手握《长恨歌》的陕西文旅IPO，前四川首富共享资本盛宴！

背后隐现“新希望”“平安系”身影。

作者 | 刘钦文

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

“暴雨版长恨歌真是be天花板，悠悠生死别经年，魂魄不曾来入梦。”一位用户在看完《长恨歌》演出后感慨道。

位于兵马俑山脚下、华清宫内部的《长恨歌》演出，已经成了很多人来西安旅游的必选项目。《长恨歌》背后的旅游公司陕西旅游文化产业股份有限公司(以下简称“陕西旅游”）也因此赚的盆满钵满，年入超10亿，成为西安最赚钱的上市文旅企业。

自2017年就在新三板挂牌的陕西旅游也一直有颗向往A股的心，且即将走到最后一步。上交所官网显示，陕西旅游IPO将于2025年11月7日接受上交所主板上市审核委员会审议，拟募资15.55亿元用于文旅项目开发及资产收购。

背靠《长恨歌》这个大IP，这次陕西旅游能成功吗？

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长恨歌撑起一半营收，

年入12亿冲刺IPO

“《长恨歌》在演出界算是很神奇的存在了。一是它确实很贵，不考虑vip，单张中区398元，这个价格都够去河南戏剧幻城看一整天了。二是虽然这么贵居然还很难买！官方渠道不提前一周根本买不到第一场的中区。甚至成为了陕西历史博物馆之外西安最难抢的票。在去看之前，我一度以为是对散客的饥饿营销，但看了现场，还真发现坐的满满的，几乎没任何空座。”一位旅游博主在小红书上表示。

官方渠道显示，《长恨歌》的票价一张从228元到988元不等。2024年，经典版《长恨歌》共计演出728场、接待游客近200万人次。从2006年开演至今，《长恨歌》已经演出5300余场、接待观众超过1000万人次，累计票房达22.4亿元。

图源：公众号

因此，《长恨歌》也是陕西旅游的第一大现金奶牛，2022年-2025年上半年，《长恨歌》演艺收入占陕西旅游的总营收比例持续攀升，分别为33.5%、50.12%、54.28%和57.63%。

但值得注意的是，《长恨歌》的上座率已从2024年的87.77%下滑至77.98%。

陕西旅游在《招股书》中表示，公司主打演艺项目《长恨歌》已运营18年之久，尽管公司通过冬季版更新、舞台技术升级和演员梯队建设等多种方式实现了产品的创新，但长期运营所积累的市场期望与品牌定位也可能限制其持续创新，存在观众审美疲劳和市场吸引力下降的潜在风险。

疫情前，2017年至2019年，陕西旅游的营业收入分别为4.91亿元、5.66亿元和6.37亿元，同时，归母净利润也同步增长，分别为0.79亿元、1.25亿元和1.48亿元。

2020至2022年则出现波动，营收分别为3.03亿元、3.62亿元和2.24亿元；归母净利润方面，2022年出现亏损，分别为0.25亿元、0.36亿元和-0.74亿元。

2023年，陕西旅游实现扭亏为盈，营业收入达到10.71亿元，2024年及2025年上半年的营业收入分别为12.63亿元和5.16亿元；归母净利润分别为5.12亿元和2.04亿元。

图源：wind

相比陕西当地的三大文旅股，2024年西安旅游（000610.SZ）实现营收5.82亿元、净利润为-2.64亿元；西安饮食（000721.SZ）营收6.66亿元、净利润为-1.3亿元；曲江文旅（600706.SH）营收12.53亿元，但净利润-1.4亿元。

作为“业绩优等生”，陕西旅游也一直在奔向资本市场的路上。2017年2月22日在新三板挂牌，当年7月就向陕西证监局报送了上市辅导备案材料，并接受华菁证券有限公司的上市辅导。

2020年12月，陕西旅游向沪市主板递交《招股书》，然而，由于信永中和会计师事务所和北京市金杜律师事务所被证监会立案调查，陕西旅游被波及，2022年7月撤回上市申请。

2023年12月，陕西旅游再次向陕西证监局提交了上市辅导备案材料，辅导机构变更为中国国际金融股份有限公司。经过一年时间，陕西旅游成功完成上市辅导。于2025年5月再次《招股书》，这次陕西旅游进展迅速，四个月时间完成两轮问询，并于近日进入上会阶段。

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上市前“买买买”，谁来买单？

除了《长恨歌》以外，陕西旅游还从事旅游索道、旅游餐饮等为核心的旅游产业运营，例如太华索道、华威索道、少华山索道。依托于华清宫、华山等优质旅游资源。

索道业务为陕西旅游的第二大营收来源，2024年陕西旅游来自旅游索道收入小计的营收为4.73亿元。陕西旅游运营的索道主要包括华山西峰索道、少华山索道等。

华山西峰索道主要由陕西太华索道旅游公路有限公司（下称“太华索道”）运营，负责西峰客运索道筹建及经营，瓮峪旅游公路维护管理、华山西峰索道下站服务区商品、纪念品销售及相关商业服务。

社交平台上，华山西峰索道以险峻、风景秀美、高耸而著名，票价为140元/人/次。2023年，太华索道实现营收4.3亿元、净利润1.74亿元。

图源：小红书app

目前，太华索道由陕西旅游持股51%、陕西华山旅游集团有限公司持股30%、陕西煤业化工实业集团有限公司持股19%。2024年12月5日，陕西旅游发布公告表示，意向收购陕西煤业化工实业集团有限公司持有的太华索道19%股权。

“为提高经营决策制定与执行效率，避免因股权分散导致的决策延误或偏差，公司意向收购该股权，收购完成后公司将持有太华索道70%股权。”陕西旅游表示。

除了太华索道外，陕西旅游还运营一处少华山索道。同日公告显示，陕西旅游计划买下少华山奥吉沟索道资产组。该资产组位于陕西省渭南市华州区少华山国家森林公园内，根据中和资产评估有限公司评估，以2024年6月30日为评估基准日，少华山发展索道资产组的评估价值为7570万元。

《长恨歌》方面，陕西旅游则计划买下陕西瑶光阁演艺文化有限公司（下称“瑶光阁演艺”）49%股权。瑶光阁演艺现为长恨歌演艺控股子公司，负责华清宫景区内《12·12西安事变》演艺项目的运营。

“本次交易通过对标的公司现有资源进行整合优化，有利于长恨歌演艺的统一管理与运营，有利于进行品牌及市场推广，促进陕西文化旅游产业进一步发展，有利于提升公司效益，增强抗风险能力。”陕西旅游表示。

据《评估报告》显示，以2024年6月30日为评估基准日，瑶光阁演艺股东全部权益评估价值为3亿元。也就是说，想要买下瑶光阁演艺49%股权，需要花费1.47亿元。

值得注意的是，公告中陕西旅游提到，本次交易的实施，原则上以陕西旅游完成本次首发上市或撤回首发上市申请为前提。但经双方协商一致，可于陕西旅游本次首发上市审核期间内实施本次交易。

除内部外，陕西旅游还计划在山东泰安投资开发旅游项目。12月5日，陕西旅游公告称，有意与泰安旅开区管委会等共同开发运营泰山秀城（二期）项目，投资新建大型文旅演艺四台，投资总额8.2亿元，陕西旅游计划投资金额7.2亿元。

泰山秀城景区位于山东泰山西南角，一期已于2021年9月开放，景区内为仿古建筑，主打项目有《铁道游击战》剧场、泰安府等。

图源：小红书app

陕西旅游以上投资额相加，超过9.43亿元。财报显示，截至2024年12月31日，陕西旅游经营活动产生的现金流量净额为6.64亿元，期末现金及现金等价物余额为9.44亿元。

大手笔的投资钱从哪来？实际上，此次IPO的募资用途已经给了答案。《招股书》显示，陕西旅游IPO募资聚焦多个文旅项目及股权收购，总募资15.51亿元。

其中，7.29亿元将投入泰山秀城（二期）项目，约1.39 亿元用于少华山南线索道项目，约0.46 亿元投向太华索道服务中心项目，0.49 亿元用于太华索道游客中心项目。

同时，股权收购方面，约3.7亿元将用于收购太华索道股权项目，约1.47 亿元用于收购瑞光阁股权项目，0.76 亿元用于收购少华山旅游索道项目。

图源：《招股书》

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“平安系”、新希望花7亿入局

此次IPO的两轮问询中，上交所均提到了控股股东和关联交易。

财报显示，陕西旅游的控股股东为陕西旅游集团有限公司（下称“陕旅集团” ），陕西旅游每年都与受陕旅集团控股的子公司们发生大量关联交易。陕旅集团既是供应商，又是大客户。

陕旅集团作为供应商方面，2022年、2023年，陕西旅游采购商品、接受劳务的关联交易总额为655万元、3315万元。作为客户方面，陕西旅游销售商品、提供劳务的关联交易总额为0.38亿元、2.17亿元。

图源：罐头图库

此外，还存在关联租赁情况。陕旅集团向其出租房屋、车辆、场地等。2022年、2023年，租赁费总额为97.85万元、146.3万元。

不过，持有一众西安优质旅游资源的陕西旅游，依然获得了多家机构的支持。

2019年11月8日，陕西旅游公告表示，中信夹层（上海）投资中心（有限合伙）（下称“中信夹层”）中信夹层将陕西旅游1740万股股份，转让给宁波枫文股权投资基金合伙企业（有限合伙）和杭州国廷股权投资基金合伙企业（有限合伙），合计对价约为5.02亿元。

宁波枫文股权投资基金合伙企业（有限合伙）与杭州国廷股权投资基金合伙企业（有限合伙）的管理人均为平安资本有限责任公司，其实控人为中国平安保险（集团）股份有限公司。

2020年1月3日，中信夹层将所持陕西旅游约875.77万股股份，转让给成都川商贰号股权投资基金中心（有限合伙），合计对价约为2.53亿元。《招股书》显示，目前川商贰号持股15.1%。

图源：《招股书》

成都川商贰号股权投资基金中心（有限合伙）的管理人为成都川商兴业股权投资基金管理有限公司（简称：川商基金），其实控人为新希望集团董事长刘永好。中信夹层就此完成彻底退出。“平安系”、新希望以7.55亿元的价格正式入局。

陕西旅游如顺利上市，刘永好、“平安系”也有望共享这场资本盛宴。资本盛宴之外，这也是一场从华清宫的《长恨歌》到泰安泰山秀城的文化盛宴，你去看过《长恨歌》吗？感受如何？欢迎下方留言讨论。