兴业证券：湿法冶金沉淀剂替代空间广阔 镍钴冶炼企业盈利有望提升

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，氧化镁沉淀工艺与氢氧化钠转碱沉淀工艺的优劣势及市场争夺逐渐出现，湿法HPAL冶炼红土镍矿有望向氧化镁工艺转化。氧化镁因其安全可靠、成本低廉的特性，成为国外MHP项目广泛采用的沉淀剂，但在国内企业应用仍处于空白领域。预计随着氧化镁沉淀工艺渗透率提升，国内高活性氧化镁市场空间有望打开;同时应用氧化镁沉淀工艺能够降低镍钴冶炼成本，镍钴冶炼企业盈利有望提升。

兴业证券主要观点如下：

湿法HPAL冶炼红土镍矿有望向氧化镁工艺转化

目前广泛应用的氢氧化钠转碱转晶种沉淀工艺与氧化镁沉淀工艺产品及项目指标接近，但此前受制于国内高活性氧化镁供应不足以及专利限制，氧化镁沉淀路径未得到大范围应用。随着必和必拓氧化镁沉淀技术专利(授权号US6409979B1)到期以及国内高活性氧化镁生产瓶颈打破，印尼环保趋严影响以及成本压力下，氧化镁沉淀工艺与氢氧化钠转碱沉淀工艺的优劣势及市场争夺逐渐出现，湿法HPAL冶炼红土镍矿有望向氧化镁工艺转化。

高活性氧化镁性能优异，可应用于冶金沉淀

高活性氧化镁比表面积大，因此表现出极高的化学活性，容易与高分子化合物或其他材料发生复合反应，可确保从酸浸溶液中快速消耗开采矿石中的贵金属，例如钴、镍和铜，因此可作为湿法冶金沉淀剂。与其他沉淀技术相比，氧化镁碱性温和，安全性较好，同时生产中间品含水率低，能够降低运输成本，其工艺能耗低，环境效益显著，实现经济效益和环境效益的双赢。

铜钴矿湿法沉钴：氧化镁为主流沉钴中和剂

刚果(金)铜钴矿多以湿法沉钴工艺进行冶炼，目前针对铜钴矿石，主要通过“还原浸出—除杂—氧化镁沉钴”和“除铁—沉铜—两段式沉钴”工艺沉淀钴并去除溶液中的铁、铜杂质，中和沉淀产出粗制氢氧化钴是湿法钴回收的关键环节，需兼顾产品中钴的品位、杂质含量以及整体钴的回收率。活性氧化镁因其碱性温和，具有沉淀效率高、环境友好等特点，在粗氢氧化钴产品的制备中具有明显优势，目前在刚果(金)钴回收工艺中，多采用其作为中和剂。湿法冶金用氧化镁在湿法钴提取中能有效促进溶解、选择性萃取，改善溶液环境，优化沉淀和分离，提高萃取率和纯度，其工艺能耗低，环境效益显著。

红土镍矿湿法沉镍钴：国内企业首次尝试，替代空间广阔

目前高压酸浸((HPAL)湿法冶炼为红土镍矿主要冶炼工艺，主要分为采用碱沉淀MHP和采用硫化氢沉淀MSP，其中MHP应用范围广泛，成为主流镍钴中间品。氧化镁因其安全可靠、成本低廉的特性，成为国外MHP项目广泛采用的沉淀剂，但在国内企业应用仍处于空白领域。截至目前印尼湿法MHP总产能达44万镍金属吨，预计2025-2026年印尼MHP产能分别为65/77万吨，远期产能合计达104万吨。在印尼湿法冶炼镍钴产能持续增长的同时，印尼环保要求趋严，由于氢氧化钠沉淀产生硫酸钠废液难以处理，同时其生产成本相对较高，因此湿法冶金沉淀剂存在一定升级替代空间。以单吨MHP消耗0.7吨氧化镁测算，2026年印尼MHP产能对应氧化镁需求约54万吨，远期印尼MHP产能对应氧化镁需求约73万吨，氧化镁冶金沉淀剂替代空间可期。HPAL湿法冶炼红土镍矿主流公司中，格林美与濮耐股份展开合作，开始初步尝试使用氧化镁替代原有沉淀剂，预计将显著提升MHP产品中的镍钴含量，降低滤饼的含水率，凭借氧化镁的成本优势，推动MHP产品吨沉淀成本下降10%以上，镍钴综合品位提升至46%(行业基准44%)。

风险提示：印尼MHP项目进展不及预期，氧化镁替代进度不及预期等