财通固收 · 混基、债基分化加剧——3Q25公募转债持仓

来源：市场投研资讯

（来源：财通证券研究）

3Q25公募基金已经成为转债市场上最重要投资者。2025年三季度末公募基金持有转债市值由2025年二季度末的2721.39亿元上升至3155.38亿元，环比上升15.9%；持有转债份额合计1574.02亿份，环比上升2.5%；持有转债占已发行转债市值的40.34%，比前一季度上升5.77pct。

分类来看，债基、混基延续分化，债基增持，混基减持。混基转债份额创新低、债基转债份额抬升明显。2025年三季度末债基持有转债1429.02亿份，环比增6.9%；混基持有转债145亿份，环比降27.0%。我们判断债基、混基转债仓位分化是转债市场高估值+资产荒逻辑持续演绎的结果。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基仓位下降，债基仓位提升。

二级债基、可转债基持有转债份额环比上升。2025年三季度末，偏股混合基金持有转债份额12.96亿份，较上季度末减少6.03亿份，环比-31.8%，其次分别是灵活配置（-28.9%）、偏债混合（-26.3%）、一级债基（-9.3%）；二级债基持有转债份额652.93亿份，较上季度末增加98.3亿份，环比+17.7%，其次是可转债基（+10.8%）。

具体看转债基金方面，整体转债仓位延续抬升趋势。截至2025年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为519.77亿元，比2025年二季度末环比提升22%；资产总值为678.5亿元，环比提升20%。共18只可转债基金转债仓位提升，平均转债仓位上升至76.61%，环比上升1.29pct。

三季度转债基金大幅减持银行，加仓电新。转债基金在2025年Q3重点减持银行转债，主要减持浦发转债，重仓规模从前一季度6.57亿元下降至0.17亿元，其余如兴业、上银、常银等也均有2亿以上减持。电新转债整体增持规模最大，持仓市值环比增加超过20亿，其中晶能（+4亿）、亿纬（+6.05亿）、隆22（3.91亿）为增持最多的电新转债。此外，农林牧渔、电子、非银等行业转债加仓也比较明显。

报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）

风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；信用事件风险。

报告目录

01

公募基金转债配置：占比新高，分化加剧

1.1

公募转债市场占比创新高

整体来看，在三季度转债加速退市后，公募基金已经成为转债市场上最重要投资者。2025年三季度末公募基金持有转债市值由2025年二季度末的2721.39亿元上升至3155.38亿元，环比上升15.9%；持有转债份额合计1574.02亿份，环比上升2.5%；持有转债占已发行转债市值的40.34%，比前一季度上升5.77pct。

1.2

混基、债基转债份额分化加剧

一级分类看，债基、混基转债份额延续分化，其中混基转债份额创新低、债基转债份额抬升明显。2025年三季度末债基持有转债1429.02亿份，环比增6.9%；混基持有转债145亿份，环比降27.0%。我们判断债基、混基转债仓位分化是转债市场高估值+资产荒逻辑持续演绎的结果。从转债仓位（持有转债金额/基金总值）看，混基仓位下降，债基仓位提升。2025年三季度末混基转债仓位0.58%，环比下降0.25pct。债基转债仓位2.39%，环比上升0.51pct。

具体从二级分类看，二级债基、可转债基持有转债份额环比上升，其余类型基金持有转债份额均大幅下降。2025年三季度末，偏股混合基金持有转债份额12.96亿份，较上季度末减少6.03亿份，环比-31.8%，其次分别是灵活配置（-28.9%）、偏债混合（-26.3%）、一级债基（-9.3%）；二级债基持有转债份额652.93亿份，较上季度末增加98.3亿份，环比+17.7%，其次是可转债基（+10.8%）。从转债仓位看，仅可转债基（+1.29pct）转债仓位抬升，其余种类转债仓位下降。其中二级债基仓位下降1.63pct至7.46%，续创历史新低。从二级分类转债持有结构变化来看，2025年三季度整体呈现出权益仓位限制越大的机构，其持有转债仓位及份额越多的特征。

02

机构规模&收益表现：少数加仓转债

2.1

高转债持仓公募基金：多数规模增加，但转债仓位下降

2025年三季度持有转债市值最多的30家公募基金基金规模大幅上升，共有23家规模增长，整体来看，基金总规模从二季度末2569.94亿元增长到3884.38亿元，环比增长51%。整体持有转债的市值达到1710.62亿元，较前一季度增加43%。但转债仓位提升的仅有10家，平均转债仓位44.04%，较前一季度下降2.5pct。这些基金在三季度取得较好成绩，收益中位数8.8%。

2.2

二级债基：三季度高转债仓位业绩多数更优

从2025年三季度末持有转债市值排名前30的二级债基看，其持有转债规模合计由2025年二季度末的500.88亿元上升44%至723.01亿元，有24只基金持有转债规模增加，6只规模减少；平均转债仓位环比下降2.42个百分点至15.88%，仅5只基金仓位提升。持有转债市值第一的二级债基为鹏华双债加利A，2025年三季度末转债持有规模环比接近翻倍，持有转债仓位从37.28%降低到30.87%。收益方面，收益率中位数6.28%，过半基金当季收益高于5%。

2.2

转债基金：多数跑赢转债指数

转债基金仓位延续抬升趋势。截至2025年三季度末，未清盘或者未解散转债基金合计38只，合计持有转债市值为519.77亿元，比2025年二季度末环比提升22%；资产总值为678.5亿元，环比提升20%。共18只可转债基金转债仓位提升，平均转债仓位上升至76.61%，环比上升1.29pct。

杠杆率方面，2025年三季度末转债基金总体杠杆率（资产总值/资产净值）下降至111.9%，环比下降3.5个百分点。来到2023年二季度以来最低水平。

相对业绩方面：与主流指数对比，2025年三季度末深证成指涨30.33%、上证指数涨13.39%、中证转债涨9.81%，转债基金跑赢上述三大指数的比例约为2.63%（1/38）、52.63%（20/38）和76.32%（29/38），南方昌元可转债（+30.6%）业绩全可转债基金第一。多数转债基金业绩相较前一季度有所强化。

仓位方面，2025年Q3转债基金大幅减持银行，加仓电新。2025年Q3转债基金前五大重仓券中共有57只转债/交债出现，其中33只转债也出现在2025年Q2前五持仓内，33只旧标的中，有13只转债基金持有规模增长，遭减持的有20个标的。具体来看，转债基金在2025年Q3重点减持银行转债，主要减持浦发转债，重仓规模从前一季度6.57亿元下降至0.17亿元，其余如兴业、上银、常银等也均有2亿以上减持。电新转债整体增持规模最大，持仓市值环比增加超过20亿，其中晶能（+4亿）、亿纬（+6.05亿）、隆22（3.91亿）为增持最多的电新转债。此外，农林牧渔、电子、非银等行业转债加仓也比较明显。

03

公募基金个券配置：次新关注分化，加仓电新、石化、有色、计算机等方向

近三季度内发行的次新券配置方面，机构持有意愿分化非常明显。截止2025年三季度末转债市场一共有27只次新券（起息日晚于2025年），持有基金家数超百家的为亿纬、渝水。其中亿纬持有家数（328）最高，基金持有占比46.08%。路维、伟测等10只标的基金持有家数不超过10家，我们判断估值及正股关注度可能是产生分化的重要因素。

从公募基金所持转债的行业分布看，2025年三季度公募持有转债市值较2025年二季度末增长超过前五行业包括电力设备及新能源（234.25亿元→380.70亿元，后同）、石油石化（28.13→44.63）、有色金属（82.32→120.10）、计算机（32.84→46.38）、钢铁（49.22→68.37）。由于市场行情的因素，所有行业市值环比均涨幅为正，其中传媒（2.39→2.40）、食品饮料（31.18→33.92）涨幅明显低于10%。

从公募基金持仓集中度看。2025年Q3公募基金持有比例超过30%的转债共273只，高于2025年二季度末的231只。其中机构持仓占比最高的为运机转债（79.1%）。公募基金持有比例最高的30只转债方面，从行业分布来看，其中汽车（4只）、医药（3只）、基础化工（3只）行业转债较多；从转债风格来看，其中主要是偏股和平衡型的转债，偏债转债仅1只科顺。

1、历史统计规律失效风险：由于数据收集的局限性、统计方法的差异、信息披露的不完整性或更新延迟，可能导致部分分析结果存在偏差，进而导致历史统计规律失效。

2、宏观经济变化超预期风险：宏观经济环境和财政政策是影响资本市场的关键因素。如果宏观环境出现超预期的变化，如经济增长放缓、通货膨胀率波动或外部经济冲击等，可能会对转债市场表现形成冲击。

3、超预期信用事件风险：转债具有信用债属性，若转债发行人出现信用舆情事件，可能会对转债市场形成冲击。