六问海圣医疗的成长性：行业龙头维力医疗相关收入增速放缓 公司逆势加速增长

挖贝网 11月4日消息，在北交所IPO排队半年的海圣医疗（873794）即将于11月7日迎来上会。

海圣医疗主要产品是麻醉、监护类、手术及护理类医疗器械，其中麻醉类是公司第一大收入来源，收入占比在50%左右，具体产品包括一次性使用气管插管、一次性使用喉罩气管导管等。公司去年营收3.04亿元，净利润7092万元，销售模式以经销为主，经销收入占比超八成。

海圣医疗在招股书中列举3家可比公司，均为A股上市公司，其中维力医疗（603309）有超三成收入来自麻醉类医疗器械，该部分业务与海圣医疗相近。

一问：行业龙头维力医疗麻醉类器械收入增速放缓，而公司收入增速在加快

对比维力医疗近年来麻醉类产品销售情况，2023年、2024年收入同比增幅分别为14.23%、2.02%。根据财报披露，2024年麻醉类收入增速下降的原因是“受医疗行业整顿影响，公司麻醉创新产品的推广、进院和销售均受到影响，报告期内麻醉业务收入增长不及预期”。

2025年上半年，维力医疗虽未在财报中披露麻醉类收入具体表现，但再次提到“报告期内，受行业整顿影响，新产品进院节奏放缓，麻醉业务增长有所放缓”。

再来看海圣医疗的表现，2023年、2024年、2025年上半年麻醉类产品收入增速分别为12.85%、9.14%、16.93%，整体呈增长趋势，在2024年时增速已较维力医疗高7个百分点，2025年上半年增速更快。

从细分行业格局来看，维力医疗是行业龙头，其在财报中披露称，在麻醉领域，公司品项齐全，市场占有率业内领先。维力医疗麻醉类医疗器械在去年收入为4.77亿元，海圣医疗麻醉类收入为1.6亿元，前者是后者的3倍，

那么问题来了，行业地位更高的维力医疗受到医疗行业整顿影响，而海圣医疗却不受影响实现加速增长吗？

二问：行业龙头销售增速放缓，公司募资扩产产能如何消化？

身为龙头的维力医疗，近年来麻醉收入增速明显放缓，2023年至2024年增速从14.23%降至2.02%。2025年上半年增速再放缓。

再来看海圣医疗近年来营收表现，2024年下滑0.7%。

而海圣医疗招股书显示，公司计划公开发行募资3.7亿元，其中1.74亿元用于扩产项目。

在行业龙头已增长放缓、公司自身营收也有下滑的情况，募投扩产的产能将如何消化？

三问：研发投入、研发人员等少于维力医疗，为何可通过技术赋能销售实现更亮眼增长呢？

对于海圣医疗麻醉类收入增速高于维力医疗，北交所在一轮问询中也重点发问。一轮回复中，海圣医疗表示，这主要得益于公司核心技术、自研关键生产工艺的持续深入应用，近年来公司通过新技术、新产品持续赋能并带动市场销售增长。

挖贝研究院对海圣医疗、维力医疗的研发投入、创新相关量化指标等进行对比。

研发投入方面，海圣医疗去年研发费用为1616万元，维力医疗为1.11亿元，后者是前者的近7倍。

研发团队方面，海圣医疗去年年末研发人员为58人，其中硕博学历研发人员12人；维力医疗同期研发人员达425人，是海圣医疗的7.3倍，硕博学历的有56人，是海圣医疗的4.7倍。

专利成果方面，海圣医疗招股书中披露专利共63项，其中发明专利13项；维力医疗2024年财报中披露拥有324项专利，其中发明专利40项，分别是海圣医疗的5倍、3倍。

虽然维力医疗的收入结构更多元，研发方向也更加多元，但麻醉类是公司第一大收入来源，去年收入占比为32%。参考收入占比来估算，维力医疗用于麻醉类产品相关的研发投入，以及相关研发成果等也是明显高于海圣医疗。

问题来了，海圣医疗在研发投入、研发团队、专利成果等方面弱于维力医疗的情况下，如何实现以技术带动更加亮眼的销售增长呢？

四问：产品解决多项技术难题，为何毛利率更低呢？

从毛利率指标来看，海圣医疗麻醉类耗材2022年至2024年毛利率分别为50.62%、52.37%、51.54%。同期维力医疗麻醉类产品毛利率分别为54.81%、56.41%、56.78%，较海圣医疗高4个百分点以上，产品溢价更高。

但若如海圣医疗在一轮回复中所称，相比于维力医疗来说，公司核心技术、关键生产工艺深入应用，在解决传统医疗产品使用过程中的操作不便、性能不佳、交叉感染等众多技术难题方面发挥了独特、重要的作用，为何海圣医疗却没有赚取到更高的毛利率呢？

五问：称业绩增长可持续，生产人员数量却减少

由于行业龙头维力医疗麻醉类收入增速放缓，海圣医疗自身在报告期内也出现收入下滑情况，因此北交所关注其期后业绩增长持续性，在二轮问询中要求其进行综合分析。

二轮回复中，海圣医疗披露称，公司掌握创新性的自主核心技术，且品牌网络布局广泛，报告期内业绩整体增长情况良好，2022-2024年主营业务收入复合增长率为7.95%，高于全球医疗器械行业市场规模复合增速，具有较强韧性，业绩增长具有可持续性。

不过挖贝研究院注意到，根据招股书和财报披露，公司2024年末员工共有516人，到2025年6月末有501人，净减少15人。具体来看，生产人员净减少11人，研发技术人员净减少5人。

问题来了，公司若处于可持续的增长阶段，为何员工数量、尤其是生产人员数量会有减少呢？

六问：细分行业规模有多大？

市场地位方面，海圣医疗在招股书中披露称，公司在麻醉类医用耗材领域行业市场地位排名前列，市场份额逐步名列前茅。

海圣医疗麻醉类产品去年收入为1.6亿元，处于行业前列地位，那么该细分行业整体市场规模究竟多大呢？

挖贝研究院查阅公司在招股书“行业基本情况”部分，未见麻醉类医疗器械相关市场规模的数据披露。公司披露的行业数据是“我国医疗器械行业整体市场规模”“低值医用耗材市场发展概况”。