广发证券：投资驱动业绩+新单驱动价值 三季度险企业绩全面超预期

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，1-3Q25上市险企归母净利润增速分别为国寿(60.5%)>新华(58.9%)>中国财险(50.5%)>人保(28.9%)>太保(19.3%)>平安(11.5%)，单三季度实现高增长。展望全年，考虑权益市场稳步上行，部分险企Q4业绩基数相对偏低，全年有望延续高增趋势。展望2026年，分红险的浮动收益收益和银行网点扩张预计推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升，价值预计保持稳健增长；非车险报行合一和新能源车险定价系数放开有望优化COR，财险保费有望保持稳健增长。

广发证券主要观点如下：

利润：权益市场上行推动投资业绩高增，单三季度净利润在高基数下增长超预期

1-3Q25上市险企归母净利润增速分别为国寿(60.5%)>新华(58.9%)>中国财险(50.5%)>人保(28.9%)>太保(19.3%)>平安(11.5%)，单三季度实现高增长：一是权益市场上行，同时险企提升权益配置比例并优化配置结构，由此投资业绩大幅提升，其中新华/太保/国寿的年化总投资收益率分别同比+1.8pct/+0.7pct/+1.0pct；二是部分险企受益亏损保单确认转回和正向营运偏差驱动保险服务业绩改善，Q3单季国寿/太保分别同比210%和54%。

其中，国寿和新华增速高于主要同业，主因FVTPL股票占比较高叠加成长资产配置比例较高，同时国寿还受益利率上行带来保险服务费用转回。而中国财险受益承保利润和投资收益双改善，太保因并表等一次性冲击以及税率提升导致增速略低于同业。展望全年，考虑权益市场稳步上行，部分险企Q4业绩基数相对偏低，全年有望延续高增趋势。

净资产：环比持续回升

25Q3归母净资产环比中报增速分别为：新华(20.5%)>国寿(19.5%)>人保(10.2%)>平安(4.5%)>太保(0.8%)。

寿险：停售驱动Q3新单整体高增，推动NBV增速整体走扩

25年前三季度NBV同比增速依次为新华(非可比口径同比+50.8%)、人保寿(+76.6%)、平安(+46.2%)、国寿(+41.8%)、太保(+31.2%)，国寿、平安、人保寿较中报增速走扩，主因预定利率切换推动单三季度FYP同比高增，分别为国寿(52.5%)>人保寿(46%)>平安(21.1%)>太保(-1.8%)>新华(-3.7%)。另外人力队伍呈现向好趋势，Q3国寿、平安代理人规模环比增速分别为+2.5%、4.1%。展望26年，分红险的浮动收益收益和银行网点扩张预计推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升，2026年价值预计保持稳健增长。

财险：大灾减少叠加报行合一驱动COR持续改善

量：前三季度保费增速为平安财(7.1%)>人保财(3.5%)>太保财(0.1%)；价：COR分别为人保财(96.1%)<平安财(97.0%)<太保财(97.6%)，同比变化幅度分别为-2.1pct、-0.8pct、-1.1pct，主要受益自然灾害损失减少叠加报行合一的推行。展望26年，非车险报行合一和新能源车险定价系数放开有望优化COR，财险保费有望保持稳健增长。

投资建议

三季报业绩超预期，中长期看险企利费差有望边际改善，建议积极关注保险板块，个股建议关注新华保险(601336.SH,01336)、中国人寿(601628.SH,02628)、中国太保(601601.SH,02601)、中国太平(00966)、中国平安(601318.SH,02318)、中国人保(601319.SH)/中国人民保险集团(01339)、中国财险(02328)、友邦保险(01299)。

风险提示

权益市场波动，长端利率下行，自然灾害频发。