光明乳业三季报透视，液奶困局与破局之路

出品：山西晚报·刻度财经

昔日巨头，光明乳业三季报营收微降、净利大滑，尽显乳企转型期的困境。

2025年进博会食品展区的新品发布会上，光明乳业旗下新莱特的两款UHT稀奶油刚揭开面纱，便被烘焙连锁品牌列入采购清单。这是新莱特完成新西兰北岛资产剥离后，首次以“聚焦南岛核心产能”的全新姿态展现全球化实力，而此前一个月，12.1亿元的资产交割协议落地，早已为这场“轻装上阵”的转型写下注脚。

《刻度财经》研究光明乳业2025年三季报发现，前三季度公司营收182.31亿元，同比微降0.99%，归母净利润8721.4万元，同比下滑25.05%，单三季度甚至出现1.30亿元的净利润亏损。

图源：光明乳业2025年三季度报告

在原奶价格探底回升、低温奶赛道竞争白热化、头部企业加速高端化布局的行业变局中，这家老牌乳企的业绩波动，不仅是自身战略调整的阶段性呈现，更成为中国乳业从规模扩张向质量竞争转型的生动注脚。

01

营收企稳难掩利润颓势

光明乳业2025年三季度的业绩曲线，呈现出收入端微幅调整、利润端深度承压的鲜明特征，核心盈利指标的恶化速度远超营收波动，暴露出企业在成本管控、业务结构等层面的深层矛盾。

前三季度182.31亿元的营收规模，较上年同期的184.13亿元仅微降0.99%，看似稳健的背后却暗藏结构性隐患。

值得注意的是，单三季度营收57.59亿元，同比增长1.04%，显现出微弱回暖迹象，这主要得益于三季度乳制品消费旺季的自然拉动，以及公司针对核心城市推出的“鲜享季”促销活动，但短期季节性提振未能扭转前三季度的整体下滑态势。

利润端的压力更为突出。前三季度归母净利润8721.4万元，较上年同期的1.16亿元下滑25.05%，扣除非经常性损益后的净利润1.61亿元，同比降幅也达24.68%。利润下滑的背后，是成本传导压力与海外资产减值的双重挤压。

图源：光明乳业2025年三季度报告

光明的液态奶营收增速持续走低，2022-2024年及2025年上半年，液态奶营收分别为160.91亿元、156.48亿元、141.66亿元和66.06亿元，同比分别减少5.9%、2.75%、9.47%和8.64%；2025年前三季度，液态奶收入同比进一步下滑8.57%至101.46亿元。

图源：光明乳业2025年三季度报告

光明液态奶的下滑并非个例，而是行业共性困境。尼尔森IQ数据显示，2025年1-5月全国液态奶销售额同比下滑7.5%，其中线下下滑9.7%，线上仅增长4.8%。自2024年起，国内主要乳企均受液奶业务下滑困扰，作为多数乳企的收入核心，液奶市场既面临需求疲软、竞争加剧的压力，又遭遇现制茶饮、咖啡等场景对包装奶的替代冲击。

成本端的压力同样不容忽视。据监测数据，2025年9月内蒙古、黑龙江等10个主产省份生鲜乳平均价格3.03元/千克，同比下跌3.5%，环比上涨0.3%。但公司未能通过产品结构升级及时对冲成本压力，反而因液奶促销导致毛利率承压。

叠加持续高企的物流成本，进一步吞噬了利润空间。更关键的是，尽管海外子公司新莱特减亏成为利润总额改善的关键，前三季度利润总额从上年同期亏损2.57亿元转为盈利8939.7万元，但其前期积累的资产减值仍对净利润形成侵蚀，单三季度1.30亿元的亏损便与此类短期成本集中释放有关。

图源：光明乳业2025年三季度报告

财务结构层面，风险隐患仍存。截至三季度末，公司总资产223.80亿元，较上年末下降2.40%；负债总额113.92亿元，资产负债率达50.90%。其中，短期借款19.78亿元、一年内到期的非流动负债9.33亿元，两者合计占总负债的25.6%，短期偿债压力仍需警惕。

02

本土市场收缩与竞争差距拉大

光明乳业于2002年8月28日上市，主营业务涵盖各类乳制品的开发、生产和销售，以及奶牛饲养、培育、物流配送等。

作为国内最早以“新鲜”理念推广纯奶的品牌之一，其核心产品包括新鲜牛奶、新鲜酸奶等。但如今，业绩困境的本质，是业务结构失衡与行业竞争加剧共同作用的结果，在乳制品行业进入存量博弈的背景下，公司既未能守住本土基本盘，又未能在新兴赛道实现突破，与头部企业的差距逐步拉大，仅靠境外市场支撑增长的格局难以为继。

“国内双降、境外独增”的结构尤为突出。

作为核心大本营的上海市场，前三季度营收51.99亿元，同比下降4.00%；外地区域营收73.92亿元，同比下降3.60%，国内两大市场同步下滑，反映出公司在本土市场的品牌吸引力与渠道掌控力持续弱化。

图源：光明乳业2025年三季度报告

销售渠道层面，扩张规模未能转化为营收增长，渠道效率亟待提升。

图源：光明乳业2025年三季度报告

与行业竞争对手相比，光明乳业的增长动能明显不足。头部企业中，2025年前三季度伊利股份奶粉及奶制品业务收入242.61亿元，同比增长13.74%，冷饮业务收入94.28亿元，同比增长13%。区域乳企也在加速挤压其市场空间，君乐宝、卫岗乳业等纷纷提升在华东地区低温奶市场的占有率。

对比之下，光明乳业不仅在规模上与同行差距扩大，在产品创新与渠道效率上也落后于区域竞品，液奶业务下滑与高端化、健康化消费趋势脱节，奶酪、植物蛋白等新兴赛道布局缓慢，进一步加剧了竞争劣势。

值得一提的是，光明乳业早期凭借低温奶发展壮大，但巴氏鲜奶对冷链、配送半径及牧场半径的高度依赖，制约了其全国化扩张步伐，长期局限于上海市场。而伊利、蒙牛则凭借超高温瞬时灭菌技术与利乐无菌包装，靠常温奶突破物理距离限制，迅速开拓全国市场，这也成为双方差距拉大的重要历史原因。

03

未来变革的机会在哪里

面对业绩压力与竞争挑战，光明乳业已启动一系列战略调整，从资产优化、业务聚焦到渠道革新，试图在存量市场中找到新的增长路径。但这些变革能否落地见效，仍需时间检验，核心在于能否平衡短期减亏与长期增长的关系。

资产优化与全球化战略调整成为首要举措。2025年9月，光明乳业将新莱特位于新西兰北岛的资产，以12亿元人民币转让给美国乳制品领军企业雅培旗下的新西兰雅培公司。此次出售的资产包括Pokeno、RPD和Jerry Green场地的相关资产及设备。

图源：光明乳业2025年三季度报告

其中Pokeno工厂于2020年竣工，年产能4万吨，是最先进的营养粉生产基地。公告显示，该部分资产账面价值约2.82亿新西兰元，评估价值约2.85亿新西兰元，双方最终协商的交易价高于评估价。对于交易目的，光明乳业明确表示，出售北岛资产将为新莱特带来充足现金流，用于偿还债务，此前新莱特北岛工厂因产能利用率不足导致大额亏损，持续拖累公司整体盈利能力。

业务层面，高端化和区域深耕的转型方向进一步明确。早在2024年，光明乳业就定下液态奶业务推进方案：巩固鲜奶领导地位，做优头部，持续提升最高端鲜奶定位，做强腰部，巩固优倍第一鲜奶品牌地位，深耕华东、华中地区重点城市；做大底部，加快基础鲜奶在下沉市场的渗透。

数字化方面，可以尝试搭建智慧供应链系统，实现从牧场到终端的全链路数据追踪，优化库存管理，通过系统预测需求压缩核心城市产品库存周转天数，减少临期产品损耗。同时加大直营渠道线上布局，在天猫、京东等平台开设旗舰店，重点推广高端单品。

不过，这些变革仍面临多重挑战。行业层面，原奶价格震荡可能持续压缩利润空间，头部企业与区域乳企的双重挤压将加剧市场竞争。

企业内部，光明乳业高端化转型需要长期研发与品牌投入，渠道改革可能遭遇部分经销商抵触，数字化系统落地也需大量时间与资金支撑。

此外，光明乳业“乳业最幸福员工”的标签也引发争议，据WIND数据，2024年其员工总数精简至11251人，人均薪酬仍高达29.38万元，不仅远高于伊利、蒙牛等同行，成本管控的优先级引发市场质疑。

从长远来看，聚焦核心资产、深耕高价值市场的战略方向，符合乳制品行业发展趋势。若能稳步推进变革，同时理顺治理结构与成本管控逻辑，光明乳业有望逐步破解当前增长困局。对于这家老牌乳企而言，2025年三季报既是一份问题清单，也是一张改革路线图。

其转型成效不仅关乎自身发展前景，更将为中国传统乳企在存量竞争时代的突围提供重要参考样本。

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