位前星巴克员工透露，一家200平的商场核心店前期平均投入150万元，一年能够回本；但同面积臻选店要投入250-300万元，回本时间短则2年，长则3-4年。星巴克中国的核心店销售占比达七成，臻选店和零售业务加起来才三成，但由于臻选店成本太高，利润贡献实际为负。

一边是沉重的负担，一边是激烈的竞争。星巴克虽然对外表态“保持高度克制，避免价格战”，但降价已逐渐成了事实。

先是频繁发7折券、买一赠一变相降价，再到今年6月针对非咖啡系列数十款产品推出“夏日心动价”，单杯均价下调5元。这是星巴克中国入华二十多年来，首次直接、大规模地降价。

与此同时，星巴克上新速度明显加快。2021年，瑞幸上新100多款，星巴克中国仅上新30余款。而2024财年，星巴克中国共推出78款创新饮品，缩小了与瑞幸的差距。

在“第三空间”概念上，星巴克也努力创新，先后打造非遗概念店，推出“自习室”，与小红书合作将1800多家门店改造为“兴趣社交空间”。

从财务结果看，这些自救措施立竿见影。星巴克最新财报显示，中国区连续四个季度保持增长势头，同店销售额和同店交易量都实现同比增长，门店经营利润率保持两位数。

但这一切来得太晚、太慢。截至2025财年底，星巴克在中国门店数达8000多家，远远落后于瑞幸的26000多家和库迪的15000多家。

接盘意图

对于“接盘侠”博裕资本来说，此时为何愿意接手这个增长放缓的“老登”？

博裕资本在业内向来低调，这家成立于2011年的私募股权公司，管理着近百亿美元的基金，投资组合包括极兔快递、小红书、爱奇艺、快手、SHEIN等知名企业。

在星巴克之前，博裕曾向乐乐茶提出将其与满记甜品整合，但未能成功。此次拿下星巴克中国，博裕终于圆了现制饮料领域的梦。

作为财务投资者，博裕的核心诉求肯定是回报。据36氪报道，如今的星巴克中国营业利润率约为12-13%左右。若按2025财年收入31.05亿美元、每年约4亿美元利润计算，博裕分得60%约2.4亿美元，那么在经营情况不变的条件下，博裕约10年才能够回本。

但博裕显然不满足于静态回报，如果利润率改善、规模扩张兑现、适度使用杠杆，实际回本周期可能大幅缩短。

在当下经济周期不明的时候，老钱们普通喜欢有着稳定现金流的核心资产，这也是博裕看重星巴克的核心原因。

而站在星巴克的立场看，博裕的本地资源与产业协同能力，可能是其最看重的。

博裕曾投资瑞幸咖啡厚奶供应商塞尚乳业，有望为星巴克中国带来降本与供应链优化的空间。此外，博裕还是蜜雪冰城的基石投资者，这对星巴克加速门店拓展极具借鉴意义。同时，近期博裕斥资百亿入股中国高端商业代表北京SKP，显示其对高净值人群与商业地产的深厚布局。

这些资源都将为星巴克中国未来的发展提供强大支持。

新的挑战

交易完成后，新成立的合资企业制定了雄心勃勃的扩张目标：未来门店数量将逐步增长至20000家。

截至2025财年末，星巴克在中国拥有8000家门店，这意味着门店数量需要增长近150%。然而，星巴克要实现这一目标面临多重挑战。

目前，星巴克已进入1091个县级市场，占中国县级行政区总数约38%。要实现2万店的目标，必须加速下沉市场的拓展。但下沉市场既广且浅的特点，决定直营模式难以为继。在广阔的市场里，资金、人才供给、管理半径等挑战的难度大幅增加，未来星巴克在中国是否选择“直营+加盟”双模式运营，将成为市场关注的重要看点。

星巴克中国的“大撤退”，是外资品牌在中国市场发展的一个缩影。

这些品牌都经历过蜜月期，凭借标准化的产品、强烈的品牌意识和相对高端定价占领市场。如今，又在市场格局及消费结构变化的重压之下，通过资本化重新审视自身的定价策略、扩张节奏及市场战略。

星巴克中国之变，放在入华近20年的时间节点，不是简单的售卖，而是一次更新。这次更新可以离曾经的星巴克更远，但一定要离现在的中国市场更近。

外资溢价的光环正在消散，取而代之的是深度的本土化协作。博裕资本接手后，星巴克在中国市场的20000家门店目标看似宏伟，却也前路漫漫。

咖啡还是那杯咖啡，但煮咖啡的人，和喝咖啡的市场，都已彻底改变。

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