燃料油：低硫供应预期收缩

来源：市场资讯

（来源：油市小蓝莓）

【20251106】燃料油周报：低硫供应预期收缩

核心观点：中性近期燃料油主要矛盾在地缘端。美国和欧盟加大对俄石油和天然气制裁引发市场恐慌性溢价导致油价飙升，燃料油价格跟涨，但情绪过后影响有限；俄罗斯炼厂遇袭，供应不稳定，市场担忧仍在；高硫燃料油贴水下行，现货低价成交。中东燃油发电旺季已过，出口回升；需求方面，船燃和二次进料需求保持稳定，发电需求旺季已过。新加坡库存反弹。山东原油配额下半年不够用，Q4或增加燃料油进口。高硫市场结构保持坚挺，后续上涨空间有限，强现实和弱预期矛盾显现。近期关注Lu-Fu价差做阔机会，炼厂检修装置回归情况以及出口情况。

裂差：中性 10月欧美收紧对俄制裁引发市场对俄罗斯供应收紧担忧带动高硫裂解大涨，后续情绪消退，裂差回归。当前裂差已处季节性高位，不宜过分看好四季度裂差。

供应：中性 亚洲炼厂秋检并未显著收缩供应，中东燃烧发电旺季过去出口增加，拉美出口下降。

需求：中性 发电需求接近尾声，船燃需求向好。

库存：中性 新加坡燃料油库存充足

风险 地缘冲突、宏观扰动

低硫燃料油观点小结

核心观点：中性偏多10月美国收紧对俄制裁引发油价大涨带动燃料油跟涨，Opec+决定26年一季度暂停增产，科威特AI-zour炼厂因火灾而停产检修，重启时间推迟；Dangote炼厂因RFCC装置检修完毕在10月提前回归，预计后续LSSR发货量减少，市场传言国内低硫出口配额部分转换成成品油出口配额，低硫供应预期收紧，Lu价格抬升，内外窗口打开；后续或增加进口对价格上行形成阻力。关注低硫燃料油船期及配额转换情况，关注Lu-Fu价差做阔机会。

裂差：中性偏多市场对低硫供应有收缩预期，低硫裂差震荡走强，海外低硫裂解也低位回升。

供应：偏多科威特AI-Zour炼厂 ARDS部分装置发生火灾而停产，国内低硫出口配额或部分转换给成品油，供应减量。

需求：中性高硫加注替代效应增强，低硫下游需求无明显驱动。

库存：中性 新加坡低硫燃料油库存和到货充裕。

风险 地缘冲突、宏观扰动

核心逻辑

高硫燃料油供给：遇袭，制裁，检修下的俄炼厂出口量环比减少

• 遇袭：8-10月俄罗斯炼厂遇袭频繁。截至2025年10月底，俄罗斯炼油能力下降了150万桶/天（下降20%）。

• 制裁：美国于10.22下旬对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁，欧盟于10.23发布对俄罗斯石油公司和俄罗斯天然气工业股份公司的全面交易禁令，并对中石油贸易部门实施制裁。

• 检修：10月俄罗斯炼厂大规模检修，离线产能情况：10月438kb/d;11月270kb/d；12月100kb/d,四季度共计808kb/d。

• 发运：截至2025/10，俄罗斯月度出口约209万吨，2025/11/2周度出口约70万吨，关注后续炼厂遇袭，发货以及装置进料情况。

数据来源：

FGE，EA，Reuters，KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油供给：拉美出口下降，各炼厂新二次装置陆续投产

• 因夏季高硫发电需求旺季已过，拉美9，10月高硫出口环比下滑，处于同期低位。截至2025/11/6，拉美高硫出口约37万吨。

数据来源：彭博，KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油供给：发电旺季过后中东高硫出口回升

数据来源：KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油供给：新加坡供给偏宽松

数据来源：KPLER,紫金天风期货

高硫燃料油需求：燃烧发电旺季已过

数据来源：KPLER,紫金天风期货

低硫燃料油供给：科威特AI-Zour炼厂发生火灾，低硫供给收缩

• 据Reuters报道，Dangote RFCC装置检修时间缩短并在10月提前回归，在25年底将出口约70kb/d的LSSRFO。下一轮检修将在2026年1月开始。关注后续出口和招标情况。

• 科威特AI-Zour炼厂ARDS 1 装置于2025/10/21发生火灾，导致ARDS装置关停，(离线产能205kb/d)并且KIPIC推迟了ARDS3（train 1）装置的重启时间，重启时间推迟到11月底。期间炼厂产能低于30%，此外，Mina Abdullah也于10月上旬进入检修。截至2025/11/6，AI-Zour周度出口量约为8.6万吨，环比10月下降约1.2万吨。

数据来源：KPLER,Reuters,紫金天风期货

低硫燃料油供给：国内低硫出口配额够用,Q4燃油进口需求或增加

• 2025年10月低硫排产共100万吨，剩余配额够用：中石化：45万吨；中石油：43万吨；中海油：12万吨

• 山东炼油厂已申请2026年的高级原油进口配额，但是未有迹象表明可以借用2026年的原油配额。山东原油配额下半年不够用→被迫依赖重质燃料油等替代原料→Q4燃料油进口需求增加。

• 近期市场传言中国可能会将64万吨的低硫出口配额转为成品油配额，若配额互换获批准，预计今年剩余时间会增加20万进口，未来低硫燃料油港口现货供应量下降，从而使盘面缺乏可交割资源，因此近期Lu预期强于Fu，内外窗口打开；但因国内价格抬升贸易商转而增加进口，这将压制国内低硫价格的上涨。

数据来源：KPLER,Reuters,紫金天风期货

燃料油需求：船燃加注需求稳定向好，高硫替代效益增强

• 根据DNV数据，截至2025年9月，已安装脱硫塔船舶总量达6919艘，稳定增加，高硫船燃替代效应延续。

• 新加坡9月船燃数据出炉，船燃销量共475万吨，环比小幅下降；其中高硫187.3万吨，占比39.3%（环比+1%）；低硫235.05万吨，占比49.33%（环比-1%），高硫船燃替代效应持续。

数据来源：Clarkson，Kpler, MPA,紫金天风期货

燃料油需求：船燃加注需求稳定向好，高硫替代效应增强

数据来源：

钢联，Reuters,紫金天风期货

燃料油需求：北美炼厂利润良好，二次进料需求强劲

数据来源：钢联，Reuters,紫金天风期货

价格价差

现货价格

数据来源：Reuters,紫金天风期货

贴水：高硫下跌，低硫上涨

数据来源：Reuters,紫金天风期货

裂差：低硫裂差走强

数据来源：路透,紫金天风期货

月差

数据来源：路透,紫金天风期货

价差：Lu-Fu价差走扩

数据来源：路透,紫金天风期货

库存

库存：亚太区域库存反弹

• 截至2025/11/6,各地区燃料油库存情况：

• 西北欧：91.9万吨（环比-0.3）；

• 新加坡：390万吨（持平）；

• 美国：344万吨（环比+1）；

• 富查伊拉：136.4万吨（环比+20）；

• 舟山：131万吨（持平）

数据来源：路透,紫金天风期货

仓单

• 截至2025年11月6日，FU仓单共计29740吨，中化兴中减仓5960吨，大鼎石油减仓10760吨；共减少16720吨。

• LU仓单共计34730吨，大鼎石油减仓11000吨。

数据来源：上海期货交易所,紫金天风期货