一文读懂多空策略（上）

来源：市场资讯

（来源：华泰证券财富管理）

一

股票多空策略简介

股票多空策略的核心是同时持有股票的多头头寸和空头头寸，旨在从被低估股票的上涨和被高估股票的下跌中双向获利。这种双边下注的方式，使得策略的最终收益主要取决于多头组合与空头组合之间的相对表现，而非市场的单边涨跌。

股票多空策略是绝对收益投资的核心代表，要求基金经理不再依赖市场的β来获取回报，而是必须通过主动的投资决策（即精准的选股和有效的对冲）来创造价值。多空策略具有显著的结构性优势：通过同时建立多头和空头仓位，策略设计旨在捕捉个股价格波动中蕴含的“双重α”——无论标的资产价格上升或下降，均有机会实现收益。这种特性使得多空策略在市场下行周期仍有可能实现正回报，并且在熊市和盘整震荡市场环境中，相对于同期市场表现出更强的稳健性和超额收益潜力。此外，利用适当的财务杠杆可以显著提高多空策略的资本使用效率。

多空策略对冲基金做空的目的有两种，一是挖掘高估股票机会，二是对冲市场风险。在国内常见的做空方式有融券做空、股指期货做空、期权做空等，相较于国内，海外对冲基金可选的做空工具更加丰富。

二

股票多空策略的类型

为了精确管理和描述投资组合的风险状态，业内普遍使用两个关键指标：总敞口和净敞口。总敞口是衡量基金经理总下注规模或市场参与度的指标。一个较高的总敞口意味着基金经理在多空两端都部署了大量资本，反映了其对选股决策的高度信心。净敞口是衡量投资组合对市场方向性风险敏感度的核心指标。正的净敞口表示组合偏向多头，会从市场上涨中受益；负的净敞口表示组合偏向空头；而接近于零的净敞口则意味着组合基本不受市场方向影响，即市场中性。

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偏多头策略

部分对冲是最常见的多空策略形式，其净敞口始终保持为正值，只对冲部分股票多头风险，整体风险暴露仍然较大。这类策略的目标是在部分追求稳定性的基础上，通过主动暴露风险敞口来换取一定的收益弹性，收益来源是α和β的混合体，既从选股中获利，也分享市场上涨的红利。

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市场中性策略

净敞口接近或等于0，剥离了市场系统性风险，主要赚取选股的阿尔法收益。策略表现与市场大盘走势相关性很低。

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偏空头策略

净敞口小于0，以预期股票市场下跌为前提，通过在下跌行情开始前建立空头头寸以规避市场下跌风险，在赚取α收益的同时，也能从市场整体下跌中获利。

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动态敞口策略

根据市场环境和管理人的判断，动态调整净敞口比例，在牛市增加净多头，在熊市减少净多头甚至转为净空头或市场中性。

投资顾问：秦茜

执业证书编号：S0570621060001

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