国盛证券：三季度运动鞋服稳健增长 上游制造订单有望改善

11月5日，国盛证券发布纺织服饰行业三季度专题研究。

运动鞋服：2025年第三季度运动鞋服表现弱于第二季度，但仍优于鞋服大盘，看好板块长期增长韧性。由于线下客流波动，第三季度本土运动品牌线下销售仍较弱，电商渠道优于线下，全渠道来看三季度运动鞋服销售表现弱于二季度，但表现仍优于鞋服大盘。从库存层面来看，出于为“国庆”假期以及双十一的备货的需要，三季度末本土运动品牌的库存情况对比二季度末或有不同程度的增加，预计经过四季度大促的库存去化后，年底有望得到改善。

国际品牌方面，目前adidas在大中华区保持快速增长态势，第三季度adidas公司大中华区营收同比增长6%，Nike在大中华区销售仍有下降，当前公司加快库存去化力度，同时逐步推进新品上市。中长期来看，我们仍然认可国内运动鞋服市场的增长韧性。

品牌服饰：第三季度在低基数下业绩表现好转，四季度趋势预计持续。2025年第一季度~三季度 A股品牌服饰重点公司收入/归母净利润同比分别+0.9%/-9.2%。其中一季度/二季度/三季度收入同比分别-2.6%/+2.9%/+3.1%，归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%/+23.2%。

1）毛利率表现一直相对稳定，但渠道、广宣等销售费用的投入致使2025年第一季度、第二季度净利率存在压力。三季度利润增长主要系利润基数走低。目前下游渠道库存健康，提醒关注后续冬季货品去化情况。2）分品类：家纺板块产品更迭驱动增长，罗莱/水星电商业务表现尤其优异；时尚服饰品类需求一般，由于终端消费信心不足，下游加盟拿货意愿较弱，相比之下直营表现良好。3）展望第四季度，判断部分板块公司继续合理管控费用投放、板块公司利润有望在低基数下稳健增长。

纺织制造：收入相对平稳，利润弱于收入，期待后续核心客户订单改善。第一季度~三季度纺织制造重点公司收入同比-0.7%/归母净利润（仅A股）同比-3.5%。

1）不同公司因客户结构存在差异，第一季度~第三季度以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比+2.3%，拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7%。2）近期龙头公司Nike经营改善情况受到市场关注，下游渠道库存恢复正常后，新品开发+老品补库需求下，估计上游制造公司对应合作订单将迎来修复，提醒关注相关产业链投资机会。