130亿美元！星巴克和博裕资本大交易

出品｜达摩财经

星巴克中国股权转让迎来结局，知名投资公司博裕资本成为最终赢家。

11月4日早上，星巴克中国正式宣布，星巴克（SBUX）与博裕资本达成战略合作，双方将成立合资企业，共同运营星巴克在中国市场的零售业务。

按照协议，博裕资本将在新成立的合资公司中持有至多60%股权，星巴克保留40%股权。作为星巴克品牌与知识产权的所有者和授权方，星巴克将会向合资企业进行授权。据星巴克公告，在完成必要监管审批后，该合资企业预计于2026财年第二季度成立。

星巴克中国的企业价值是40亿美元（无现金无债务）。这一估值较此前市场传闻有所缩减，此前有媒体报道，星巴克中国业务估值约为50至60亿美元。

不过，星巴克方面称，中国业务的总价值超过130亿美元。这一价值由三部分构成，一是向博裕出让合资企业控股权所得，二是星巴克在合资企业中保留的权益价值，三是未来十年或更长时间中，支付给星巴克的授权经营收益。

博裕资本是知名投资公司，今年更以收购高端商场SKP百货约45%股权而引起市场侧目。

工商资料显示，北京华联（SKP）百货有限公司（简称SKP百货）在今年8月完成工商变更，华联集团、Radiance Investment等原有股东退出，博裕资本等新晋股东通过一家名为瑞得时尚的公司全资持股SKP百货。

此次收购星巴克中国股权，博裕资本的代表是合伙人黄宇铮。黄宇铮也是博裕资本收购SKP百货的代表， 目前担任SKP百货、瑞得时尚两家公司的董事。

黄宇铮曾在2018-2023年担任港交所上市委员会委员。履历显示，他拥有香港中文大学学士学位，曾在麦肯锡、高盛任职，2011年后担任博裕资本合伙人。

博裕资本布局大消费

博裕资本成立于2011年，由张子欣、马雪征、童小朦等知名金融及投资人士联手创立，目前管理总资产近100亿美元。博裕资本的LP包括新加坡主权基金淡马锡、李嘉诚基金会等。

据博裕资本官网，公司专注于在私募股权、二级市场、房地产及基础设施、可再生能源等领域进行投资。近年来，公司的投资领域，已涵盖了“衣食住行”大消费各领域。

在“衣”方面，今年8月报道称，博裕资本与安宏资本向加拿大鹅的控股股东贝恩资本提出口头收购意向，估值约13.5亿美元。在“食”方面，博裕资本更关注新消费赛道，除此次入股星巴克中国外，还参与了蜜雪集团、华润饮料的IPO，成为两家公司的基石投资者。

在“住”上，博裕资本此前看重物业公司，早在2017年就斥资15亿元投资万科旗下的物业公司万物云。2021年，博裕资本退出时，相应股权的对价已涨至近70亿元。此后，公司又入股金科服务，最新持股比例已达到58.40%。随着金科服务股价下跌，这笔投资也让博裕资本背上浮亏。

出行方面，博裕资本还投资了多家新能源汽车公司。如在2021年参与极氪的Pre-A轮投资，蔚来也在博裕资本的投资版图之中。

此外，博裕资本在医疗健康、商业地产、互联网、能源等领域均有成功投资案例。

星巴克中国将加速下沉

中国市场是星巴克在美国市场之外的第一大市场。但近年来，随着瑞幸、库迪等本土咖啡品牌崛起，加之诸多新茶饮品牌的错位竞争，星巴克中国陷入了业绩增长乏力的状态。

此次星巴克与博裕联手，也是为了进一步推进星巴克中国的本土化进程。星巴克表示，在新合资公司框架下，两家企业将升级星巴克客户体验、加速饮品与数字平台创新、拓展至更多新城市与地区，并通过贴合本土的举措深化与消费者的联结。

博裕资本进入后，将推动星巴克中国的门店数量将进一步在下沉市场扩张，预计将由如今的8000家左右拓展至20000家。

自1999年进入中国，在北京开设首店，到如今中国门店数量突破8000家，星巴克靠“第三空间”场景，以及高端咖啡的品牌形象，成功扎根中国市场，一度成为中国精品咖啡的代名词。许多新成立的咖啡、新茶饮品牌，也将星巴克视作对标、学习的对象。

不过，随着越来越多的后来者加入，星巴克的竞争优势逐渐被削弱。一方面，包括瑞幸、库迪在内的平价连锁咖啡店持续扩张，靠低价和快速拓店争夺咖啡饮品市场，导致咖啡市场内卷加剧。另一方面，包括霸王茶姬、喜茶在内的诸多新茶饮品牌崛起，给消费者提供了咖啡之外的另一种选择。

从客单价上看，目前星巴克的人均消费远超国内其他茶饮、咖啡品牌。据弗若斯特沙利文发布的2025年中国餐饮行业发展白皮书，星巴克的人均消费在35-40元之间，而库迪、瑞幸的客单价在10-15元区间，喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等茶饮品牌，人均消费也仅为15-20元。

库迪、瑞幸等咖啡品牌的门店数量也超越了星巴克。据窄门数据，瑞幸、库迪最新门店数量分别为2.72万家、1.45万家。而据星巴克财报，截至9月末，其在中国的门店数量为 8011家。

受到本土对手的挑战，星巴克近几年业绩表现不太理想。2021年财年，星巴克中国的收入创历史新高，达36.75亿美元，此后三年则整体下滑，2022至2024财年的营收分别为30.08亿美元、30.81亿美元、30.08亿美元。值得注意的是，2023年，瑞幸的年收入达35.08亿美元，实现了对星巴克中国的反超。

不过，星巴克中国现在也开始进行改变，运营更加本土化。

首先是在推新方面，今年以来，星巴克中国的上新速度显著加快，从4月的“真味无糖”到5月的气泡美式，再到6月联动疯狂动物城，上新三款冰摇茶产品。以及此后推出的金桂系列、椰咖系列等，均在尝试拓展产品线，吸引更多消费者。

此外，今年6月，星巴克中国还对包括星冰乐、冰摇茶在内的数十款“非咖啡”饮品降价，幅度在2-6元之间。这也是公司入华26年来的首次系统性价格调整。

一系列动作下，星巴克中国的业绩开始回暖，2025财年的收入为31.05亿美元，同比增长5%。财报显示，星巴克中国表现出“良好的单店经济效益”，是星巴克国际市场中“盈利最健康的区域之一”。

星巴克董事长兼首席执行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市场的经验与专长，将有力加速星巴克在中国市场、特别是中小城市及新兴区域的拓展。”

博裕资本合伙人黄宇铮表示，“26年来，星巴克在中国成功塑造了标杆性的高端品牌形象，与中国顾客建立了深厚的情感联结。我们既认同这一品牌的持久生命力，也看到了为中国顾客带来更创新、更本土化体验的巨大机遇。”

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