国缘降价、V3减量，今世缘“大本营”少卖了11亿

导语：“百亿酒企”今世缘想好下一个五年目标了吗？

今世缘的高档酒产品明显失速了。

近日，“江苏第二大白酒企业”今世缘（603369.SH）发布2025年前三季度业绩报告和经营数据，显示多个经营指标同步下滑。

2025年前三季度，今世缘白酒产品中的“特A+”类产品（出厂指导价300 元（含税）以上）营收仅54.35亿元，同比缩水超10亿元。

与此同时，今世缘的“江苏大盘”也出现营收下滑，同比缩水11.26亿元。

今世缘曾推出多项策略应对行业调整，从低度酒到中度酒，再到拓展省外市场、优化渠道架构等等，但可惜在深度调整的市场背景下收效甚微，在省内营收下滑的同时，省外营收仅微增0.6%，占比不足10%。

01 业绩失速：下滑幅度创近年之最

数据显示，今世缘2025年前三季度实现营业总收入88.81亿元，同比下降10.66%；归母净利润25.49亿元，同比下降17.39%；基本每股收益2.04元。这是其自上市以来少有的明显下滑，且幅度为近年最大。

从单季度业绩来看，今世缘三季度单季营收19.3亿元，同比下降26.8%；净利润仅3.2亿元，同比大降48.69%，利润几乎“腰斩”。纵向对比，过去多年今世缘保持了稳定增长曲线，但今年以来接连“失速”，继中报不佳后再度交出最弱三季报。以2024年115.5亿元营收为基准，若要实现全年正增长，四季度需拉动超26亿元营收，而去年同期仅16亿元，目标实现难度非常大。

方正证券分析师指出，25年Q3今世缘销售回款20.44亿元，同比下降33.3%。

数据显示，A股20家白酒企业中仅两家前三季度实现营收与利润双增，超半数企业净利下降逾两成。今世缘虽处行业中游水平，但由于市场高度集中于江苏本地，其抗风险能力明显低于全国性酒企。

在业绩下滑的背景下，今世缘的负债压力也在累积。财报显示，今世缘货币资金约51.77亿元，同比缩水约9.81亿元，同比降幅15.93%；而长期借款上升约124%至4.27亿元；存货61.02亿元，同比上升9.57%。资产负债率为32.56%，略高于行业均值。

更值得关注的则是今世缘的经营现金流净额，相比去年同期大幅下滑59.33%至9.07亿元，显示资金周转趋紧。

今世缘解释称，利润减少主要受行业形势影响，销售收入下降；而经营性现金流净额下滑，主要是销售下降收款减少、采购原材料增加等原因综合影响所致。

东吴证券分析称，今世缘的费用投放刚性增强使盈利空间进一步被压缩，三季度销售费用率升至30.05%，同比提高近10个百分点。

02 主力产品承压，区域结构恶化

作为一家深度依赖江苏的酒企，今世缘的营收中近九成来自省内。

2025年前三季度，公司在江苏省内营收79.55亿元，同比下降12.4%，淮安、南京两大核心区域下滑超过13%；省外市场虽微增0.06%，但占比仍不足10%，远未形成支撑。

今世缘产品体系由“国缘”“今世缘”“高沟”三大品牌构成，国缘主攻次高端与高端市场，今世缘聚焦宴席与大众消费，高沟抢占高线光瓶市场。

然而，今年主力单品动销乏力。业内专注提供名酒价格行情的“今日酒价”网显示，今世缘国缘四开价格为380元/瓶，不足400元；“什么值得买”也显示，国缘系列产品折单瓶价格在400元以下。

图源：今日酒价

图源：什么值得买

受“禁酒令”及政务消费压缩影响，国缘四开成为首当其冲的受损品类，面临去化难题，部分省外货源回流江苏。

有业内人士发文称，“省外的550毫升的四开回流的情况，今年明显增加......价格体系还没有崩溃。但是，这种维持是比较脆弱的。待明年一季度的时候，经销商实在没钱进货的话，只有打破底限。”

此外，今世缘在9月份接待投资者调研时还表示，上半年V 系列里的 V3 受消费环境变化影响，销量同比有所下降。

从数据来看，今世缘分高端产品失速明显。特A+类营收54.35亿元，同比少了10个亿，下降15.97%；特A类28.71亿元，同比增长0.32%；A类3.01亿元，同比下降18.04%；B类1.06亿元，同比下降13.26%；C、D类0.42亿元，同比下降30.59%。特A+类占比超六成，是公司利润核心，但三季度单季下滑高达38%，高端带“塌陷”成为最大隐忧。

图源：公告

此外，今世缘在省内面临多个品牌竞争。洋河在南京、苏南等地通过“百日攻坚”强化终端陈列；安徽口子窖凭借兼香型定位渗透徐州、连云港等地；汾酒、泸州老窖等外来品牌在乡镇市场铺货率提升，挤压300元以下价位带。今世缘“高端受挤、中端被抢、低端遇围剿”的局面愈发突出。

为缓解压力，今世缘也在加大省外渠道建设。前三季度省外经销商增加80家至695家，但平均单店销售额低，省外营收仅8.04亿元，仍无法对冲省内下滑。直销渠道虽规模小但增速快，上半年同比增长49.7%，显示公司在团购、电商及私域市场尝试多元化布局。

在上述压力下，今世缘的库存与应收账款指标也开始显露风险，其存货周转天数由一季度358天升至二季度549天，同比增加逾20%，库存积压的问题越发明显；应收账款同比激增近10倍至3833万元。

03 从“增长逻辑”到“稳盘防御”

从发展目标看，今世缘“十四五”规划提出到2025年营收力争达150亿元。但2024年营收115亿元后增速已降至14%，今年前三季度再度下滑超10%，全年目标完成的概率很低。公司管理层在最新投资者调研中坦言：“今年三、四季度仍将延续二季度趋势，降幅或略有收窄。”

面对下行周期，今世缘正在调整经营思路，从追求绝对增长转向稳住市占率，其管理层称，“现在更关注市场份额，而非营收数字。行业波动下，保持占有率比盲目扩张更重要。”

券商普遍认为，这一转变是顺势而为。白酒行业进入“存量竞争”阶段，企业核心在于“守盘”。江苏白酒市场总规模约600亿元，今世缘市占率已达17%，仅次于洋河的24%，增长空间接近天花板。

在全国化布局方面，今世缘继续坚持“周边化、板块化”策略，聚焦长三角，以江苏盈利支撑山东、安徽、浙江等区域投入，逐步复制成熟团队模式。

然而，今世缘省外营收在总体营收中占比仍不足10%，全国化推进进展缓慢。有经销商指出，今世缘的“缘文化”在婚庆消费中极具辨识度，但在外省缺乏文化共鸣，品牌渗透力有限。

根据中酒协报告，2025年白酒动销主力价位下移至100—300元，今世缘亦计划强化该价位段产品。上半年，此区间产品实现微增。通过产品下沉，公司希望覆盖更广消费群体、弥补高端品类萎缩带来的缺口。

此外，今世缘斥资赞助“苏超”联赛，希望借助体育营销拉升品牌热度，据公司管理层称，苏超合作项目对公司品牌建设产生了积极影响，通过“第二赛场”等营销活动已实现约 5000 万元销售额。

但5000万元的订单显然还无法显著提升业绩，如何把曝光度更大的转化为销量，还需琢磨。

面对行业调整期，今世缘的未来计划也开始谨慎。当被投资者问及十五五目标规划时，今世缘管理层表示“面对市场环境变化，公司将更加注重市场需求洞察和赛道优化。具体方案还未上会讨论。”

针对四季度销售计划和重点，今世缘表示虽然中高端受外部环境影响比较大，但更看重市场份额和品牌影响力，“100-300元价格带的产品卖得不错，符合全国市场的大趋势。”

“虽然短期面临压力，但明年二季度开始，随着基数降低和市场逐步复苏，业绩有望重回增长轨道。”今世缘在回复投资者询问时表示。

今世缘当前处于“省内守盘、省外破局”的关键节点，其核心挑战在于如何在竞争激烈的江苏市场保持渠道控制力，同时推动长三角样板市场成型。守住省内基本盘是“生命线”，而产品结构调整和人才外溢将决定今世缘能否走出区域困局。